中評社北京1月12日電／在新年前後人民幣匯率連續下跌的情況下，很多市場人士都在焦急地追問：央行到底怎麼了？為何遲遲不干預？ 

　　每日經濟新聞發表民生證券宏觀分析員朱振鑫、張瑜文章認為，央行的主觀態度與之前相比已經發生轉變，但這並非是對市場的干預有心無力。 

　　首先需要認識到的是，央行是主動不干預——中國外匯儲備仍然有3.44萬億美元 ，因此2016新年前後的人民幣走弱是央行主動不干預的結果。 

　　其次，央行是在引導市場改變關注匯率的視角，從盯住單一對美元匯率轉向強調一籃子匯率。2015年12月底，中國外匯交易中心高調發布CFETS人民幣匯率指數正是此意。由於其他新興市場貨幣都在貶值，其實相對一籃子貨幣而言，人民幣並沒有下跌很多，反而處在高位。 

　　再次，人民幣與美元“穿連襠褲”的時代已經過去，人民幣成功加入SDR，與美元脫鈎是必然，SDR中並不需要兩個相關性極強的貨幣。同時考慮到中美貨幣政策與經濟基本面皆存差異，人民幣相對美元有一定幅度回調是適當的，自從美國 QE退出預期以來，過去一年半內，人民幣跟隨美元被動升值過多。 

　　正是在這種情況下，人民幣產生了一定下挫壓力。歸結起來可以形容為：別人的錢要回去，自己的錢也要出去。 

　　文章表示，為什麼說別人的錢要回去？隨著美聯儲加息進入堅挺周期，過去借低利率貶值美元，投資升值高利率新興市場的套利故事已經終結，眼看著借貸成本攀升，由此生成的大量美元債務正在逐步歸還。 

　　而自己的錢要出去則是在企業和個人投資者層面。資產配置全球化勢不可擋，這部分將增加資本賬戶逆差。目前中國的海外投資僅占7.8%，相比日本和歐洲差距甚遠。近幾年海外資產配置需求已經有所體現，其增速大幅跑贏其他資產。同時海外旅遊消費快速增長，成為服務貿易逆差最主要的動因。由於人均收入提升、國內旅遊條件較差、國內外商品價差等因素，此項仍在快速增長。從企業來講，依照國際經驗，目前中國已進入對外直接投資淨輸出階段，企業有走入國際市場的能力與需求。 

　　文章指出，在人民幣連續走弱情況下，很多投資者關心美元還能漲多少，其實依照市場判斷，美元很可能已經階段性見頂。 

　　長期來看，美元實際有效匯率和美聯儲加息降息沒有關係，關鍵取決於美國經濟的相對基本面。近年來美元的大幅升值已經明顯領先於美國經濟的改善，美元已經階段性見頂。 

　　談起預測，人們總是陷入短期波動不能自拔，從而忽視了長期趨勢。短期匯率市場受諸多因素影響容易產生超調或偏離基本面，包括全球主要央行的貨幣政策、國際金融市場波動、地緣政治衝擊、國內匯率政策以及國內貨幣政策等，但長期來看，匯率仍然是經濟基本面的表現，並不會跑得太遠，經濟基本面與匯率長期關係較為穩定。 

　　文章分析，面對美元加息，中國在守住不發生系統性風險方面有足夠的底氣。 

　　首先，在避免系統性風險的能力方面，決策層有底氣。 

　　對於美聯儲加息、全球流動性邊際緊縮的衝擊波，所有新興市場都會受到波及，中國也不例外。但中國具有多層防火墻，同時被穿透的可能性幾乎為零： 

　　第一層防火墻是外匯儲備這個彈藥庫依然充足，外儲占比GDP34%(新興市場平均16.7%)，外儲相對進口的保障月數為21個月(新興市場平均7.28個月)。第二層防火墻是高增長+高利率的吸引力仍在。目前來看，中國經濟增速依然位於全球前列，中美利差依然為正，中國經濟在全球顯然相對較好。第三層防火墻就是政策制定者有實施有效干預的能力和意願，如資本管制等強力手段，這是最後的殺手鐧。 

　　其次，從國際經驗來看，讓匯率有彈性，下跌的幅度反而會小，下跌得快比下跌得慢好。如果不能盡快跌到位，試圖人為減緩下挫只會加劇震蕩預期，增加干預成本；相反，如果市場自由下挫，速度快一些，幅度反而會小。 

　　這就是為什麼資本衝擊下，固定匯率制國家最易爆發危機的原因。如之前貨幣暴跌的哈薩克斯坦、阿根廷與阿塞拜疆等，都因匯率不具有足夠彈性使然。 

　　最後要說明的是，儘管人民幣匯率走跌有利於出口，但這並不意味著單靠下跌就能提振出口，因為中國出口的問題並不是“貴”。 

　　短期內，人民幣匯率下跌對出口的提振效果其實有限。宏觀來看，考慮到全球老齡化的需求下滑與發達國家貿易再平衡擠壓的大背景，出口的英雄時代早已過去。微觀來看，由於涉外企業貿易合同大部分合同鎖定，短時間內即便有產品相對價格的變化，調整也具有滯後性。 

　　而如果從5年~10年的中長期視角來看，依照國際大數據規律，匯率貶值幅度與出口增長率並沒有呈現明顯的線性關係，或者說貶值多少會對出口有所影響，但是出口不是單純靠貶值就可以提振的。