微倚 海鲸金融

        上周12月15日，国债期货5年期、10年期携手砰然跌停，此等情形还属历史上首次。一位供职于泰康资管的朋友感慨，这辈子见识过股指跌停、国债期货跌停，也不枉此生啦。

        有的朋友认为债市暴跌的黑锅应该交由美联储来背——谁让你们加息来着，伤害世界人民感情。不过正如我在前文《乘着皮筏，还是不动如山？》中提到的，对于加息此等大概率事件市场早已有预期和充足准备price in了，不存在剧烈波动基础，何况美联储过去也不是没加过息，哪至于大惊小怪呢。美联储表示，这口大黑锅我们最多只背一小块，其他部分还得你们自己想办法分一分。

        事情过去了几天，很多事情已浮出水面，其中国海证券的“萝卜章”事件无疑最大最劲爆，据最新消息：国海证券召开“假章门”事件会议，共有22家机构参会，包括信达证券、中信建投、民生证券、国融证券、西藏信托、国金证券、华福证券、联讯证券、广发证券、华创证券、浙商证券、南昌农商行、五矿证券、华林证券、联储证券、东吴证券、开源证券、新疆汇合银行、东北证券、长春发展银行、湘财证券、财富证券（来源：雪球网）。牵涉范围不可谓不广。

        那债市暴跌是否是国海证券搅动的一方风云呢？竟有如此大的能量！其实把锅都给国海也不全对，锅还得全面地分，“假章门”事件是一段时间内各种因素叠加最终引爆的缩影。吃瓜群众们表示很好奇，笔者接下来试着分析一下这口锅该如何分配。

        看待问题不能孤立地去看，还要考虑到历史的进程。从历史的角度来说，此次问题爆发的土壤在几年前已悄悄铺好：别光顾着羡慕美债走了35年的牛市，我国债市牛市也走了3年之久，不差的。而从去年年中开始，国内理财行业开始面临一个令人头疼的境况：资产荒。货币投放量增加带着市场流动性大增，但可投资的低风险高收益标的却越来越少，原本只在“钱荒”中发愁钱不够用，现在却是有钱没处花，怎么办？恰逢利率那么低，实体经济不景气，聪明的机构们开始通过代持，加久期，几十倍的杠杆往身上套——30年国债也有作为交易品种的资质嘛！大量资金涌入债市，颇有誓将债券收益率买到零的气势，一时间债券交易赚得盆满钵满。

        再到近期，央行开始着力于督促市场去杠杆。一般到得年末，正是资金紧张时刻，按照惯例央行都会放放水，让大伙儿能安心过年关——哪想今年央行态度似乎很是强硬不松口，一时间市场短期资金面收紧，债券市场人心浮动。到得14日，朋友圈等社交媒体忽然“谣言”四起：《债市下跌引发华龙证券5亿违约 国海证券一负责人失联》。

        美联储加息、非银行机构融资困难、再加上市场情绪恐慌和高杠杆，多家机构在大规模赎回压力下挤入货币基金和债券基金的赎回行列引发踩踏却无人接盘，于是有了国债期货跌停的一幕。

        但“谣言”并非谣言已被证实：华龙证券自查后完成部分债券交割消除负面影响，但国海证券相关方就没这么好命——由其他机构代持的债券浮亏数亿，国海拒绝履约，表示“业务合同是由已离职的员工私刻萝卜章签署的，我们不背锅，亏损大家一起扛！”牵涉的众机构被气得半死。依国海方律师现在的口风，国海努力将自己往“受害者”的立场上靠，公安虽已立案调查，但估计最后还是要陷入“刑事加民事”的泥沼，损失多半不会由国海单独接下。

        国海事件发生在这个节点影响十分恶劣。现代货币制度基于信用体系，机构间的代持业务合约更是私下签订，不会在银行间系统上自动生成合同单并存档，凭借的就是“信用”二字。国海证券拒不认账，对市场冲击极大，债券圈内一时间人人自危：这代持业务以后还做不做？做的话，对方不认账怎么办？公章可能假的，签名的可能是临时工。可要是不做呢？停了代持，也难过券，年底考核却来了，上头发了话要严抓监管、完善体系，这日子还能不能过了？

        这个年关，说是债券圈子的严冬也不为过。 就在债圈众人哭倒一片花丛之时，央行终于出手：15、16日，央行向市场实行有效注资1900亿元。毕竟央行收紧流动性旨在去杠杆，却绝不想诱发系统性风险。

        可即便央行释放出市场维稳信号，短期未来债市情况依旧不乐观。资金紧张状况未完全缓解，1900亿的资金还不足以扭转市场的悲观预期；年后新一年度购汇额度即将放开，换汇压力较大；国海事件对市场影响恶劣导致表外业务收紧；大环境仍处于“去杠杆”主旋律，货币紧缩影响利率进而冲击债市。综上，市场短期内还将抱悲观态度。

        此次暴跌和去年股灾有近似之处，低利率环境中大量资金在监管不到位情况下涌入股、债市场，最终爆发。前车之鉴，央行此次也是痛下一刀，明年一季度银行表外理财将正式纳入宏观审慎评估（MRA）广义信贷指标，对影子银行监管更全面，加强风险控制。熬过这次寒冬，对未来的债券市场未必不是一件好事。

        再往长远了看，实在是不好说了。经济通胀回落后利率是否会下行进而利好债市，还要看未来央行的决定；美联储明年加息步调究竟如何也是另一份不安定因素。

        作为小散，潮水退去后谁在裸泳却不是我们最应当关心的，如何在市场乱象中捂住自己的小钱包才是头等大事。若是此前资金没有在债市当中，或可趁着年前这一波抛售进场捡点折价过头的债券做做无风险套利，但对收益率就别有太高期望了，一顿饭钱或许还是可以。高额收益还需股市中拼搏，却也不免股灾血洗，平时被当韭菜收割，大盘涨个股不涨——惆怅吗？没办法呀，国内市场现状如此，至少目前为止资产荒还没有同国内投资者们挥手作别，笔者同是心累得不想说话。俗话说要跟着政策走，可政策总是要从官方发言的字里行间一字一句地往外抠着理解，政治觉悟不够的笔者很是有心无力。

        债市不稳，股市低迷，本小散是应当抱紧流动性等待春天，还是抓紧寻找新的投资渠道另谋出路？ 好迷啊。

        PS：截至发稿时间，国海证券已同意承受此次债券损失，证监会副主席李超居中协调。