大家好，欢迎来到扎克财经读报。今天早上一上网，我突然发现30年国债的真实收益率变正数了！虽然只有可怜的0.03%，但要知道从去年6月开始，30年国债的真实收益率就一直是负的，它的突然转正，对股市来说可不是什么好事，如果收益率在未来持续走高，不仅股市，对整个房地产和实体经济都会产生深远的影响，今天我们就来聊聊相关话题。

很多人都听说过国债收益率，但很少有人关注国债真实收益率。实际上，衡量国债收益率的指标分为两种，一种是纸面收益率，一种是真实收益率。纸面收益率是我们投资国债的实际收益，也是我们平时经常在财经新闻里看到的那种。打个比方，如果10年期国债收益率是2%，那么如果你投了1万块，一年后就能得到200元的利息，10年的利息总额就是2000元。但由于通货膨胀的存在，我们的货币每年都会不同程度的贬值，所以国债的收益一直都在被通胀不断侵蚀，因此我们就要看真实收益率。真实收益率是扣除通胀因素之后得到的收益率，也就是真正的利率，所以它比纸面收益率更具参考价值。

从去年4月开始，30年国债的真实收益率在绝大多数时间里都是负值。这主要归功于美联储的量化宽松政策，通过每个月从市场上购买数百亿的国债，不间断地向市场释放流动性。当国债被大量购买导致需求增加时，其价格就会上升，由于国债价格和收益率成反比，所以收益率会下降，但从今年1月开始，国债收益率开始由跌返升，10年期收益率在上周五已经突破了1.3%，30年期收益率也突破了2.1%，真实收益率更是由负转正变成了0.03%。

国债收益率的快速上升说明国债正在被市场大量抛售。考虑到美联储的放水并没有停，所以目前的情况只可能是单纯的市场行为，那么究竟是什么原因让投资者大量抛售国债呢？

在金融市场上，国债收益率的上升，通常意味着市场对通货膨胀预期的提高。可以说，通胀就是国债最大的敌人，因为通胀代表着货币购买力的下降，而国债的利息恰好又是固定的（无法复利），这就意味着，通胀会侵蚀国债未来的收益，所以当通胀预期提高时，国债投资者就会要求更高的收益率去补偿通胀上升所带来的损失。此外，由于通胀会推高资产价格，人们出于资产保值的目的，会把更多的钱投入股市和楼市，国债需求减少，价格也会随之下跌，国债的收益率自然就增加了。

但问题是，由于国债收益率和银行利息紧密挂钩，国债真实收益率的上升会对银行加息产生巨大压力，如果银行选择加息，人们借贷和持有贷款的成本就会上升，这会导致经济活跃度下降，从而引发货币流动性的紧缩，也就是我们常说的通货紧缩（deflation）。所以，美联储目前陷入了一个非常难办的局面，一方面它希望通胀发生，但如果放任通胀不管，又会导致国债收益率不断上升，而收益率上升过快又会引发商业贷款利率的增加，最终引发通缩。另一方面，如果为了避免通缩而大量购买国债压平收益曲线，通胀预期又会降低，从而打击市场对经济增长的信心。因此，无论选哪条路，最后的结果都会导致通胀预期的大幅下跌。

对美联储而言，目前唯一的出路就是让国债收益率继续飞一会儿，维持市场对通胀的预期，但这将会加剧股市泡沫破裂的风险。因为随着30年国债真实收益率的“转正”，10年期和20年期的中长期国债也会陆续加入这一行列，对投资机构，特别是养老金和保险公司这样的资金大户来说，一旦中长期国债的收益率超过通胀率，国债就会重新变得有吸引力，那么大量资金将会从股市流回国债市场，这无疑会导致股市的下跌，与此同时，考虑到目前被动投资在股市中庞大的规模，如果美联储没有及时干预，很可能会像多米诺骨牌一样，引发如去年三月份那样的大崩盘。

从目前情况看，虽然国债收益率的上涨对大盘的影响尚不明显，但黄金板块俨然已成为重灾区。同样作为避险工具，黄金和国债最大的区别就是没有任何收益率，所以当国债收益率越高时，黄金的价格就越低。所以从去年年底开始，黄金ETF和金矿开采公司的股价开始明显下跌，巴菲特也在去年第四季度把公司持有的巴里克黄金的股份全部清仓。在我看来，黄金股的下跌还会持续一段时间，但是当美联储再度开闸放水，或是第三波疫情爆发时，金价将极有可能出现反弹，甚至创出历史新高。

相比之下，国债收益率的上涨对银行板块却是一个利好，因为收益率上涨会提高市场对银行加息的预期，如果利息上涨，银行贷款业务的利润就会增加，但单凭这一因素能否拉高银行股，现在还不好说。

过去一年中，美联储已经多次重申，考虑到美国长期处于低通胀的环境，将会允许通胀上升至2-4%的水平，这也就意味着，美联储已经为通胀上涨开了绿灯。照这个趋势看，国债收益率仍然有很大的上升空间，但投资者还是要格外小心，因为如果短期内收益率增速过快，加息压力就会陡增。以美联储目前7.4兆的资产负债表和联邦政府7000多亿的财政赤字来看，任何一丁点的加息都会导致整个系统的崩溃。所以，美联储一定会在整个局势失控之前采取收益曲线控制，重新压低国债收益率，而这也许会产生一个令人完全意想不到的结果。

在我看来，现在的经济前景看似一片大好，背后则是暗流涌动，牵一发而动全身。就好像有时候，一个人对着一棵树盯了太久，就会忘记自己脚下的森林，只有当他退后几步，才能再次看清楚周围的环境。好了，今天的节目就到这儿，喜欢的朋友麻烦订阅和点赞，我们下期再见。