上周连续上涨抹掉了英国退欧对股市的影响。春去春又回，有的东西没有复原。除了英镑汇率、人民币汇率以外，最重要的是美国国债的利率。今早十年债利率测试1.38%，创几年最低。没看日历的还纳闷：这是经济复苏，还是通缩呀？

右图是获得诺贝尔经济学奖的CAPM模型。等式左侧R是资产估价的年回报率。资产风险越高，蓝线斜率越陡峭。蓝线的起点是以无风险的利率为准，一般用美国十年国债的利率。可见水涨船高：美国国债基准利率越高，包括股票在内的风险资产估价回报率越高。这也是一个乌鸦嘴效应：因为各大资金、机构都用这个模型评估投资品种，他们对回报的期望直接影响股市走向。

现在欧美日等利率同步下落，这条蓝线往下位移。央行联储宽松多少、加速印钞，挡不住市场对资产期望转冷。等于说钱多、但是没什么好买（因为投资回报的预期下降）。欧美国债下落在英国脱欧后加速，今早瑞士国债首次进入负利率。

这个局面和油价异曲同工：石油供给增多（市面上货币增多），但是以中国为首的需求减少（市场投资欲望下降、因为对回报看淡），那油价（股价）将会如何？

另一厢欧元对美元涨到1.115。经过英国脱欧的动荡，欧元理应大幅走软。现在汇率处于1.05到1.15的区间偏强。当主流媒体齐声唱空欧元，真正的问题是美元将走软。于是本周晚期的就业报告备受关注：美元难以承受再一个弱的就业报告。那个情形出现，美联储将难以解释：美国经济是一切正常，还是将步其它国家后尘进入衰退？实施四年多的宽松管用没，还要继续？

今日看点：国债利率。