李嘉诚的英联邦情结

自1997年香港回归中国以来，英联邦对这个前英国殖民地的大多数人来说，已经不那么重要，但对香港首富李嘉诚(Li Ka-shing)除外。

李嘉诚旗下的能源和水处理公司——长江基建集团有限公司(CKI)热衷于在澳大利亚、英国、加拿大和新西兰投资，原因是这些国家拥有可靠的监管环境和稳定的资产回报。

正是由于这项战略，李嘉诚上周决定以58亿英镑（合92亿美元）收购法国电力公司(EDF)在英国的发电业务。

长江基建和港灯集团(Hongkong Electric)将分别控制新电网五分之二的股份，李嘉诚的慈善基金将持有剩余股份。由长江基建持股39%的港灯集团是香港两家电力垄断集团中规模较小的一家。

对于长江基建，此次收购符合过去十年的战略。面对利润仍然丰厚但增长已然放缓的香港电力市场，长江基建一直指望海外收购能成为新的增长动力。

1999年，长江基建以1.035亿澳元（合9450万美元）收购了澳大利亚天然气公司Envestra的少量股份，启动了进军国际市场的脚步。自那以来，该公司一直在收购其它英联邦国家受到监管的资产——水、天然气和电力。

澳大利亚仍然是长江基建最大的外国市场——今年上半年，该公司澳大利亚业务的利润增长了27%，而在香港仅增长了3%。

长江基建是英国最大的公用事业公司之一，拥有Cambridge Water、北方燃气网(Northern Gas Networks)的部分股权和目前的EDF电网。EDF拥有英国电力市场28%的客户。

长江基建优先收购这些国家的资产的理由很简单。它们的法律法规与香港相似——香港仍保留着英国普通法体系，而且这些资产通常在受到监管的关税制度下运营，收益稳定。

野村(Nomura)分析师Ivan Lee表示：“收购英联邦国家受监管的资产完全是长江基建的扩张方式。”

长江基建副主席叶德铨(Edmond Ip)早些时候曾表示，长江基建之所以青睐EDF电网，是因为它的规模和英国的监管环境。

叶德铨表示：“我们在澳大利亚和英国经营业务。我们对这些国家的监管制度非常满意。”

他补充道：“如果我们进入另一个国家，比如美国，情况就会完全不同。”

迄今为止，这一战略为长江基建带来了回报。尽管港灯集团仍然是长江基建的最大利润来源，但海外投资目前已占到该公司利润的一半。

新的收购似乎有利于投资者。李嘉诚表示，收购EDF可以带来大约11%的股权回报率。摩根士丹利(Morgan Stanley)称，这桩交易将使明年的每股股息提高17%。

叶德铨上周表示：“股东们乐于看到我们收购这些资产。有良好的现金流流入，我们就能够支付丰厚的股息。你可以看看我们的记录，一直以来，我们每年都能提高股息支付。”

“股东喜欢，我们也喜欢，我们将继续进行更多的收购。”

长江基建表示，该公司正考虑收购英国、澳大利亚和加拿大拥有“良好而稳定回报”的其它资产。

李嘉诚强调，任何地方只要环境安全、法律体系健全，他都会投资。

与香港的大多数公司一样，长江基建没有否认中国内地的投资机遇。

野村的Ivan Lee表示：“对于长江基建，内地电力市场在监管方面的风险要大得多。由于内地电网属于国有，那里也没有那么多的投资机会。”

目前，中国内地在长江基建营业利润中所占比例不到10%。该公司在内地的资产大多是不会带来受监管的回报率的收费公路。

2011年07月19日

李嘉诚撒钱英国公用事业

在香港有“超人”之称的李嘉诚在英国的投资有得也有失。

1999年将Orange脱手卖与曼内斯曼(Mannesmann)大赚146亿美元，以及2007年将名下印度电信资产卖给沃达丰(Vodafone)进账90亿美元，只是李嘉诚风光的职业生涯中的两个亮点。

而早年间挺进3G手机业务则是他事业上的一个败笔，这项投资用了8年多时间才首次实现经营利润。

当前的问题是：他用高价在西欧最成熟的市场之一收购公用事业公司，是否正在犯一个代价高昂的错误？“出价过高的风险确实存在。”前证券分析师罗伯特•米勒-贝克威尔(Robert Miller-Bakewell)表示，他曾经负责该行业达20年之久。

不 到一年前，以李嘉诚名下投资机构长江基建(Cheung Kong Infrastructure)为首的财团斥资58亿英镑收购了法国电力公司(EDF)旗下的英国电网业务，上周，长江基建向Northumbrian水 务发出了指示性现金收购要约，将这家富时250指数(FTSE 250)成分股公司作价47亿英镑。

这一最新迹象表明人们眼里死气沉沉的英国公用事业仍然对长江基建有着极大吸引力——尽管长江基建的总部安扎在全球增长最快的经济体之一，而且该公司在亚洲各地的大型项目也都需要资金。

去年，长江基建英国业务对集团利润的贡献近乎翻番，达到11.8亿港元（合9500万英镑）。收购Northumbrian水务将为长江基建的利润带来新的提振。Northumbrian去年实现净利润1.225亿英镑。

米勒-贝克威尔表示：“现在许多人把钱投到新兴市场，李嘉诚基本上是在反其道而行之。”

李嘉诚愿意为这种殊荣掏腰包：英国上市水务公司的市值比它们受监管资产（RAB，该行业主要估值标准）的价值平均高出5%，而长江基建对Northumbrian的指示性报价为每股465便士，溢价近30%。

如此慷慨的出价，不太可能出现竞购对手。熟悉情况的人士认为，这项交易应该得到了Northumbrian最大股东、持有27%股权的安大略省教师养老金计划(Ontario Teachers’ Pension Plan)的支持。

长江基建此举或许让本土的一些观察家感到惊讶，但对该公司来说，这项收购的一大吸引力在于英国的公用事业监管体制。在水务领域，英国水务办公室(Ofwat)每5年就要针对地方垄断企业的价格规则进行修订。

该行业与水务办公室之间的上一份协定被普遍认为对公用事业公司慷慨有加。但已经实施一年有余的新价格规则变得严厉了许多，让一些投资者恼火，这也是分析师们的一致看法。

李 嘉诚的踌躇满志，与英国本土一些有影响人士的表现形成了反差。英国最著名的基金经理之一——景顺基金(Invesco Perpetual)的尼尔•伍德福德(Neil Woodford)表示，在最近一次价格复审程序中，水务办公室表现得就像劫富济贫的“罗宾汉”。景顺基金截至到去年一直是英国上市水务公司的最大股权投 资者。

在解释为什么要脱手水环纯水务(Severn Trent)和英国联合公共事业公司(United Utilities)总价值4亿英镑的资产时，伍德福德抱怨称，行业监管机构新实行的价格规则给投资者造成了“不可接受”的风险。他警告说：“考验这些公司的时刻到了。”

南方水务(Southern Water)最近的困境进一步突显了长江基建面临的潜在风险。4年前，由摩根大通(JPMorgan)、澳大利亚基金Challenger和瑞银(UBS)牵头的财团以相对该公司RAB溢价30%以上的价格收购了南方水务。

此后，南方水务的现金流就遇到了问题，而穆迪(Moody's)也因此下调了该公司的信用评级。该公司指责水务办公室严厉的新价格规则导致其收入减少了1.6亿英镑。

企业要提高收益，有一个方法是在资本支出和经营成本上表现得比监管机构所设想的更出色。不过，分析师们看不出Northumbrian易主后如何能够提高经营效率。

米勒-贝克威尔表示：“在Northumbrian，李嘉诚没有多大的余地来改善收益。”

分析师表示，长江基建也不太可能从Northumbrian和旗下其它英国基础设施资产上获得巨大的协同效益。

不过，尽管存在出价过高之说，但根据瑞信(Credit Suisse)的研究，长江基建针对Northumbrian的RAB溢价，与最近5年里其它基建基金向英国公用事业公司支付的RAB溢价相当。

这些投资者长期以来觊觎英国公用事业公司与通胀挂钩的投资收益，这与他们的长期债务是相匹配的。

Investec分析师安捷洛斯•安纳斯塔西奥(Angelos Anastasiou)表示：“他们大概把这项投资当作10-15年的投资，他们愿意放长眼光，而这意味着在短期内必须接受较低的回报。他们的想法是在长期内得到弥补。”

Northumbrian这类资产提供的稳定收入，应有助于弥补李氏帝国中一些波动性较大的业务，包括在中国内地的房地产、零售和港口业务。许多分析师预计，继法国电力公司和Northumbrian水务之后，李嘉诚将继续在欧洲和美国的基础设施领域展开收购。

汇率变动也会提升英国资产对长江基建的相对吸引力。自从全球金融危机爆发以来，港元对英镑升值了约20%。

尽 管总部位于香港，但长江基建关于英国水务监管体系优势的观点至少是来自亲身经验。该公司2004年将剑桥水务(Cambridge Water)收入麾下。不过，根据严厉的行业并购规定，长江基建须向英国竞争委员会(Competition Commission)报备，为绕开这一规定，长江基建料将以7000万英镑左右的价格，把剑桥水务售予汇丰(HSBC)，而后者可能也会将之转手。

正如Evolution的分析师拉基斯•阿萨纳修(Lakis Athanasiou)所说：“他们现在没有借口说‘我们不理解我们所涉足的行业’这种话了。”

阿努沙•萨库伊(Anousha Sakoui)补充报道