每个人的能力是有限的，我们不要只想着用自己的蛮力，同时也应该考虑多用点外力。

这几年我非常钟情于两个词，leverage（杠杆）和 arbitrage（套利），甚至真是到了在哪里读到它们两眼都能发光的地步，因为这两者都可以利用外力，甚至能做到空手套白狼。

关于杠杆，我这里不想多说了，只想加一句就是杠杆不只包括资金杠杆，也包括人力、人脉等杠杆。

这里主要想说一说套利。套利主要是靠赚取利差，银行等金融机构几乎每天都要用到它，比如储户存入的利息是3%，银行再以5%的利率借出去， 就能套取2%的利润。套利的一个重要特性是必须要同时进行，如果你从批发商进一个手机100元，再以200元卖出去，这不是套利，这只是一般的贸易，因为买卖不是同时进行的。

下面讲三个大师套利的故事，看看对我们这些小民们有没有点启发。

一．墓穴舞者

地产大亨Sam Zell 是个具有传奇色彩的人物，他谈话直率，嗅觉灵敏，善抓时机，敢作敢为，也是创立REIT的先锋级人物。他真正意义上的第一大桶金就是利用了一次巨大的套利机会，也因此赢得了“Grave Dancer”（墓穴舞者）的绰号 – 意指在生死边缘仍然可以潇洒起舞的勇者，在危险境地仍然从容不迫的艺高胆大者！

次贷危机尽管是美国历史上非常严重的一次地产崩盘，但主要局限在民居市场，在商业地产上并不是最惨的一次。更严重的商业地产危机，在这之前就已经发生过几次。比如，上世纪七十年代中期，就发生过一次很严重的商业地产（包括办公楼，公寓楼，旅馆等）危机，当时，大量资本涌入商业地产，到处都是在建的办公大楼和公寓楼等，一时造成商业地产严重过剩，再加经济衰退，借贷违约率飙升，商业地产价格悬崖式下降，很多物业的价格远低于建筑成本，信用市场枯竭。商业地产市场上到处是便宜货，只是，没有一个银行肯借贷。

精明的Sam Zell从金融机构年度财务会计报告的一项特殊规则中找到了可乘之机。

比如说一幢大楼，危机前价格是2千万，现在市场价格只有8百万，而贷款额有1千万，债务已经开始违约。如果银行收回大楼，它在当年年度财务会计报告上必须显示2百万的损失（借出1千万贷款，而大楼只值8百万），而如果它在年底前不收回大楼而拖到第二年，它当年的年度报告中就不需要Mark to Market，不需要显示任何损失（现在规则已经改了，必须要Mark to Market，所以在今天他是无法这样操作的，这也说明人家善抓时机和善于利用规则）。

Sam Zell抓住银行等放贷机构不愿意在年度财务报告中显示损失的心里，并且在不可能得到银行新贷款的情况下，向银行提交了以下报价：

• 以面值接手债务（例子中的1千万）
• 保证3年内债务不违约
• 1美元首付

但有个条件是贷款利率要降到租金收入能负担起贷款月供的水平，基本上是比通胀率低3到4个百分点。当时是高通胀时期，通胀率在9%以上，他会要求以6%的利率接手。

就这样，通过这种方式，从1974到1977间，他以1美元为首付，在没有银行提供新贷款的情况下，总共购得40亿美元的物业，包括办公大楼，公寓楼，旅馆的，有很多都是顶级物业。他本来预计会赚取5千万美元(相当于现在的2.5亿)，结果后来通胀率越来越高，他实际赚取的比这更多。

他的整个操作，实际上就是空手套取3~4%的利率差。

以上情节取自他的自传 "Am I being Too Subtle?"，一本拿起来就不想放下的书。

二．奥马哈先知

被誉为“奥马哈先知”(Oracle of Omaha) 的股神Warren Buffet一生中有很多大手笔，这里只讲一次他空手套利的事。

大约2001年间，一个名叫FINOVA的飞机贷款公司面临破产重组，Warren Buffet的Berkshire Hathaway除了购买部分FINOVA的债券外，还与另外一个公司合作负责FINOVA的清理重组，重组需要资金，Warren Buffet就从银行里借贷了56亿美元，然后以高2个百分点的利率转借给FINOVA，一年就可以空手套利超过1亿美元。

三．白骑士

General Cinema的前CEO Dick Smith尽管不像前面提到的那两位那么大名鼎鼎，却也是William N. Thorndike所著的The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success所提到的八个优秀的CEO之一。

八十年代中期，连锁店Carter Hawley Hale(CHH)收到恶意并购的威胁，其CEO为了化解此次威胁，希望找到一个救驾的白骑士，于是General Cinema就出面以约6~7%的利率从银行贷款，用这笔款项投资CHH，作为回报是可以得到利率是10%的优先股，并获得占CHH 40%股份的期权。

做为救驾白骑士，最低回报是可以套取3~4%的贷款利润，若CHH经营好的话还可以从期权中得到收益。

四．小学生抄作业

当然，大师们的作业小学生们是不可能完全抄得了的，但大师们的思维方式，我们还是可以学习的。

实际上，用套现重贷的资金购买新的房产就是空手套白狼的手法，这其中已经包含了套利和杠杆两种技法。你从房产A中套现重贷5万美元，以此为首付，再贷款15万买了个20万的投资房B，这5万和15万尽管都是贷款，但他们是有本质区别的：套现的5万本来就是你的资产，你不过是把它从A转到B，达到套利的目的，因为这笔资产在A里并无回报，而为了使套利收益最大化，你又动用了15万的杠杆。

套利也不见得非得买房子，有一些人用理财型保险里的现金值做hard money lender套利，借给翻修倒卖房子的，如果能以4%的利率从保险里借出来，放贷的收益大约是10%，这就有6%的套利空间，由于放贷者可以在倒卖房子上放个lien，借贷风险也不是那么大。

总之，大师们空手能套到白狼，我们能不能学着也套只兔子？！

作者：建宁   2021/9/20  (转载须经作者本人同意)