在一个月前曾写过一篇：大盘中期走势 （多图）

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一个月后，大盘的走势基本上和上次分析的一致，SPX 已经触及 1260 附近的 200 天线，石油的第二条腿也下到了目标价 $35 附近。 从 TA 上讲，当然还可以有更细致的分析，和对近期股市的看法。 但不是本文的重点。  本文是想从基本面的方式，从更大的范围看今年夏天的股市走向。

   目前大盘 SPX 从 4 月底的高点 1370 到上周五收盘 1268 下降了 102 点. 回调了 -7.4% 左右。 但市场的情绪指数却已经完全改变，从高歌猛进的看涨，年终的指标高达 1550， 到十分悲观的看跌，甚至有人说 1000 点都守不住。 Investor intelligence Index （反应专业分析师对股市的看法） Bull / Bear Spread 也从两个月前的 45 急剧下跌到上周的单位数。 看涨的由 4 月份的 57.3% 到 37.6. 而同时看跌的从 15.7% 到上周的 28%。  按这个速度，牛vs 熊的比例不久就会相当甚至反转。 人性使然。 Fear and Greedy 永远是推动市场的动力。

   实际的情况看上去确实很糟。 看跌的不乏专业人士，可以举出一堆理由：

1） 日本的大地震+海啸+ 核污染造成日本近期经济衰退。由于日本提供的电子，机器零部件供应链的断裂，进一步拖累全球市场。

2） 希腊债务危机，更广泛的涉及欧元区的债务危机

3） 美国最近各种经济数据的全面下滑，失业率上升。

4） QE2 即将结束，以及美国两党之间相互威胁的国债上限之争。

5） 中国及多数新兴市场上通货膨胀的威胁。

毫无疑问，美国经济发展的步调放缓，世界经济也有放缓的趋势。 但这些是否足以断送美国经济恢复的前景？ 是否能将世界经济拖入二次衰退的深渊？ 答案是否定的。

在上面 5 条中，除了日本地震的三重灾害是新的，其它都是冷菜。  市场最怕的是没有准备的突变，而上述这些问题，早在人们的视野之中。  去年由于同样的原因，造成从 4 月底到8月底市场的大幅回调。 Dow 在最低点的回调超过 -13.4%。 这也是从 09 年 3月开始的牛市中唯一超过 -10% 的回调。 很难想象一个超过 30 个月的牛市，会在 50 天内结束， 并从牛市变为熊市。 从历史上看牛市的顶部形成不是以天计算，也不是以周计算，而是数月甚至更长的时间计算的。  

再比较去年调整和今年调整的情况，经济前景虽然暂时不明确，但比目前所有的经济指标仍在增长，虽然十分缓慢，但 GDP 仍然上涨 1.9%， 大多数公司的盈利都达到或超过预期。 公司的现金储备也大幅增加。 不少公司开始回购本公司的股票。 这比去年同期的情况要好得多。 Hi Tech 公司的 Hiring 实际上在增加。

此外，S&P 500 的收入中，超过 50% 来自海外收入。 由于新兴市场的强劲增长，及美元的贬值，使整体营收成为历史上最好的时期之一。 这些都是长期牛市可以持续的信号。 

中国的增长虽然放缓，但本季仍达到 GDP 9.7% 的增长，印度维持 8% 左右的增长，巴西 7%  etc. 新兴市场虽然要对付通货膨胀问题，但仍然可维持相对的高速增长。 

通货膨胀的问题不是新问题，印度在 1.5 年前的通膨已经超过 8%。 中国央行开始紧缩银根，对付通膨问题也超过 18 个月之久。 考虑到中国房地产的放缓，及世界经济放缓使原材料价格大幅下降，通膨的压力会逐步放缓，最终受到控制。 这对经济的长期发展是有好处的。

再谈一下希腊债务危机问题。 首先希腊不是下一个雷曼兄弟。   即使希腊债务重组，（ Which I think it will happen sooner or later.) 也不会发生象 LemBrother 对世界经济那样大的冲击。  雷曼兄弟倒台时，账面上的坏账超过 8000 亿。而衍生产品的影响超过万亿。 Greece 目前总债务只有 3400 亿，美国只占 10%。 法国银行 540 亿，德国银行占近 400亿。 最坏的可能是托跨法国，和德国的一些银行。 其次，雷曼倒台时，是在金融和银行业最弱的时候，而且是突发性的。 希腊已经拖了数年。 （实际上，希腊越早 Default 越好。 因为它不能贬值它的货币，（Euro ) 它的债务每年都大幅增加，即使把所有公务员都裁光了，也无济于事。 象冰岛，不是欧元国家，国家破产，债务 Default, 但得到真正的解脱，2-3 年后，国家就开始恢复。希腊这样下去，总要一天会发生内乱。）  

日本在经历了所有灾难后，生产力将逐步恢复。在下半年将逐步进入灾害重建阶段，对经济恢复是有好处的。 

所以上述问题，看来都是发展中的过渡性问题，在夏季后会逐步得到不同程度的解决。牛市仍会继续。 正像去年一样。 但所有不确定的因素开始明朗化后，股市已经上涨了一大截。 

因此，从长期看，牛市还没有完结，目前只是长期牛市中的一个深度回调。 这个夏天，人们大可放轻松，在家多陪陪老婆，孩子，或出外旅游，享受生活。 把股市放在一边，等股市走过困难时期，再入市不晚。

JM2C