百货商店Department Store已经被以Amazon为首的在线零售商冲击得七零八落。我的观点是实体店不可能彻底消亡，只是在经历一个较长的downsizing (right sizing)的过程。换个方向看，如果Sears Macys L&T等等都关门，Amazon一直以来用作免费陈列室的department store没了，它将来也只有开自己的实体店。

今天说一说Amazon在收购 Whole Food以后几个食品零售大佬的目前的动态和估值。食品零售业谈论最多的是Amazon进军本行业后会像它对百货零售业做的一样，横扫其他零售商。是否能实现，Amazon有几个关键条件得满足：

• Jeff Bezo首先要再次用他点石成金的手成功整合WFM和Amazon，把线下生意做到线上。
• WFM在食品市场份额很小（最大的纯食品零售商KR大约8% market share），从供货商那边拿不到最便宜的价格；Amazon要展开它最擅长的价格战，就得准备好继续烧钱。用其他赚钱生意的现金流来补这边花钱的缺口。
• 面对Amazon的挑战，其他业内的零售商要么按兵不动，要么屡出昏招，这样Amazon才能有机会突破现在的格局。

我觉得Amazon进军食品零食行业所带来的威胁有过度炒作嫌疑。一方面来自媒体，一方面来自Amazon自己 。媒体的聚焦导致了几家大型食品零售公司的股票最近以来大幅下跌。 撇开Amazon不谈，这个行业确实有自己的问题：

• Deflationary price trend + wage pressure 。一方面大部分食品的价格原地踏步: 零售商的毛利润率都是食品价格的一个百分比，当食品价格有较强又持续的inflationary trend的时候对零售商比较有利，反之则不利；另一方面美国失业率持续走低，雇人难导致涨工资。双管齐下，食品零售商净利润率压力不小。
• Overbuil – 美国目前食品零售人均面积4 SQ FT per capita。本世纪初的时候还是2 SQ FT per capita。行业里肯定有产能过剩。
• 新增的零售巨头不断涌入，加剧了竞争。两家来自德国的Aldi和Lidl预计在2018年底的时候会开出~2500门店。Lidl新门店相当漂亮，而Aldi走得是低价路线，各有千秋。

最后简单说一下行业的展望和我相对看好的几家公司的估值：

• 中小型的groceries 会因为自身的成本，融资难度，运营效率等原因在竞争中失利，退出市场。
• M&A activity未来几年增加， 大鱼吃小鱼，大型零食商强强联手(以对抗Amazon和其他外来者)的情况会很多。
• 大型超市，像Walmart, Costco在保证目前线下优势的同时开展和Amazon的线上竞争，可能会更有优势。就看谁的口袋更深。

Walmart:

Forward P/E = 18, FCF Yield =5%, 全力以赴的建设在线销售渠道和引进第三方在Walmart平台上销售。最近一个季度e-commence GMV =67% YoY。这个数字比Amazon还高。

Costco:

Forward P/E = 25, FCF Yield =4%, best cost structure and low cost supply management。同一门店销售(Same store sales)过去一年+5%， 新开店4%。未来用完成Visa代替Amex和潜在的会员费提升都会增加利润

Kroger：

Forward = 11， FCF yield = 7%， 公司拥有的real estate的价值等于~70%公司市值。