欧债之后(全职团队讨论稿)

欧债之后(全职团队讨论稿)

   欧元区的问题说实话已经炒得有点审美疲劳了。

   还记得高盛奥尼尔的2012年的10大预测么(http://wallstreetcn.com/node/8444)。第一条就是针对欧债的，这点上跟团队内部判断是基本一致.欧债问题只是个引子。过了第一季度的融资高峰，将会逐渐走向消停。但世界经济并不会消停，原因还是在于各国的债务包袱，及财富不均的问题亟需要改变，尤其是发达国家的债务压力过大,将会迫使这些国家采取相应的措施来解决债务。

   欧债的债务问题最终解决途径大家基本上清楚了。第一，直接赖掉一部分，比如希腊的债务减记,50%都嫌不够.不知道那些资本当了冤大头.当然中国2011年搞得如火如荼的外储多元化应该也有所贡献的.第二,提供相应的资产担保后(注意,不是直接资产拍卖,这样可以有效减轻大量资产抛售给市场带来冲击),给银行提供无限量的融资,通过充分的流动性来降低融资成本,保证债务循环的可持续性,比如LTRO操作,第一次融资就是4800多亿欧元,这方面欧洲央行起了关键作用.不仅仅是放开货币闸门,而且大幅度降低抵押品要求,延长了还款时间.总体来说效果还是令人满意的,从最近意大利等国的国债收益走势来看,欧债基本可以保证不会崩溃.第三,搞财政紧缩运动,减少财政赤字.这个可以从根本上解决欧债问题.但有了美联储和欧洲央行的托底,这个财政紧缩显得效果相当有限,这点令德国很不满意.不过德国也没有办法.财政统一是一个梦.要实现梦想,也必须等美国这个大佬退出才能真正有所作为.最后一点,如果还有漏洞,就是临时性的定点救助.这个从美联储的资产负债表可以看出一些端倪.之前也说过.如果不是美联储作为最后的托底人.黑天鹅早就满天飞了.债务问题就像多米诺骨牌.要么不管,放任其连锁反应直至系统性崩溃的来临.要么就必须避免雷曼事件重演.

   经过08年的美国金融危机和11年的欧债危机.欧美中央银行的资产负债表都经历一次高速膨胀.膨胀初期,都是接受了银行的大量问题抵押品.像美联储是吃进了1万多亿的MBS,欧洲央行也接受了巨量的抵押品.只要这些抵押品的价格不出现崩溃.游戏还是可以继续下去的.后续要做的就是逐渐将这些不良资产变现.转变成优质资产.比如美联储正在做的.逐渐向市场抛出MBS债券.大量购买美国长期债券.接下来几年的欧洲央行也需要重复类似的动作.总体而言,是一个资产负债表修复的程序.也就是间接的债务优化的程序.这里需要详细解释下债务优化是怎么回事。

   在美国国债持有者的名单上.中国、日本、美联储是前三大持有者。如果统统是美国国内机构持有国债，比如美联储持有，对于美国来说。也就不存在所谓的债务压力，毕竟还本付息的时候，都是自家人的左口袋到右口袋的过程。如果是给中国，在不印钞的情况下，那就是实实在在的财富流失。去年6月份，美国QE2操作结束之后，美联储不在直接作印钞动作，对于美债和美元来说，应该是巨大的利好，事实也证明了这点，去年10年期美债的收益率接近17%，是所有投资收益品种中是名列前茅的。恰恰这个时候中国开始搞外储多元化和人民币国际化运动，大量资产从美债配置到欧债。后面欧元的走势和欧债的炒作大家也看到了，收益率基本上是最差的。所以欧债问题，身在漩涡中的并没有咋样，股票也没跌多少，倒是一旁看热闹的很受伤。中国在美国大量印钞的时候，包括08年金融危机岌岌可危的时候，还在坚定的购买美债，在美国停止印钞，提高美债价格的时候，却又坚定的放弃美债，至少从经济利益的角度来看，这个买卖不是一般的亏。

   从去年9月份的OT操作之后，美联储资产负债表中的长期国债一栏资产在快速增加，相对应的是中国等持有美债的国家面临巨大的美元回流浪潮，不得不继续抛售美债来获得足够的美元流动性，以应对国内的兑付需求。

http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/mfh.txt，这个是美国财政部的数据。虽然仅仅是到去年10月份的，还是可以看到中国抛售美债，而日本加持美债的过程，再看美联储的资产负债表http://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/，美联储对长期国债的持有量更是在一年中增加了近1万亿美元。目前已经超越中国成为美国国债的头号持有者。

   最近美国人又要嚷嚷着提高美债上限了，典型的由奢入俭难。减赤项目至今还是没有谈妥，大家扯皮的结果是走自动减赤流程。毕竟指望美国人靠勒紧裤腰带来还钱，或者说通过财政紧缩，自己割肉的办法来完成债务优化，这个概率太低了。另外一种办法是QE3，继续印钞买债，这是可选项目之一，但副作用太大。所以就算搞QE3，效果和规模无法与QE1和QE2同日而语，顶多是在最危险的时候进行托底操作，保障不出现连锁反应。因为美联储知道，这个世界并不缺钱，相反是钱太多了，只要把外面多余的钱引过来填这边的坑。自家的债务也就没有了，而且还能控制住通货膨胀，保障美元霸权和美债的信用。所以我们分析,美国会保留一段时间ＱＥ３预期,但是不会继续搞ＱＥ３.

债务重置工作，去年就已经开始了，从中国去年11月，12月份基础货币减少的信号来看，这个动作正在加快。欧债审美疲劳之后，中国的债务问题就需要摆在眼前了。很多问题是需要炒作的，包括欧债，媒体起了不少作用，评级机构更是一马当先。很多人对中国的经济泡沫问题也审美疲劳了。但对于国际上的玩家来说，没有人能说清楚这片神奇的土地是否能继续经济神话，对于急需大量资金的美国来说，龙年的亮点应该在中国，或者有可能的话，需要把日本一起顺带拖上。这跟美军的全球战略中心转向亚太是一致的。奥巴马先生为了大选，应该是豁出去了。所有的军事战略也是为经济利益服务的。经济利益集中到一点，就是中国手中的美元外储需要用来给美国做经济振兴运动，而不是继续躺着让美国人做还本付息的动作。

中国目前的问题是需求疲软而通胀高企，经济是有周期的，现在是从高峰走向滞胀，滞胀之后是什么，大家看下美林投资时钟就知道了。拉动经济的有三驾马车，投资，消费，出口。外需已经有人提前吹风了，今年特别困难，其实这是山姆大叔希望看到的。美欧都处于高负债，财政收缩的状况，本身需求就弱，再加上中国前两年的低端工厂规模产能扩张和美国针对中国战略上的出口遏制，所以出口这块依靠欧美基本上是没戏。内需么，老大难问题，总是搞家电下乡这种饮鸩止渴的方式不是长久之计。继续投资这条路，这也是明显的不归路，想跟欧洲一样搞债务展期，标普等评级机构的枪已经架好，在欧债之后就是亚洲了，而且中国的基建投资的黑洞很大，烂账更多。经济减速，但通胀不会下来，原油和粮食是很重要的通胀控制阀门，别家被通胀搞得要死要活，他们家可以风景这边独好。

最后一条路，大概就是人民币升值了，就是引导外来输入资本来振兴经济，这其实是跟美元玩升值比赛，比比到底谁的吸引力更大了，去年10月份的时候写<美元的终极对手盘-人民币>这篇文章的时候已经指出来了，人民币如果不能完成超越美元的动作，那么继续对美元升值，就会被美元拖垮。从事实情况来看，这条路会加速美元资本的出逃，加速出口行业的死亡，加速泡沫的破灭和债务的重置流程。因为人民币升值来刺激经济的前提是资产价格继续上升，但房地产价格会继续上去么，2011年年初的话拐点没有完成，现在是啥情况，已经不言自明了。如果上不去，这些钱往哪里去。如果够傻的话，或许会去接盘地方政府留下的基建摊子。最后，剩下一条路就是往外走，美国人正在等着，那将是美元的胜利，人民币的败局。从资本流动的观察窗口看到，去年11月份和12月份，美国的资本净流入达到了08年金融危机后的顶峰，其中不仅有欧洲的资本，同样也有中国等新兴经济体的资本。接下来，欧债如果缓和下来，那么这个资本流入就需要靠其他地区来完成了。去年7月份的时候，美国人将债务上限从14.7万亿提高5000亿美元到15.2万亿，后面的欧债炒作帮他们顺利完成了这一任务。现在又需要提高1.2万亿美元，这么大的窟窿如果不印钞的话，需要谁来填上呢。这个问题还是留给大家来回答了。

BDI指数已经开始跳水了。春节前的跳水一般都是惯例，因为是淡季，但今年的跳水之后，在2，3月份是否能正常反弹是一个很大的问题。因为中国经济如果还有继续扩张的动能，那就是继续反弹，如果火车头中国的指数下去之后不上来，那又将是怎样的场景。中国的投资占据了50%，或者说中国的房地产相关产业带动了中国GDP50%。去年的中国还在用限购的方式来遏制房产的火爆，但今年的话，就不会是昨日的简单重复了，继续刺激托市，通胀的炸药包可能随时会被点燃，所以今年说困难，不是假的。

现在的大宗商品和股市还在继续享受着欧债中局的难得喘息时间.全球债务重置的流程没有结束之前,这仅仅是中途暂歇.而美元指数的坚定向上的动作,表明这个游戏正在进行中，远未到说结束的时候。