2012年11月1日，企业产品有限伙伴公司（EPD）公布2012年第三季经营业绩。销售收入，运营收入，纯收, 盈利（不保括利息，折旧及摊销，2012年第三季度和过去12个月（“TTM”）的所得税费用（EBITDA）总结于表1：

Table 1: Figures in $ Millions, except units outstanding

能源商品价格的变化，特别是天然气凝析液，天然气和原油的变化在很大程度上解释了由收入和销售成本的波动。除原油外，2012年9月30日为止的九个月期间的能源商品价格已经低于2011年同期。因此，除了这个例外，分部收入与前一年期间相比有所下降，如表2所示：

Table 2: Figures in $ Millions

Table 3: Figures in $ Millions

表3中由该公司自己定义的 的分部 营业总收入是指在这些费用计入之前的数据：一）折旧，摊销及积费用;二）非现金资产减损费用;三）经营性租赁费用，它并没有付款义务，D）收益及出售资产及投资损失;和e）一般及行政费用。

考虑到收入的季度性波动，营运资金需求及其因素，通过研究TTM数据而不是季度报告来分析可持续分派现金流量的变化是很有意义的 。  在“可分派的现金流量（DCF”）Distributable Cash Flow ("DCF")文章中，我使用了该公司定义的DCF ，并比较了其他的主要有限责任合伙人（“MLP”）使用的定义。截至2012年6月30日过往12个月（“TTM”）的DCF为47.70亿元（每单位5.43美元），比上年同期 的26.15亿元（每单位4.37美元）有上升。与往常一样，我首先尝试去拿这些数字与我所说的该等期间的可持续DCF做比较，看看新近分派是不是靠举 债务或发行额外的单位。

在我的一篇题为“评估可持续DCF - 为什么和怎样做”（Estimating Sustainable DCF-Why and How）的文章中，我已经给出了MLP的DCF报告与我所说的可持续DCF可能会有所不同的一般 原因。使用 该公司的方法， 通过比较生成的12年6月30日结果在下面的表4列出：

Table 4: Figures in $ Millions

报告中的DCF和可持续DCF之间的主要差别涉及到营运资金，风险管理活动与资产出售的所得款项。

管理层在计算DCF数字时，把运营所耗资金加进去了 。 根据截至12年9月30日的TTM，总数为 7.05亿美元，一个非常高的数字，其中大部分涉及的收入和支出在2012年第三季度 。在2012第四季度，它可能会逆转。 因此， 在任何情况下，我一般不加回所消耗的营运资金，但扣除营运资金产生的，从经营中获得的可持续的DCF的净现金。尽管看起来好像是不一致，但这是有道理的，因为为了满足我定义的可持续发展，MLP应产生足够的资金以支付正常的营运资金需求。另一方面，通过清算或减少营运资金的MLP产生的现金是不可持续的来源，因此，我忽略了它们。 在足够长的合理的考察期内 ，营运资金产生的收入往往被 营运资金的投入 抵销。因此，我不把用于经营活动产生的净现金添加到可持续DCF的。

在其 DCF报告中，该公司 把 风险管理活动的损失加了进去。此项总额为1.48亿的截至2012年9月30日TTM 和利率对冲活动有关。企业产品有限伙伴公司在计算DCF算加进这些损失，我不这样做。





最后，在计算其报告DCF时，该公司把 资产销售所得款项算了进去。在TTM结束12年9月30日，此项总额为17.65亿美元，其中，出售 3千6百万的能量转移合作伙伴公司 单位获得了13.51亿美元，是最大组成部分。我以前文章的读者都知道，在我的可持续DCF计算中，我不包括出售资产所得款项 。

按我的我计算，可持续DCF的 12年9月30日TTM结果 与上年同期大致在同一水平。

基于我的计算， 每单位数目和覆盖范围比的DCF如下面表5中所示：

Table 5

我认为看一下简化的现金流量报表会很有用，这个报表扣除了某些项目（例如，收购/处置），把先进现金收入 和现金消费分离  。这是我看到的企业产品有限伙伴公司：

Simplified Sources and Uses of Funds

Table 6: Figures in $ Millions

经营业务所得现金净额，减去维护资本支出，再减去现金与非控股权益应占纯收入超过 TTM截至2012年9月30日的2.09亿美元和可比上年同期的8.33亿美元。  企业产品有限伙伴公司不使用发行的债务及股本筹集到的资金来分发 现金。这项 多余 可以使公司在为扩建项目提供资金时，减低对发行伙伴单位 或举债 的 依赖程度。

虽然该公司在今年早些时候表示 它并不期望在2012年发行股票，但我在之前的文章中说，我希望看到在2012年年底增加发行单位，因为我预计2012年的资本开支会增加， 在2013年将会发生些什么。我注意到，即使公司发出1千5百万单位，对现有持有人来说，这相当于只有1.7％的稀释。 2012年9月，公司在 53.07的价位上发行了1040万 ，净得款4.73亿美元 。当然，如果发行数量更低些，我会更高兴。
  

总体而言，该公司正在建设中的〜$80亿美元 增长项目，计划在2012年下半年至2015年开始服役。这些新的天然气，液化天然气（NGLs）和原油基础设施的投资，可以支持天燃气页岩开采（Haynesville / Bossier, Eagle Ford, Rockies, Permian Basin/Avalon Shale/Bone Spring, Marcellus/Utica）来符合美国石化行业和国际市场的天然气凝析液与原油衍生产品不断增长的需求预期 。

该公司 最近宣布连续第33次季度现金分派增加至0.65元/单位（每年2.60元），比 2011年第二季度宣布的增加了6％。该公司的产出在所有MLPs的顶部 ：

Table 7

我认为，该公司在风险回报的基础上的溢价是合理的 ：广泛的合作，强大的管理团队，大批 增长性项目，较好的结构（没有一般合伙人的刺激奖励），多余的营运现金 ，最大限度减少有限合伙人稀释的历史和业绩记录。在我看来，近期的价格下降提供了一个买入机会。