浅谈创投
暂休中
正文
Vol. 1, No. 15
上周很不好意思没有更新，所以本周就来个一期双份大放送。因为现在有感开始篇幅众多，所以每篇开头都开始会有卷数（本期为Vol. 1, No. 15）。续Vol. 1, No. 13的主题，我们继续来谈谈反稀释条款。两周前我们讲到反稀释条款，就是公司价值下降后补偿投资人的条款，也稍微提到了加权平均反稀释条款为比较常见的做法。现在我们来看看它的算法与影响。
续Vol. 1, No. 13的例子，公司发行了一百万普通股给创始团队，之后公司以五百万美元的公司价值向投资人融资一百万美元，发行A优先股，那一股A优先股就是$5.00（五百万美元公司价值除以一百万普通股等于$5.00），发给投资人二十万股（一百万美元除以$5.00一股等于二十万股A优先股），而融资后的公司价值为六百万美元（五百万美元加一百万美元，或$5.00乘以一百二十万股，等于六百万美元）。这二十万A优先股都可以转换成普通股，转换比例的算法为售价（$5.00）除以所谓的“转换价”。在绝大多数的融资里，优先股的转换价一开始都定为与售价相等，在我们的例子里也就是$5.00。$5.00（售价）除以$5.00（转换价）等于1。这代表着A优先股占公司股份可以以一对一的比例转换成普通股，或占公司股份的16.67%（二十万股除以一百二十万股等于16.67%）。
之后如果公司价值下降，那A优先股的转换价就会受到调整。在加权平均反稀释条款的做用下，如果比方说公司以$1.00发行了十万股，那A优先股的转换价就调整为：
$5.00 x (1,220,000) = $4.6923....
1,300,000
所以在调整之后，每股A优先股就可转换成1 x $5.00 / $4.6923 = 1.06557....普通股。在上述的方程式里，1,220,000代表现有股份（1,200,000）加上新投资额($100,000)以现有价格($5.00)能买到的股份(20,000），而1,300,000则代表现有股份（1,200,000）加上公司实际发行了的新股份（$100,000 / $1.00 = 100,000）。显而易见的，在加权平均反稀释条款的作用下，公司发行的股份越多与/或价格越低，A优先股的转换价调整幅度就越高，反之则反。所以在我们例子里，公司以$1.00发行了十万股后，公司股份的比例为：
创始团队：1,000,000股= 76.15%
旧投资人： 213,115股= 16.23%
新投资人： 100,000股= 7.62%
总计： 1,313,115股=100.00%
在中国投资，常常投资人会要求公司给与完全棘轮条款，也就是，拿我们的例子来说，不论公司发行多少$1.00的股，A优先股的转换价一律改为$1.00，也就是每股A优先股可以转换成五股普通股（$5.00 / $1.00 = 5）。如果公司之前再融资的时候给了A优先股完全棘轮条款，那公司的股份比例就变成：
创始团队：1,000,000股= 47.62%
旧投资人：1,000,000股= 47.62%
新投资人： 100,000股= 4.76%
总计： 2,100,000股=100.00%
当然，新投资人是不会坐视他以同样的投资额，买到的公司股票从占公司股份的7.62%掉到只占公司股份的4.76%。这3%的差额在绝大多数的情况下会是从创始团队的股份里扣。
如有疑问请不吝留言，没有疑问也请给个鼓励。
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