正文
购买有毒资产计划极有可能导致美国股市暴跌
危言
3月20日左右美国股市开始一轮上涨,从6600涨到8000以上,此次上涨的主要原因是美国财政部推出的购买有毒资产计划.然而,由于这一计划中的潜在问题,它极有可能导致股市大幅下跌.
下面是笔者对这一计划的分析.要理解这个方案,需要从问题的来源讲起,然后谈谈为什么提出国有化方案,然后又放弃.
第一,坏账的来源.
有毒资产主要来自房产等方面的投资.但为了说明问题的方便,我们用石油投资的例子来进行分析.银行为了获得高额利润不惜采用20-30倍杠杆,我们这里只考虑10倍杠杆的情形.
假设某银行A用10亿资产作抵押,贷款100亿,在油价为100美元时投资100亿买石油期货.
现在油价跌到了50美元.按市场价格,资产缩水到了50亿.这份资产卖掉之后,还欠贷款方50亿,把自己原来的10亿资产赔光都远远不够.由此就产生了有毒资产和金融危机.一批金融机构面临倒闭.于是向国家求助.
第二.国有化方案.
由于银行倒闭影响太大,所以国家不得不出面帮助. 一个比较自然的解决方案是国家帮银行归还债务,同时把国家的投入转为银行的股份.比如国家出资50亿,把欠款全部还清,从今以后,国家占银行的股份为5/6,银行原有股票缩水到原价的1/6.
这一方案的直接后果就是银行股票暴跌,同时拖累整个股市从9000点一气跌到6600点.
第三.有毒资产购买方案.
一方面银行界不满意国有化方案,想从国家那里多捞钱.另一方面国家也受不了股市暴跌的压力.所以提出了另一个方案,就是购买有毒资产.
这一方案面临一个定价问题.比如,上面的石油资产按什么价格去买.如果按市场价50亿去买,完全没有必要.如果按买入价100亿去买,国家太亏.因此有人想出一个办法,引入私人投资者,以竞价的方式购买.这样就产生了公私合作有毒资产购买方案[1].
假设上面资产竞价结果是84亿,那么私人出6亿,政府出6亿,其余72亿通过FDIC贷款获得.
如果这笔资产以后升值,比如升到160亿,那么盈利部分由私人和政府对分,双方各得38亿.如果这份资产以后贬值,比如跌到30亿,那么在54亿亏损中,私人承担的损失是6亿,其余48亿全部由政府和FDIC负担.
第四.对该方案的批评.
这一计划受到诺贝尔经济学奖获得者Krugman等人的严厉批评,他认为这是把风险归政府盈利归私人.在风险方面,私人承担小头:6/84,政府承担大头:78/84.在获利的时候,私人和政府相同.风险和获利不均衡.相比之下,国有化方案就比较合理,国家投入多以后获利也多,投入同收益成合理的比例.
另一方面,私人投资者其实盈利的机会也很低.因为资产市场价仅为50亿,而有毒资产价格是84亿.显然按照市场价格直接购买同样的资产所获得的盈利要大得多.参与这一计划的唯一好处是损失有限,万一资产下跌,损失最多是投入的6亿,不会更多.然而,参与这一计划时,在资产价格上升到70亿时私人依然要赔光所有资产,而按照市场价格买此资产的人此时已经获得很大的盈利.
显然这一计划的最大收益者是银行,最大损失者是国家,私人投资者得不到多少好处.因此有人认为这是变相的用国家的钱白白补贴银行的亏损.
一些民间人士提出更严厉的批评,比如在YOUTUBE上的一个录像[4]指出,因为私人投资者实际上也没有什么好处,所以最大的可能性就是银行自己充当投资人,把价格抬上去.虽然规定银行不可以买自己的资产,但银行可以通过子公司或其它方式来购买自己的资产以达到抬价的目的.
第五.后果分析.
中国曾经由国家出面处理银行坏账.事后证明是成功的.有人因此认为美国购买有毒资产计划会产生同样的效果.但中国的情况与美国不同,中国的银行是国有企业,银行有问题时国家补贴,银行盈利也交给国家,这里没有不公平的问题.而美国的这一计划完全不同,这是用纳税人的钱补贴私人银行.
如果这一劫贫济富的方案得以实施,直接后果就是全社会的资产向少数大银行集中,这样就会进一步削弱社会购买力,延长金融危机的时间.
另一方面,美国人也不是傻瓜.自该方案提出之后,上至经济学家,下至平民百姓,无数的批评意见提了出来.一些州比如得克萨斯干脆提出脱离联邦,目的就是给联邦施加压力,反对这种剥夺地方资源补贴大银行的做法.
这些来自民间和地方的压力使得该方案能否通过成为悬念.同时,它们又延迟了挽救银行的宝贵时间,加剧了金融危机的严重程度.这些因素加在一起,很有可能造成股市的下一轮大跌.
第六.结语.
购买有毒资产的方案远不如国有化合理.无论是实施这一方案还是继续讨论这一方案,都有可能导致金融危机进一步恶化,而且这一方案可能引发社会动荡,比如一些州不愿意再向联邦交税.
笔者以为,解决银行问题的合理方案应该是对银行注资,然后让每个美元拥有者占有一定比例的银行股份.
下面讨论一下在股市下跌期间如何保护自己.
美国为了挽救金融危机已经投入了总计超过12万亿的资金.这笔钱是什么概念呢?
美国总共不过3亿人口,如果把这笔钱平均分给每个美国人,每人可以得到4万美元.按一个家庭3个人计算,每个美国家庭可以得到12万美元.美国房子的中间价不过20几万美元,这笔新增资产足以把房价提升40%-50%以上.金融危机马上消失.而现在的做法是把这笔巨款集中到银行手里,相当于每户人家担当起12万美元的债务.经济和社会危机将看不到尽头.
美国的黄金储备占世界储备的24%,共有8134吨黄金,按每盎司900美元的价格(本文写作时的价格是887),相当于2525亿美元.美国即使抛光所有的黄金储备,还不到12万亿的一个零头.最近传闻IMF准备向市场抛售400吨黄金,这一消息压制了黄金价格的上升.然而这400吨黄金仅相当于127亿美元.世界上任何一个大国都可以轻而易举的把这批黄金全部买下.而且这一消息的出现标志了黄金价格的底部,许多投资者都在等待炒底黄金.因此,近期可能出现股市下跌,黄金大涨的局面.黄金已经两度接近865点,形成双底,技术分析往往把这一形态看成是见底反弹的信号.
另一个方案就是买FAZ股票,该股票走势同金融股相反,金融类股票上升它下跌,金融股下跌它上升.在前一阵股市上涨期间,该股从100以上跌到9元以下,现在依然只有11.5. 这一股票有很好的上涨潜力.
写于2009年4月20日(道指下跌280,位于7850附近,黄金上涨2%,在885附近).
参考资料
[1] 有毒资产购买计划的正式名称是"Public Private Partnership Investment Program",官方网站是:
http://www.treas.gov/press/releases/tg65.htm
[2]下面的网站对该计划作出了形象的解释:
http://www.washingtonpost.com/wp-dyn/content/graphic/2009/03/24/GR2009032400715.html
[3]这一计划受到诺贝尔经济学奖获得者Krugman的严厉批评:
http://www.reuters.com/article/GCA-CreditCrisis/idUSTRE52M4SS20090323
[4]一个民间人士的批评可以在YOUTUBE上:
http://www.youtube.com/watch?v=n-arbfLTCtI
危言
3月20日左右美国股市开始一轮上涨,从6600涨到8000以上,此次上涨的主要原因是美国财政部推出的购买有毒资产计划.然而,由于这一计划中的潜在问题,它极有可能导致股市大幅下跌.
下面是笔者对这一计划的分析.要理解这个方案,需要从问题的来源讲起,然后谈谈为什么提出国有化方案,然后又放弃.
第一,坏账的来源.
有毒资产主要来自房产等方面的投资.但为了说明问题的方便,我们用石油投资的例子来进行分析.银行为了获得高额利润不惜采用20-30倍杠杆,我们这里只考虑10倍杠杆的情形.
假设某银行A用10亿资产作抵押,贷款100亿,在油价为100美元时投资100亿买石油期货.
现在油价跌到了50美元.按市场价格,资产缩水到了50亿.这份资产卖掉之后,还欠贷款方50亿,把自己原来的10亿资产赔光都远远不够.由此就产生了有毒资产和金融危机.一批金融机构面临倒闭.于是向国家求助.
第二.国有化方案.
由于银行倒闭影响太大,所以国家不得不出面帮助. 一个比较自然的解决方案是国家帮银行归还债务,同时把国家的投入转为银行的股份.比如国家出资50亿,把欠款全部还清,从今以后,国家占银行的股份为5/6,银行原有股票缩水到原价的1/6.
这一方案的直接后果就是银行股票暴跌,同时拖累整个股市从9000点一气跌到6600点.
第三.有毒资产购买方案.
一方面银行界不满意国有化方案,想从国家那里多捞钱.另一方面国家也受不了股市暴跌的压力.所以提出了另一个方案,就是购买有毒资产.
这一方案面临一个定价问题.比如,上面的石油资产按什么价格去买.如果按市场价50亿去买,完全没有必要.如果按买入价100亿去买,国家太亏.因此有人想出一个办法,引入私人投资者,以竞价的方式购买.这样就产生了公私合作有毒资产购买方案[1].
假设上面资产竞价结果是84亿,那么私人出6亿,政府出6亿,其余72亿通过FDIC贷款获得.
如果这笔资产以后升值,比如升到160亿,那么盈利部分由私人和政府对分,双方各得38亿.如果这份资产以后贬值,比如跌到30亿,那么在54亿亏损中,私人承担的损失是6亿,其余48亿全部由政府和FDIC负担.
第四.对该方案的批评.
这一计划受到诺贝尔经济学奖获得者Krugman等人的严厉批评,他认为这是把风险归政府盈利归私人.在风险方面,私人承担小头:6/84,政府承担大头:78/84.在获利的时候,私人和政府相同.风险和获利不均衡.相比之下,国有化方案就比较合理,国家投入多以后获利也多,投入同收益成合理的比例.
另一方面,私人投资者其实盈利的机会也很低.因为资产市场价仅为50亿,而有毒资产价格是84亿.显然按照市场价格直接购买同样的资产所获得的盈利要大得多.参与这一计划的唯一好处是损失有限,万一资产下跌,损失最多是投入的6亿,不会更多.然而,参与这一计划时,在资产价格上升到70亿时私人依然要赔光所有资产,而按照市场价格买此资产的人此时已经获得很大的盈利.
显然这一计划的最大收益者是银行,最大损失者是国家,私人投资者得不到多少好处.因此有人认为这是变相的用国家的钱白白补贴银行的亏损.
一些民间人士提出更严厉的批评,比如在YOUTUBE上的一个录像[4]指出,因为私人投资者实际上也没有什么好处,所以最大的可能性就是银行自己充当投资人,把价格抬上去.虽然规定银行不可以买自己的资产,但银行可以通过子公司或其它方式来购买自己的资产以达到抬价的目的.
第五.后果分析.
中国曾经由国家出面处理银行坏账.事后证明是成功的.有人因此认为美国购买有毒资产计划会产生同样的效果.但中国的情况与美国不同,中国的银行是国有企业,银行有问题时国家补贴,银行盈利也交给国家,这里没有不公平的问题.而美国的这一计划完全不同,这是用纳税人的钱补贴私人银行.
如果这一劫贫济富的方案得以实施,直接后果就是全社会的资产向少数大银行集中,这样就会进一步削弱社会购买力,延长金融危机的时间.
另一方面,美国人也不是傻瓜.自该方案提出之后,上至经济学家,下至平民百姓,无数的批评意见提了出来.一些州比如得克萨斯干脆提出脱离联邦,目的就是给联邦施加压力,反对这种剥夺地方资源补贴大银行的做法.
这些来自民间和地方的压力使得该方案能否通过成为悬念.同时,它们又延迟了挽救银行的宝贵时间,加剧了金融危机的严重程度.这些因素加在一起,很有可能造成股市的下一轮大跌.
第六.结语.
购买有毒资产的方案远不如国有化合理.无论是实施这一方案还是继续讨论这一方案,都有可能导致金融危机进一步恶化,而且这一方案可能引发社会动荡,比如一些州不愿意再向联邦交税.
笔者以为,解决银行问题的合理方案应该是对银行注资,然后让每个美元拥有者占有一定比例的银行股份.
下面讨论一下在股市下跌期间如何保护自己.
美国为了挽救金融危机已经投入了总计超过12万亿的资金.这笔钱是什么概念呢?
美国总共不过3亿人口,如果把这笔钱平均分给每个美国人,每人可以得到4万美元.按一个家庭3个人计算,每个美国家庭可以得到12万美元.美国房子的中间价不过20几万美元,这笔新增资产足以把房价提升40%-50%以上.金融危机马上消失.而现在的做法是把这笔巨款集中到银行手里,相当于每户人家担当起12万美元的债务.经济和社会危机将看不到尽头.
美国的黄金储备占世界储备的24%,共有8134吨黄金,按每盎司900美元的价格(本文写作时的价格是887),相当于2525亿美元.美国即使抛光所有的黄金储备,还不到12万亿的一个零头.最近传闻IMF准备向市场抛售400吨黄金,这一消息压制了黄金价格的上升.然而这400吨黄金仅相当于127亿美元.世界上任何一个大国都可以轻而易举的把这批黄金全部买下.而且这一消息的出现标志了黄金价格的底部,许多投资者都在等待炒底黄金.因此,近期可能出现股市下跌,黄金大涨的局面.黄金已经两度接近865点,形成双底,技术分析往往把这一形态看成是见底反弹的信号.
另一个方案就是买FAZ股票,该股票走势同金融股相反,金融类股票上升它下跌,金融股下跌它上升.在前一阵股市上涨期间,该股从100以上跌到9元以下,现在依然只有11.5. 这一股票有很好的上涨潜力.
写于2009年4月20日(道指下跌280,位于7850附近,黄金上涨2%,在885附近).
参考资料
[1] 有毒资产购买计划的正式名称是"Public Private Partnership Investment Program",官方网站是:
http://www.treas.gov/press/releases/tg65.htm
[2]下面的网站对该计划作出了形象的解释:
http://www.washingtonpost.com/wp-dyn/content/graphic/2009/03/24/GR2009032400715.html
[3]这一计划受到诺贝尔经济学奖获得者Krugman的严厉批评:
http://www.reuters.com/article/GCA-CreditCrisis/idUSTRE52M4SS20090323
[4]一个民间人士的批评可以在YOUTUBE上:
http://www.youtube.com/watch?v=n-arbfLTCtI
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