option交易套利策略 (等三篇）赌棒著

金融乱弹：讲一个机构们大量采用的option交易套利策略

来源: 赌棒于 07-08-01 11:01:53


	这个常用的option 交易策略是option spread trading stragegy. 我们知道，在到期日的时候，对于一对相同strike price 的 Call 和Put, 以下这个著名的call put parity 等式必须成立： Call - Put = 股票价格 - strike price. 这个等式的意思是说: 在到期日的时候，第一个组合的spread ( Call -Put )必须等于第二个组合的spread(股票价格和strike price 的差别) 这个规律给我们提供了一个在某种情况下进行套利的机会. 什么是套利? 套利就是无风险获利进行交易。这是所有机构和trader们一直孜孜不倦追求的最高境界。如果我们在非到期日的时候观察到这两组spread 有不平衡的现象，且这个不平衡量大到足以cover 我们进行交易的成本的时候，这时我们就面临着一个套利机会。我今天刚刚观察到的百度股价和strike price 为200本月到期的option价格就提供了一个套利机会: 百度股价： 200.29 Call: 9.8 Put: 8.1 这个套利组合的交易策略如下：卖出spread大的组合，同时买进spread小的组合。这两个spread的差别，就是我们将无风险获得的利润。对百度的具体操作如下: 今天：买进一个put, 卖出一个call. 这样我们将获得现金收入: 100 * (9.8 - 8.1 ) = $170. 同时，我们以市场价格买进100股股票, 市价：200.29 到期日：卖出put, 买进call, 卖出100股股票。这样我们完全clear 了我们的positon, 而且无论百度当天价格收在何处，我们将稳稳获得$170-$23 = $157的利润。这就是无风险套利! beautiful 吧？如果不相信，看以下推导: 我们设百度在到期日收在X价格，当天我们要卖出put, 同时买回call. 这个交易的收益是： Max(200 - X, 0) - Max(X - 200, 0)。X不管为什么值，这个组合的收益都是 200 - X。同时我们还要以到期日当天市场价格(X)卖出100股股票，这个收益就是 X 这样到到期日我们通过clear 我们的position 得到 100*(200 - X + X) = 20000 块的收益。别忘了，这100股股票我们是花了$200.29 买进的，所以实际上是亏了29块钱。但我们之前已经有$170块入袋了，所以最终我们将获得$157块钱的利润。在实际操作中，机构们经常利用当市场volatility很大的时候实施这个策略，因为当 volatility很大的时候，这两个组合的spread会在某个短时间内有很大的差别，这样就给机构提供了较大的套利空间。

给大家讲讲期权（OPTION)和期货（Future)的区别。

来源: 赌棒于 07-07-30 15:28:24


	期权：顾名思义，是一种给予期权拥有者在将来某个时间以某个价位买进或者卖出某个标的资产的权利。这个坛子上大家讨论的主要是指股票期权，但期权不局限于股票，可以是任何可进行交易的金融产品，如期货期权，swap 期权等等。因为这是一种权利，所以你必须花钱来买这种权利，这就是期权本身的价值(Premium). 期货：是指一个具有法律效应的合同，这个合同规定期货的多头和空头持有者在将来某个时间必须以某个价位买进或者卖出某个标的资产的约定。记住，这是必须执行的，对期货的多头和空头双方来说是一种义务。如果违约的话，法律会找你的麻烦。进入期货多头或者空头是不需要成本的，但期货的交易方式特点之一是每天根据期货合同最新价格对期货帐户金额进行调整，当某个期货多头帐户因为当天期货价格下跌而导致帐户金额缩水至某个限值以下时，这时broker就会发出margin call,要求客户注入现金保证帐户金额在限值以上。所以，期货交易的帐户是以保证金形式的方式进行。

谈谈机构是如何对冲Write Option的风险的。

来源: 赌棒于 07-07-31 16:15:03


	市场上的OPTION（无论CALL还是PUT)有买方也有卖方，与买方多为投机散户不同，卖方主要是机构。为了对冲write option的风险，机构一般采取两种方法来HEDGE. 第一种最常见，叫delta Hedge。比如说，是当write OPTION时，同时买入一定数量的股票（当股票数为负的时候，就是short). 买入多少股票才合适呢，并不是说write 一个 CALL 就必须买入100股股票就能得到最优的对冲。在数学上这个数量被称作delta, delta由option价格对股票价格的偏微分解出。上面第一种方法，实际上是为了对冲股票价格变化对option估价造成的风险。但是 option 估价的风险不仅仅是由股票价格的变化带来，还有另一种风险就是某只股票的volatility, 这个风险没办法通过第一种方式来对冲。所有机构往往采用另外一种方法来对冲这个由volatility带来的风险，这就是大名顶顶的VEGA HEDGE.

关于VEGA HEDGE

来源: 赌棒于 07-07-31 16:46:38


	首先介绍什么是VEGA? 在数学上VEGA 被定义为option 的价格对股票volatility 的偏微分。如果我们画出一条VEGA 相对于股票价格的 profile 图(纵坐标为VEGA，横坐标为股票价格), 可以观察到 VEGA在靠近Strike Price的位置达到峰值。当一个Option 远远的out of money 的时候，这个OPTION几乎不值钱，并且当股票volatility 增大的时候，也几乎不怎么改变这个OPTION的价格。同样，当一个OPTION是很深的deep in money的时候，它的价值主要由内在价值（intrinsic value)决定, 这时候，OPTION价格对股票volatility的敏感度也很低。只有当股票价格在strike price 附近的时候，股票 volatility的变化对option的价格有非常大的影响。当机构sell option 的时候，它们同时买入一定数量的股票来对冲股票价格变化带来的风险，这就是已经提到过的delta hedge. 但是这种方法无法抵御当股票volatilty 增大时带来的风险。为了抵御这种风险，机构买入更多的option（同时也delta hedge 它们），这就被称作VEGA HEDGE。一个常见的情况就是机构常常都会write 一些很复杂的，流动性不是很好的OPTION给市场，为了抵御volatiltiy带来的风险，机构同时买入一些所谓vanilla Option（vanilla 意味着很简单的，流动性很好的）来对冲。另外他们还会采用Volatility swaps/Variance swaps, 以及利用VIX（这个坛上的人有不少人玩这个）的OPTIONS/FUTURES来对冲。

看了一些回帖，有人提到collar的概念。在这里讲讲什么是collar.

来源: 赌棒于 07-08-01 12:45:08


	Collar 是一种option 策略，主要用于hedge所持有的股票position 或者用来保护账面所得利润。一个典型的collar是这样的: 设某个人$30块钱买进了一支股票，并且股价现在上涨至$40元。由于某种原因(最普遍的因素是税的问题，如果投资人晚几个月到第二年卖出可以有税上的好处)投资人现在不能卖出股票锁定利润,但投资人担心未来股价的变化会导致其账面利润消失，于是可以采用collar来保护。一个可行的collar策略如下：卖出$45的CALL. 用所得现金买入$35的PUT。这样投资者相当于几乎没有花钱买了个保险，这个保险牺牲了股价上涨超过$45块以后的利润但锁定了5块钱的利润。这就是collar 的概念。

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