美联储终于降息0.5%。而国内本来有两个期待，1、央行会降息omo利率；2、央行会降息LPR利率；但是，这两个期待都落空了。据彭博社报道，中国上月拒绝了IMF建议的出台1万亿美元的刺激计划。

很多人困惑，美国已经降息，为何中国不降息降低融资成本？其实要放水或者通胀很简单，就是把地方政府债务融资解禁，翻倍地给。那么银行高兴，非标高兴，社会也高兴，地方政府也高兴……大家都高兴。包括前几年阴阳怪气地方债务过高，迟早药丸的，现在也阴阳怪气为什么不放水。“迟早药丸”的微博财经“专家”们，也会高兴。

其实网络上的国师们就两派，一派是货币还不够宽松，要QE；一派转为凯恩斯主义，要加大财政刺激。先说凯恩斯主义。简单说就是用政府投资，修路造桥来扩大内需增加就业。源自罗斯福新政，在二战后一二十年成为显学。但是后来在70年代遇到“滞涨”，用尽所有办法也无法摆脱，最后被彻底抛弃。新古典自由主义兴起，靠供给主义才把西方拉出来了。

最近四五十年来，全世界唯一成功的凯恩斯主义应用就是2008年中国的4万亿。但之后，中国也陷入了非典型“滞涨”，表现在经济指标的背离：消费、投资和出口三驾马车均大幅增长，居民端、企业端、政府端的债务规模不断膨胀，居民收入有所提高，但经济增速却不断下滑，CPI持续低迷。

同时，自2008年以后，中国全要素生产率就在持续下滑，最低只有0.9。原因非常简单，以房地产为例，黄金时期，挖个坑开始预售就可以躺赚了，现在，住宅和商业销售完都不一定能覆盖总投入。2022年中国的全要素生产率扭转了下滑趋势，开始回升到2左右。在房地产为代表的固定资产投资大幅下滑下，经济增长能保持5左右的增长。

其实美国的全要素生产率这几年也是大幅下滑，甚至为负。疫情三年，美国财政刺激新增总投入4.8万亿，但名义GDP只增长了4.1万亿，2022年全要素生产率为负，投入还没有产出多。自2019年至今，美国国债增加了11万亿，名义GDP只增长了6万亿。所以美国非农就业和失业率出现背离，劳动生产率下滑，意味着美国进入了低效繁荣。

很多财经专家没有实战经验，凭想象政府扩大支出就能解决问题。大家忽略通缩只是结果，往上一层分析是M2，M1剪刀差扩大，看上去广义货币供给量在增加，社融在增加，但钱和债务在金融机构滚转，没有进入到社会上流通，这就是流动性陷阱。但流动性陷阱也是个结果，是什么导致流动性陷阱的呢？答案是债务陷阱！

道理并不复杂。从个人来说，你的收入10000，房贷8000，你就只有2000维持生活。你的收入被债务吞噬了。你想扩大收入，贷款5000元去做小生意，结果收入才增加了200元甚至没赚，还不够还利息的500元。那结果你就进入债务陷阱了。你今后只能不断借款来还债，就算银行愿意继续借你，你的债务也会越滚越大，借的钱越来越多，但都不留手，全又还给银行了，你的流动性不仅没有改善反而越来越紧张，这个窟窿是越填越大，直到你甭了。这就是流动性陷阱。

个人如此，企业与国家也如此。比如某区大举城建，城市焕然一新，道路、公园、场馆都很棒。按凯恩斯主义，必然带动经济增长、税收增长，就业增加，最不济卖地都能卖不错的价格。结果呢？GDP倒是好看，但地卖不出去，税收也没有增加，一堆的空置楼和烂尾楼。现在从经济明星区变成了债务严峻区。

因此这个区再扩大债务，再扩大财政支出已经毫无意义！你给它再多钱都只能去填债务窟窿。比如，再修个产业园，拉动下经济就业和税收，可是你上个产业园还没有住满，上个产业园的工程款还没有结清。所以无人来接招，来了也是说你先把欠的上笔工程款结了吧。

无论个人还是国家，遇到这类的债务陷阱，唯一的办法是什么？就是把债缩了，同时找到新的较高收益的增长点。所以现在就是化债和置换，同时发展新质生产力。

现在为啥很多企业感觉难受，道理很简单，这说明你的经济增加值为负。就是说虽然你的产出没有减少，但你今年的产出比你投入的全要素成本更低。直白地说就是你要花费更大的代价、投入更多的精力和资源才能勉强达到去年的营收和利润。如果一个企业的经济增加值很低甚至为负，那么按照正常的经济理论，这个企业就该收缩业务，甚至该倒闭了，再去救再投入更多资源也是枉然，只会越填窟窿越大。因为所有的负债和资本支出都是有成本的，这个成本包含机会成本。

简单地说，你投入的资本回报还不如去买国债，那你自然就不愿意再往你的企业里投入资本。放大到全社会也是这个道理。所以储蓄越来越多，买国债越来越多，都不想变成资本投入。这就不是增加货币供应能解决的问题了。

因为美国的资本要素成本几乎为零，印钱就行了。因此在中美金融战中，如果按照美国的金融理论，中国肯定打不赢。靠投资本去拼经济，怎么拼得赢？所以放到现实中，创投风投资本主要来自美国，不让投资中国，升息抽走资本，结果就是FDI的持续下降，股市一塌糊涂。

如果中国像当年蜜月期一样操作，即为限制资本外流而跟随美国加息，但又为了保经济而加大基础货币投放，则中国也会出现通货膨胀，并大概率出现更严峻的情况——滞涨。但是中国却采取了逆周期调控，即采取了顶住资本外流的压力降息，同时也没有加大基础货币投放的策略。这个策略虽然导致了资本外流、资产价格下跌和通缩，但也减缓了债务压力，一定程度上托住了货币贬值的程度，使得中国在全球美元强势中保持了对非美元其他货币的相对强势。

所以这个世界除了美元霸权外没有利益最大的最优选择，两害相权取其轻，争取损失最小就是最优选择。即：在资产价格泡沫和债务压力之间，我们选择了减轻债务压力。

所以中国的货币需求出现两级分化：资产端因为资产价格下跌，银行间大量的钱投不出去，央行注水也注不动。而债务端的主力：房地产、地方政府又十分缺钱。货币需求和供给在这里出现了梗阻，这是我们通缩的直接原因。

到此，中国的宏观政策就能理解了。中国2016年开始搞了供给侧结构改革，可以理解成供给主义和制度经济学的结合，用新供给创造新需求。而不搞简单的放水刺激消费和投资，因为这会导致本就严重过剩的低效部门的再扩展，只会降低全要素生产率。要金融整顿，一些金融体系和金融理论都得丢弃，建立自己的理论体系。要建立耐心资本，降低资本要素成本，而广义的国有资本就是这样的。

好像有90万员工的比亚迪，拥有庞大的垂直整合供应链，每年千亿级的资本支出。就业、研发是非常刚性的资本支出，这是过去债务杠杆无法做到的。故此，估计政府目前的策略是减轻企业的负担。企业好了，就业与员工收入自然也提高了。具体办法应该是：

一，继续扩大超长期国债和特别国债的发行。

二，以补贴代替减税降息。因为减税降息会导致一般公共预算收入减少，会导致流通现金进一步下降，对当前通缩环境不利。而补贴会直接增加现金流。

三，补贴应该以企业稳定就业、缴纳税收、贷款贴息、设备更新、科研为目的。即企业吸纳稳定就业越多，补贴越多，缴纳税收越多，补贴越多。小微企业融资贷款、个人房贷补贴、设备更新和科研都是现成模式，自不必多说。

过去我们对企业的扶持主要是生产激励，即企业生产越多，激励越多，比如降或者退抵扣增值税。而现在的补贴应该是减轻运营成本压力为主，在转型期内帮助企业活下来，托一把，企业自己知道该怎么转型的。

四，现金流闭环。中央发行国债，银行买了债，政府拿到钱去补贴企业，这样的好处显而易见，资金会从银行流向政府手里，又从政府手里流向企业，企业流向老百姓和税收。既不影响财政收入，又能提高M1和流动性。既能减缓银行储蓄率高的经营压力，又对居民生活端的影响是间接的，不会过度刺激通胀压力。这相当于用政府之手把银行高额储蓄变成资本向全社会增资。钱在银行里只能叫资金，放在企业才叫资本。

五，顺便补贴生育和儿童医疗。生养孩子直接拿钱可比只是抵扣个税有吸引力多了。

此外，美联储降息，给中国的货币政策打开了一定的空间。只要资本外流减轻甚至回流，中国不仅可以进一步降息，甚至还可以增加基础货币投放，进一步延缓债务压力，同时资产价格的趋稳，也有助于货币供给的疏通。

目前市场一遍悲观，如果细读经济数据，发现中国发展新质生产力的成绩是不错的。国家能源局宣布，8月份全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%。去看结构数据，新能源汽车、服务机器人、集成电路8月产量同比增30.5%、20.1%、17.8%。投资中，航天航空、设备制造业增长了34%。上半年智算规模同比增长了45%，智算中心建设招标数量同比增加了407%，等等。这些都是高技术行业、耗电大户，和绝大多数人距离比较远。所以和大家的体感有比较大的差异。

再仔细看中国出口产品的结构，这个进展速度真是惊人。2024年1-8月中国出口总额16.45万亿元，其中技术含量较高的机电产品出口达9.72万亿，占比高达59.1%，曾经的出口主力如纺织、服装、玩具等低附加值产品已完成历史使命，退居二线。机电产品出口中:自动数据处理设备及其零部件9423.8亿元;集成电路7360.4亿元；汽车5408.4亿元；手机5143.7亿元。

中国出口的产品结构已经发生根本性变化，集成电路、汽车、手机、光伏风电、船舶已经成为中国出口的五大王牌产品。尤其是集成电路和汽车是西方赖以维系发达国家地位的两大支柱，如果中国在这两大领域击垮西方，估计有一半发达国家将跌回发展中国家，尤其是对汽车和集成电路依赖最深的韩国、日本。

十年前我们还说中国出口的都是低附加值产品，肉都让西方吃了，中国只能喝点汤，这才几年中国就已经大块吃肉大碗喝酒了!中国制造的进化之快不仅超出了西方的预期，也超出了我们自己的预期!

按道理说，美国制裁中国这么多年，全方位封锁中国的工业科技产品进口，但美国的制造业并没有回归”。美国8月份的PMI数据公布，为47.2，又一次低于50。从2022年11月到2024年8月，美国PMI只有1个月高于50，这意味着美国加息以来，制造业是全面衰退。不仅如此，美国的工业用电还在持续下滑，如果美国真的工业复苏、经济繁荣的话，为什么工业用电反而下滑呢？

美国现在的所谓“封锁”、“脱钩”，但俄乌冲突打了这么久，美国还在偷偷摸摸和俄罗斯做生意。它连个俄罗斯都脱钩不了，还想脱钩占全球工业总产值35%的“文明世界”？实际上，美国对中国的依赖是越来越大，而不是越来越小了。

很多人搞不清楚现在是谁占据主动，很多人高估了金融国和资源国的能量，低估了工业国对整个世界的影响力，极端状况下，金融国钱再多买不了一粒米，没有工业加持，资源国甚至没法开采自己的资源。

而类似中国这样规模的工业国，从来不缺资源，粮食、铁矿、石油，只是因为全球化市场经济成本问题，自己开采还不如国际采购来得便宜、成本低，生产工业品性价比更高。极端情况下，如果不计成本自己开采、全部自产，完全不顾别人的需求，不但内循环无忧，甚至还能把巨量的“过剩产能”砸到对面头上去。

工业国从来不是为了自己生产的，而是为了全世界生产的，没有哪个世界能够脱离“第一大工业国”而存在，无论国际上的话术怎么讲，中国依然几乎是所有大国的“第一大贸易伙伴”。

故此，这次美联储的降息，意味未来4-5年内，发生第三次世界大战的机会降低了。而这其中的逻辑在于，头号工业国的意愿，是目前有能力决定S3是否发生的唯一因素。美联储转入降息周期，美国有可能衰退，也有可能小输当赢平稳过渡，归根结底最多也就是在衰退或拉爆某个主要经济体回血或平稳过渡这几个选项之间做不定项选择而已，头号工业国的战争意愿在这一过程中会始终处于低位。

但如果美联储始终在高息环境下死撑，能撑多久就撑多久，那当最终暴雷的时候，头号工业国必然受到世界范围内毁灭性金融波动的巨大传导，头号工业国战争意愿的不确定性将极大增加。

而一旦头号工业国决定参与，三战的物质条件立刻具备，也将立刻鸣锣开赛。从这一点上来看，美联储愿意冒着不确定性转入降息周期，可以说是人类之福了。