从保尔森黄金投资再看黄金信徒的逻辑

刘以栋

乱世出英雄。这次金融危机中，投资领域一位英雄人物脱颖而出，成为一颗引人注目的新星，他就是“对冲基金”经理，约翰-保尔森(John Paulson, 跟美国前财长亨利-保尔森没有直接关系)。

在2007年和2008年这两年间，保尔森做空次贷证券和银行股票，盈利高达170亿美元。华尔街日报后来讲，保尔森刚开始做空次贷证券时心理压力太大，就去公园跑步来缓解压力。英雄人物成名以前，也是要经历艰难历程的，这一点跟儒家观点是一致的。

2007年和2008年都已成为历史，人们更关心的是下一个投资热点是什么。根据美国一家权威期刊8月14日报导，保尔森下一个投资重心是黄金。

截止今年六月底的数据，保尔森的171亿美元的投资资金里(Jaulson &Co.)，黄金方面的投资，目前市值达52.7亿美元。投资比重高达30%。其黄金投资包括黄金期货交易基金GLD(28.7亿)和其它黄金单股(AU，KGC，GFI等)。

保尔森没有解释他为什么要做黄金方面的投资，但我以前在“黄金信徒的逻辑”一文里，对黄金投资作了相关分析，现附在这里，供大家参考。

需要补充一点的是，虽然黄金投资具有很大潜力，但未来黄金投资也不会一帆风顺。有文章分析说，奥巴马经济团队的领军人物，劳伦斯-萨默斯(Lawrence Summers)就因为他以前在黄金和政府利率政策方面的研究工作，而被当年的财长拉宾看中而提升，调到财政部工作。作为这方面的专家，萨默斯会对黄金价格采取干预政策。但是，以美国政府现在的财政赤字水平、政府和民间的负债额度，干预效果会大打折扣。

保尔森管理的是对冲基金，进出市场速度很快，况且我们现在看到的是今年第二季度底的数据，所以大家不要盲目跟进，要根据自己的风险承受能力作出理性的决策。智者千虑，难无一失，保尔森也不可能百战百胜，永远正确。

我在黄金方面的投资理念文章，能在保尔森的投资计划公开以前发表，则属于愚者千虑，必有一得，普通人也有对的时候。

附：

黄金信徒的逻辑

刘以栋

美国人把喜欢黄金投资的人称为黄金信徒(Gold Bug)。虽然这种称呼带有不少贬意，但我有一位好友却可以说是一位十足的黄金信徒。因为我们经常在一起吃饭聊天，所以我从他那里学到很多知识。现在我把他的理由归纳一下，大家看是否有道理。

黄金是真正意义的钱。从日常应用的角度，黄金的工业应用并不多。但是，黄金却是真正的钱。从古到今，从国内到国外，无论何时何地，黄金都是大家普遍接受的财富。在可以预见的将来，这种事实不会改变。所以，拥有黄金，就拥有了真正的财富。

与世界各中央银行发行的纸币不同，黄金不是任何人的债务。纸钱是政府发行的债务。政府固然不会欠钱不还，但政府可以印新钱还旧债。穷人还不起债务，其根本原因是穷人不能自己印钱。穷国还不起债务，是因为欠的不是本国的钱。如果欠的是本国的钱，那么世界上任何国家都没有还债困难。在黄金信徒看来，所有的纸钱都靠不住，包括美元。

虽然有人把黄金看作通货膨胀时期的避险投资，但事实上黄金在通货膨胀失控时更加闪烁。如果通货膨胀率比较低(3%左右)，那么美国政府保值债券(TIPS)可以起到更好的保值效果。如果通货膨胀失控(10%以上)，那么黄金的保值效果才会显著。一旦通货膨胀失控，那么政府计算通货膨胀率时就会失去真实性，那时政府发行的保值债券就失去了保值效果。现在美国经济学界有人提出6%的通货膨胀目标。但是一旦通货膨胀率达到6%，大家对通货膨胀的心理预期可能就会超过6%，那时黄金的价值就会显现出来。

黄金具有社会动荡时期的保值功能。社会秩序稳定时，人们并不需要黄金，但一旦发生社会动荡或战争，那么黄金就有它的独到之处。我们这一代人，基本生活在社会稳定时期，很难想象社会动荡时的灾难。在二战时期，在国共两党内战时期，黄金都是更可靠的钱。国民党撤离大陆时，中华民国政府发行的纸钱简直就是废纸。

美元贬值将导致黄金升值。现在世界上的黄金以美元定价，但美国政府大量发行美元将会导致美元贬值，其结果将是黄金升值。美国2009年的财政赤字是1.84万亿美元。现在预计2010年的财政赤字是1.26万亿美元。可以肯定的说，2010年的财政赤字明年肯定会调高，因为现在预计的税收肯定达不到预算目标，而各项消费预算还得增加。美元贬值，其它货币为了出口也会竞相贬值，结果就会是黄金升值，因为黄金不能被凭空造出来。

黄金信徒的黄金价值观未必都对，但也有其合理性一面，所以大家最好做一些黄金方面的投资。黄金方面的投资可以买实体黄金，黄金ETF，黄金方面的共同基金以及黄金股票的ETF。如果买黄金方面的单股，则需要注意风险管理和分散投资。美国人说，金矿就是地上挖个洞，上面坐着一个骗子，小金矿公司尤其如此。

现在黄金价位比较高，但是在不远的将来或许会回调，那时将会产生买入点。黄金八百美元以下可以开始积累，七百美元以下追加。现在黄金生产成本应当在六百美元左右，所以黄金价格低于生产成本时可以再买一些。黄金有可能跌破生产成本，但不会在生产成本以下停留太久。

黄金是大宗商品的一部分，大宗商品方面的投资可以是黄金投资的延伸。但黄金和大宗商品投资的共同特点是变化率比较大。如果您不喜欢这样的市场起伏，不妨避开这方面的投资，虽然可能失去一些机会，但也可以换来平静的心情。让我们给黄金两年时间，到时再看黄金的价格。