刘以栋 随想录
股票市场是一个大千世界, 有时有些个人观点, 斗胆写出来. 期望起个抛砖引玉的作用. 不到之处请多指教.
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也谈股票
刘以栋
刘以栋
股票投资是一个介于科学与艺术之间的领域。虽然关于股票投资方面的书很多，但是要找到一个行之有效的诀窍是不可能的。许多人在某一阶段自以为找到了这样的密诀，但是过不了多久就不得不对自己作出否定。笔者不想在这里作这方面的努力，只想从长期投资的角度探讨一下股票投资方面的常识。
财务方面
股市红火的时候，上市公司的财务状况大家并不关心。现在股市持续走下坡路，很多公司面临破产的可能，公司的财务状况自然也就成了大家注意的对象。公司的财务状况可以从公司的年度(Annual Report)和季度(Quartly Report)的财务报表中找到。公司的财务报表包括许多方面。其中的每一行又可以有不同的计算方法，所以如果你不明白，不必感到悲观。象安然(Enron)、堤科(TYCO) 这样的公司的财务报表，不要说你我这样的人看不明白，就是财会方面的教授也不是一下子就能弄明白的。
一般来讲，财务报表包括平衡帐(The Balance Sheet)、收入帐(The Statement of Income)、财务分类(The Statement of Cash Flows) 和注脚 (Financial Statement Footnote Disclosures) 几部分。限于篇幅，在这里要深入讨论财务报表的不同方面是不可能的，所以我们先探讨一些基本概念，以后如果有机会的话，将会单独讨论这方面的内容。
盈利(Earning)：一个好的公司，首先要有盈利。盈利高低，是相对于盈利比(P/E Ratio) 而言的；而盈利比高低，则是相对于同行业公司盈利比、盈利增长速度及盈利增长持续性而言的。作为投资者，当然希望购买盈利比相对比较低的股票。但是，如果一个股票的盈利比离奇的低，则可能预示着公司经营有问题，利润不能维持或者盈利没有增长潜力。很明显，这些属于主观的估计，已经超出了财务报表的范围。
销售(Sale)：公司要盈利，必须要有销售收入，所以价格销售比(Price/Sale Ratio)也是一个重要参数。同时，销售收入增长幅度、销售盈利差(Profit Margin)也是值得注意的因素。
债务(Debt)：公司经营，借债本无可厚非。问题是有的公司借贷太多，以致本息负担过重。这时再遇到艰难的经营环境，就会面临资金周转方面的困难。从财务表中，短期借贷比长期借贷压力大；银行借贷比债券压力大。
现金(Cash)：在公司的短期资产(Current Asset)中，有一部分是现金。虽然财务报表中各种数据可操作性很大，但现金数目却是比较可靠的。如果一个公司拥有很多现金，自然具有很多优势和灵活性。
待收款(Account Receivable)：如果一个公司的待收款增长很快，则可能要考虑公司是否面临呆帐问题。
产品方面
产品垄断性：最好的产品是垄断产品。垄断对消费者是坏事，对公司是好事；同理，竞争对消费者是好事，对公司是坏事。很多公司申请专利，就是为了取得垄断地位。如果一个公司拥有许多垄断性产品，自然具有竞争优势。
价格优势：如果公司的产品具有价格优势，那么竞争中就会处于有利地位，前景自然也就会好。现在美国许多物品是中国生产的，中国产品价格低应当是主要因素。公司要维持这种价格优势，其供、产、销等方面必须有独到之处。否则的话，就不能盈利。
谈判条件(Bargain Power)：公司发展到一定规模，可能会取得一些谈判优势。譬如，沃玛特 (Walmart) 在采购和借贷方面，就会比小公司花费低许多。
花费转移：大家去加油站加油，经常会注意到油价的变化。这是炼油公司把原油价格变化转移到消费者身上。如果一个公司总是能把原材料价格转移到消费者身上，就拥有比较有利的竞争条件。
市场品牌：在我们的日常生活中，我们有许多自己喜欢的牌子。购物时，我们会坚持买自己喜欢的牌子的物品。一个公司如果拥有较多具有广泛用户的品牌，至少可以省下广告费用，更不用说占有一定的市场份额了。
宏观方面
总体经济：股市跟总体经济相关。总体经济状况好的时候，大部分股票都跟着长。相反，总体经济状况差的时候，许多股票跟着掉。所以，九十年代股市好的时候，大家都对自己买卖股票的能力充满信心。而过去这几年的股市下跌，则对很多投资人的自信心打击很大。
行业状况：在相同的经济条件下，各个行业的股票表现并不相同。 "九一一"事件对航空公司是毁灭性的打击，但对生产危险品探测仪器的厂家却是极好的机会。"非典" 对中国的旅游业打击很大，但对病毒防治行业方面的公司却是难得的营利机会。总的来说，经济条件好的时候，高中档产品销路好；经济条件差的时候，中低档产品销路好。
进入门坎(Entry Barrier)：现在北京很多人戴口罩预防非典病毒，所以生产口罩的厂家这几个月的效益会非常好。是否这方面的投资会带来高额回报呢？答案是不一定。如果厂家拥有特别的先进技术，这种高回报或许可以维持一段时间。否则的话，各个厂家都来生产口罩，口罩价格就会下跌。究其原因，就是这种行业进入门坎比较低，谁都可以轻易进入。做医生比洗盘子挣钱多，也是这个道理。
管理方面
作为股票持有人，你就是公司的主人之一。公司里从总裁到办事员都是你的雇员，原则上都为你服务。但是，从大陆来的人都知道，这种主仆关系常常是颠倒过来的。作为少量股持有者，只能注意观察，用脚来投票。下列因素值得注意：
内部股票买卖(Insider Sale)：公司管理层有各种理由去卖他们的股票，但如果公司管理层把他们的股票卖光，则应引起注意。相反，如果公司管理层大量购买其公司的股票，则是一个好的信号。
管理层报酬(Payment Package)：如果公司的经营一般，而CEO的报酬很高，则说明公司管理层并没有把股票持有人的利益放在第一位。
优惠待遇：公司经营，牵涉到管理层、公司雇员和股票持有人等多方面的利益。如果公司对雇员的待遇特别好，则股票持有人的利益将可能会被损害。这样的公司，很难保持长期竞争力。
结语
多年前听一位中医生讲，学三年医，无病不可治；行三年医，无药可用。美国的华裔医务工作者很多，对此自有体验。股票投资，大家很可能会有类似的感觉。道理说起来很容易，做起来却很难。各方面都合适的股票，其价格可能早已升上去了。
我们在美国工作，不可避免的要跟特定的领域打交道。可以说，在相关的领域，最了解情况的是我们自己。我们可以利用这方面的优势，作出相应的投资决策。
股票市场连续三年下滑，今年会怎么样，现在很难有明确的答案。但你如果彻底地离开了股票市场，未必就是明智的决策。股票是会下跌，但下跌的可能性和幅度都会比前几年小。除非您认为美国的股市将步日本股市的后尘，在您的长期投资计划里面(Investment Portfolios)，最好包括股票部分。
后记：
此文写于2003年四、五月间，发表于五月中。此文发表后，美国及世界股市都有一段较长时间增长。
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