中国最好不要再次阻止经济的正常减速 刘煜辉 中国社科院金融所金融实验研究室主任、香港金融管理局高级访问学者　　 3季度开始中央政府明显开始严格了财政支出，原本安排的两年内中央投资1.18 万亿的计划有大部分余钱没有下发（今年还余下2000 亿，明年还余下5885 亿）。 　　 拜赐于2季度开始的房地产强劲复苏，随后整个3季度房地产新开工面积和投资出现了强力增长，使得政府刺激终于得以喘息，全年赤字率有望保持在3％红线以下，而经济反弹超预期的强劲。 　　 坦率地讲，我其实并不当心这种强劲增长的可持续性，因为我知道结果是确定的：不可持续。当下的房地产只是临时客串的角色，房价旱地拔葱式地涨起来后，现在的确到了一个“刚性需求买不起，而投资需求怕加息”的阶段，由于未来相当长时间段内资金面保持整体宽松，房价虽还难趋势性转跌，但开放商投资活动可能会越来越谨慎（土地变成楼盘速度的控制关乎开发商的生死），对于经济增长的贡献会越来越弱。而外需等着美欧补库存周期结束，私人消费的跟进靠囊中羞涩西方消费者显得有些差强人意，美欧明年下半年经济环比二次回软是基本确定的。 　　 故此，中国经济自然减速下来很正常。 　　 我所十分担心的是，当这种增长露出疲态时，新的一轮银行贷款支持的、投资引领的刺激政策又重新出炉，从现在的情况看，政府似乎在为未来经济可能的减速，预留再度刺激的空间。中国政府似乎不能容忍经济的再度走弱，理由是失业和社会稳定面临风险。 　　 中国经济的基本面取决于国内投资和消费的相互关系。中国投资率自2001 年以来不断上升达到43%，不仅远高于中国自身过去多年的平均水平（38%），也远高于主要经济体工业化进程的峰值水平（日本在1970 年、韩国在1991 年的产能扩张顶峰时期，投资率也低于40%）。与此相反，从1997～2007年，中国消费率从59％下降至48.8％（与之对应的是中国的储蓄率上升至51.2％），贡献几乎全部来自于是居民消费率的下降，居民消费率从45.3%下降至36.7％。不仅远低于发达国家居民消费率正常水平（70％左右），甚至发展中国家，像印度，尽管近几年投资上升很快，但是他们的居民消费率还高达55％。 　　 由于2009年初的经济刺激措施，固定资产投资在今年前三季度的GDP增长中贡献率达95%，即7.7%的经济增长中7.3%是由固定资产投资带来的。作为比较，投资对GDP增长的贡献率在今年上半年已经达到88%，比此前十年平均为43%的数据整整翻了一番。今年以来投资对经济增长的贡献率加速上升意味着，投资占GDP的份额目前已经接近50%的关口。大摩的罗奇先生据此推测国内私人消费占GDP的比重在今年三季度降到了35%这个最低限以下。投资和消费占GDP比重出现严重的反向发展趋势说明了一切：出口和出口引致的投资现在已占整个GDP的近80%。 　　 谁都知道，来自政府的投资需求只可以暂时平衡供需关系，但长期来看这必然增加供应能力。居民是最终消费者，当他们的收入在经济中的份额不断下降，需求和供给最终将无法平衡。我们本来就已经是产能过剩，但这岂不是会在将来造成更严重的产能过剩？但是，去年四季度面对出口的崩跌，经济增长速度骤降，农民工失业急剧增加的状况，政府难道有更好的选择吗？ 　　 我们很难猜想，严重的宏观失衡什么时候会出问题，这样的非均衡趋势往往比我们预期的坚持更长时间。2004年就有经济学家预测全球失衡已经不可持续，会出大的问题，直到2007年危机才开始出现。但我们确信，宏观失衡的恶化后，再平衡的历程将变得极为难以管理，而且极其的痛苦。 　　 中国要保持稳定和就业的压力，所以必须保持相对高的增长速度（8％以上）。这一提法现在看来并不确当，它缺省了一个重要前提，就是在既有的政府主导的依赖投资和出口的增长路径和模式下。 　　 这一模式被证明是并不符合中国既有禀赋的比较优势，未能实现资源的最佳配置，因为不吸收就业，是宏观失衡的根源。中国产业呈现出超重化工化和资本密集化方向（中国目前工业化率达43%，远高于其他国家完成工业化时的水平，其中重化工业占整个工业比重不断上升至70%以上），必然使得国民收入的初次分配越来越偏向于政府和资本，劳动报酬和居民储蓄所占份额越来越萎缩。政府和与政府关系紧密的企业拿了越来越多的钱，只能做投资，形成产能，国内形成的购买力又消费不了，就只能卖到国外去，形成顺差。政府主导型经济是投资的经济，而投资的经济最终只能走向出口的经济。所以你看到，高储蓄必然高投资，而高投资反转过来又进一步做高储蓄，周而复始，直至有一天外部需求真的跨了，这个以高投入换就业的游戏就彻底完了。 　　 经济模式的转变，意味着经济增长就要自然减速下来，中国不能超脱正常的经济规律。未来如果通过结构性改革来调节资源配置方向，抑制重化工和资本密集型行业粗放式增长；大幅降低私人部门和中小企业的税负，支持其向先进制造业和现代服务业转型，现代制造业的价值链做延伸，向上做原材料采购，做研发设计，向下做物流、做销售网络，做品牌和商誉、做零售就能够创造出吸收大量就业的现代服务业。从本质上讲，中小企业就是做就业的，做收入的。如此，微观上个体的效率决策， 却创造出一个宏观上更公平和可持续发展的分配结构。解决了劳动者收入问题，最终就形成了中产阶层的橄榄型社会结构，中产阶层是什么？那就是住房和汽车等耐用消费品市场，如果再加上社会保障和中国的城市化提速，这个基于收入的循环才能持久。未来的中国经济的成功：一定是4～5％的增长，却实现了经济增长的最高目标：充分就业。