美股个人账户今年至今103%。18年6月开始计算成绩至今2.94倍。主要原因是DocuSign和腾讯都新高了。两个都是去年的选股。今年到目前为止没有选出一个可以重仓的新股。有用杠杆，目前30%左右。

A股: 年初至今52%，17年3月至今5.77倍。今年收益主要来源于博思软件。分析理由在1月17号和后续的一些文章中都说了。

写这个公众号其实是个悖论。一方面我还在奋斗的路上，被越多人认识肯定是越好。另一方面，我不想为了满足自己的倾诉欲，还没想清楚就急于表达，更不想为吸引更多人关注而表达。

现在的这些持仓，我觉得跌一半估值也很合理。似乎这一时段大家比的就是少做不对的事。大部分时间，我只是平淡地坐在那里，一无所知。下半年希望能找到一些合适的新标的，写出些有质量的分析。

以下是这半年一些只言片语的投资感悟。公众号发布单独短消息不方便，这里一并发出。

1. 赔率优先vs概率优先：小资金要赔率优先，大资金应建立起概率优先的操作系统。赔率优先是说小资金要去寻找可以1赔5，1赔10那样的机会，所以对小资金来说，运气是很重要的一个因素。而对于大资金来说，需要选择大概率会发生的事情，确保本金的安全。这也说明散户不是谁的作业都能抄。比如大道无形我有型是很成功的价值投资者，但普通散户比他的机会成本大多了。当然如果出现赔率和概率机会重合时，这时应该拼尽全力，奋力一击。

2. 巴菲特如果是这个年代的人，会想要做网红吗?  我觉得会的。巴菲特没成名前，专门去上过卡内基的公共演讲培训课。回到奥马哈，是专门找又忙又有钱的医生们介绍他的服务，现在看也算大数据人物画像了。冯柳没成名前，在闵发和淘股吧写了近10年的帖子。你需要别人知道你的才华，否则就像黑暗里对着姑娘眨眼睛。

3. 今天看到爱因斯坦的一句名言，No problems can be solved from the same level of consciousness that created it. 

4. 有人向费雪抱怨他的方法太难太费时间。他的回答是你以为成功是随随便便的吗。

5. 一个企业，如果目前营收10亿，目前高比例销售费用，净利润，现金流都为负。估计未来三年销售增长在40%，业务稳定后利润率在20%，那么三年之后销售可以到27亿。利润5.5亿。按照市场20PE均价估值在110亿。如果要求15%的收益率。现在72亿以下都是可以买的。这也解释了单纯去看静态估值会错过这样的成长股，和高/无PE， 高PS的合理性。可见，以上例子最重要的判断的业务的利润率和未来的销售成长。这比的是定性比定量更重要的商业洞察力和眼光。如果这家公司原先20亿，涨到了30亿。仍是有买入价值的。这就是为什么顺势追涨可以做，逆势也可以做。但需要更精准分析和深刻理解的，因为站在大部分投资人的对立面。要有充分理由证明他们的相是错的或过分悲观的。千万不要做个为独立特行而站在对立面的傻瓜，为摊薄成本之类的自欺欺人越跌越买，与赌徒无异。

6. 重要的是要有独立思考的精神和习惯。去思考众人的相。结果有可能他们是对的，也有可能是错的。有可能是对的但不足够乐观，那样可以追涨。大部分泡沫始于基本面是对的但过分乐观。如果众人是错的且过分悲观，那是最大的买点。无论如何，千万不要做为站在对立面而站在对立面的傻瓜。

7. 费雪在谈如何寻找潜在标的中谈到，他的所有投资组合中，大概只有1/5是从行业内人士的意见中得出，而有4/5是他从其他他认可的投资人那抄的作业。

8. 所谓热门股。要看股东名单有没有机构进去。该少凑热闹的是那些里面已经基金扎堆的股票。雪球的热门股票，大V吹的票不一定是不对的。还是要看背后有没有道理。自己独立判断逻辑与赔率是否值得押注。

9. 下跌时是对自己仓位最好的拷问。情绪偏悲观，换角度去想自己看错没有。如果现在和之前的结论不一样，就要承认错误，果断行动，也没什么好丢脸的。

10. 行业和赛道的选择很重要，快速发展期能维持多久？随着基础加大，增长速度势必逐渐放缓，从快速发展期到成熟期，是否影响到估值？细分市场容易有天花板，营收绝对数增长有限，而增速逐渐下降，对于成长型股票来说是价值陷阱。

11. 做中线，一定要极限位置下注。如果买了之后不是立刻上涨或明显弱于大盘，一定是自己什么地方看错了。

12. 略扫一遍财报后，从供货商（如果像软件行业有没上游，则从员工），客户，和竞争对手的销售了解对研究企业和产品的认识。

13. 保持一颗平常心奋进，而不是在焦躁中懒惰。这是我最近对自己常说的。具体到二级市场认识上的长进就是“价格实在太便宜了”并不是买入的理由，而了解深入公司和行业的特点，用更大的时间长度去判断相对比较竞争优势和发展空间。结合到生活中的指导：不要在乎当下锱铢必较的得失和待遇，更多想想5-10年后，自己想变成什么样的人。

14. 钓湖里的鱼，因为小鱼吃钩不是很深，技巧就在一旦感觉到杆梢微动，鱼刚试探吃饵，条件反射式猛然拉杆，把鱼钩起来。这和买股票很像、当机会还没出现时，耐心等待。一旦来临，果断下手。

15. 估值，不是和历史数字比有没有低估，而是和未来比有没有低估。

16. 越是心急的时候，越是容易犯错，越是应该保持耐心。与其不择手段达到目标，不如向内化解心中的焦急。

17. 心理暗示非常重要，每天起床对自己说三遍，我一定会是有钱人。

18. 做投资要看提前量。等都看到很好很赚钱再去买就晚了。一定是现在生意清清淡淡，最好悲观的人很多，老板自己都想套现跑路。利用别人的钱去最大占有，用清淡生意产生的现金流去覆盖借债成本。等生意红火了热闹了，再转手给纷至沓来的投资人。

19. 一样代表占有权的有价证券（比如股票）的价格是由两层供需决定的。1 是由该占有券背后产品本身的需求决定，这要看产品本身的特性，是否被越来越多的人使用（市占率），使用人群社会阶级变迁，收入增长等等。2是由该股票本身的需求决定，比如是不是在不断增发还是回购股票，是不是有公募养老金之类的机构需要持有。

20. 不要和富人比有钱，不要和穷人比有闲。

21. 如果有很大一笔现金需要买入，什么时候该抄底买入呢。我的看法是等到dirty cheap的时候买。什么时候是Dirty cheap呢，这是一个模糊的概念，比如你不知道姚明确切几公分，但你知道他非常高，同样，如果有个非常好的好生意说十年回本，便宜不便宜呢，这种是账上看得见的便宜。还有账上看不见的便宜，比如处于快速发展中，账上是亏的，但是未来几年30，40%营收增长非常确定，只卖3-4倍PS，便宜不便宜呢。当然很难买到最便宜的那个点，即使08年老巴号召全美人民买买买，又陆续又跌了几个月，20多个点才见底，但要一眼看上去就知道大概率已经非常便宜了，买了之后很定心，可以完全不再看。或者从交易上进行一些处理，如一半资金在这样的一买上买入，等图形在反弹上涨再下跌不跌破前低的二买上走出来，买完另一半。但主要还看是从生意角度上足够便宜。切记不要被一直踏空后的上涨撩拨的难受，跌个5%就买进去，或者一路跌一路买的抄底下来。也许一两次让你赌对了，但这种抄底你也不敢重仓。一路抄底最后发现成本挂在半山腰上，价格可以跌到叫你怀疑人生，尤其是如果还有杠杆，往往是心态崩了现金流断了的最低点割掉，是典型的贪小便宜吃大亏。从这个角度上讲，换仓是更难的。很难同时一个股票的卖点是另一个股票的买点。而且卖了的涨，买了的跌这种大劈叉比现金买进去被套住更容易让人心态崩溃。

22. 股票投资把握住三个要素：1）信息理解是占有的，至少是不吃亏的。例如比起工业品，散户在消费品上和机构理解是差不多的，还可以通过草根观察占优。2）变化必须是长期和深远，而不是短期和突发的。比快是比不过程序交易的。而长期深远的变化，即使价格有跳涨，也不可能在一天涨完。大资金入场都是需要时间的。3）利用低成本的负债保持一定杠杆率。

23. 一个自由市场里，短期交易行为，无论买涨或买跌，都是无利可图的。这是因为市场是个短期充分效率而长期非充分的市场。一个爆炸性新闻，可以在纳秒级别完成定价的转换。价格反应了市场上最新最全的新闻和共识。而一些意义深远的特性和其改变，市场对它的认识是渐进的。加之机构大多短视与限制，入场也是渐进的。

24. 犹豫不下手，下手不犹豫。

25. 我到这个市场来参与这个游戏是来改变命运的，而不是来消遣娱乐或者赌博的，所以我要用最严肃的心态，最细致的研究，最清醒的大脑状态和最严格的自律，击败别人成为赢家。

26. 只有变化才能够产生机会。

27. 从70跌到60，很多之前踏空了和勇士会冲进去抄底。而跌倒40，30以后，就没人再敢进去，因为大家都吓傻了，都对未来充满了悲观，而且此时也一定是有各种各样现实的不利因素，股价再无人问津，这时真正的底就来了。当公司开始破产，满大街插满法拍房，这时就出清了。当重要人物都开始悲观，这时就所有人都悲观了。

28. 未萌之机和上医未病说的是同一个道理。当势已经起来了，进去只能和有钱人竞争，并且需要更强的预期去支持趋势与估值，即使符合原本预期的也会被当成利空对待。要寻找条件形成，趋势还在蕴育时候的机会。

29. 财富是相对的，而不是绝对的。财富是你在人类创造的总财富中占多大的份额。投资要做的就是不断防止你的share被稀释。

30. 不要在下沉的船上比谁跳的快。

31. 股价由观测对象的多个决定要素的变化决定。是个类似加速度的二阶导。而根据牛二定律，力与加速度成正比。这个力可以看成是供需决定的合力。

32. 很多人看到历史上最坏情况从20跌到5块 75%的跌幅。看到跌了50%就很激动，觉得再跌25%没什么。实际上，20腰斩50%是10，10再跌50%是5。

33. 市值是第一层象，用单位指标如营收、利润衡量是第二层象，其变化是第三层象，参与者对其变化的预期是第四层象。

34. 只是靠大盘大跌找到个好股票的‘理想’价格是不现实，估值没破坏的情况下，在合理价位能打个七五折。恐慌时间能有五折就很好。

35. 想一下10年之后 好公司要比现在值钱，现金比现在更不值钱，任何时间有现金换成好公司是正确的事。在此满仓的基础上，有机会将好公司换成更好公司。让十年后的你感谢你。

36. 投资犹如谈恋爱，找到真爱的秘籍是，多被姑娘们伤几次心。

37. 普通人的机会成本的其实有两个。一是起始本金，另一个是平均年化收益。起始本金可以倒着推算。比如十年后你想成为有钱人，算大概有500万进入富裕阶级。10年按20%的复利，今年你就要有100万起始本金。并要以每年不低于20%的速度累计。这个原始积累是困难的，能平均有20%的收益也是困难的。所以，大部分人都在干低于自己机会成本亏本的事情，而憧憬靠几万本金投资发家的故事。

38. 之前有人问过巴菲特，如果左轮手枪里放一颗子弹，转一下向自己开一枪，多少钱他愿意干。他的答案是多少钱都不愿意干。it doesn't worth what you have for what you don't need. 穷人要翻身和富人只是维持富裕状态的心态不一样。穷人是赔率优先，富人是概率优先。

39. 股票价格的变动 = 股票本身供需变动 + 公司盈利能力的变动。

40. 股票的安全边际最重要一点，远大前程。

41. 道也，不可须臾离。可离，非道也。要知道什么是真掌握的东西。这就像开车上高速。如果你会开车，内心是谨慎而不是恐惧。如果你恐惧，则说明水平不应该去开高速。真正明白的东西一定是真的相信的东西，不可分割。

42. 投资一定是个快乐的过程。感到痛苦一定是欲望超出了能力。要么提高自己的能力，要么减小自己的欲望。能力提高是个缓慢的过程，而似乎降低自己的欲望更容易快速些。比如如果出现了一个仓位让你感到非常焦虑，那一定是不管盈亏降低仓位到对它的涨跌无感。总之，快乐投资！

43. 买了之后还做什么研究呢？找点心理安慰罢了。

44. 股票难是在执行力上。嘴上说的多而真相信难。真相信是一种克制力，不做不对的事，任何情况，大事小事，发现了立刻停止。

45. 大部分时间我只是平淡坐在这里，一无所知。

46. 散户不要做行业深度研究，事实上也没能力做。工作应更多放在推理和决策上。

47. 思考可以为别人做点什么。提供一个高质量的产品。这个产品必须做到先让自己满意。不提性价比，一定是用正确的方法，尽善尽美，做最好的。不妥协。透明公平地与客户交换。

48. 给孩子们存一笔钱挺重要，告诉他们不要一踏出校门就做穷人。

49. 很多人混淆贪婪与成为有钱人的决心。这个社会也充斥着“有钱不是万能的”， “做自己开心的事，追求自我”之类的糊涂言论。事实上，我看到的例子大部分人是找不到自己热爱事业的。所谓自己爱做的事无非是骄奢淫逸，好逸恶劳。往往嘴上说不要太在乎钱，最终沦为钱的奴隶。在我看来，清楚认知现代社会如何运转，下决心先成为有钱人是对自己最负责任的态度。成为有钱人也是在资本主义时代，君子修齐治平的最低要求。

50. 应该把“诚实地赚钱，成为有钱人”作为一种信仰。整个时间精力是围绕这种信仰来展开，自然也放下很多无所谓的东西。很多人喜欢培养点小爱好，生活要点小情调，小奢侈。把一点业余时间沉浸在一种自我满足上。而主业又不得不为了维持这种生活品质，浪费在“把树桩子从烂泥地里刨出来”这种没有意义的重复劳动上。