享受自由，感恩生命
心中明月在，静照彩云归
正文
金融系统运行机制和价值投资
Cohen也算英明一世了，现在栽倒，除了证明他不是神(连续18年回报率超过30%，在如此规模资金上，实属罕见：当然也只能靠坐庄和Insider Trading)，另一方面其实也说明了整个金融系统的运行机制。
Buffett是华尔街竖立起的一面正义的“投资大旗”，哪天把Buffett撂倒，就更能知道知道价值投资是什么玩意了。事实上，Buffett最近几年也被接二连三地Probe过并被Subpoena过，只不过后来不了了之没被正式立案起诉罢了。
其实，Buffett和Munger这老哥俩自己都已经按耐不住了。虽然他们还在“坚持投资大旗”，Buffett和Munger自己就主动说了，他们在1970年代初期以并购“Blue Chip Stamp Co.”为标志就已经放弃了Graham的价值投资理论。且看BRK真正的灵魂Munger是怎么说的：
“Graham很少谈及管理，他总是认为，管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。”
Munger接着指出：
“正是能辨认出一些公司管理的优势和内在动能，才能使得自己对于一些高出账面价值2-3倍的公司作出更好判断：它们仍可能是被低估的。”
基于此，Munger敦促Buffett改走购买优质企业的方向。对于Munger倡导的与Graham完全背道而驰的投资理念，Buffett作出了这样热情而中肯地评价：
“Charlie把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”
在《Buffett传》中，Buffett发出了这样的感慨：“我的从商生涯中乐趣不断，如果没有和Charlie搭档的话将会大大失色。他一路秉承自己的‘Mungerisms’，为大家带来欢乐，同时也大大地改进了我的想法。显然正是因为他对我们的教导，BRK才得以成为一家更有价值而且受人尊敬的公司。”
那他们的理念是什么招牌的价值投资？Munger说了：
1，不看数据；(肯定是看的，大量准确数据是分析的基础)
2，没有公式；(肯定是有的，是否已成型成稳定的经验公式则另说，数据+分析模型=预测+预测的正确概率，预测+预测的正确概率是买卖的基础，对生意买卖是这样，对股市买卖也是这样!)
3，买下整家公司，买企业时大家都会想知道未来十年它会怎么样。
当有股东向二人请教投资股票的秘诀时，Buffett再次强调了价值投资理念，核心是看企业是否在长期具有竞争力(与刚说过的价值投资就明显不一样了！愚蠢的世人怎么就没有一点思考的能力、而还问这种问题呢?)。Munger回答说：“我们就是想知道这家公司10年后会表现怎样，也没有一个数学公式能够准确计算竞争优势。”怎么知道十年后一个公司怎么样？要是说出来了，他们不就不被神化了？
他们有什么“投资理论体系”去取代Graham的？不是不拿出来，是根本就没有！
Buffett也曾解释说，BRK的发展早期，公司也尝试过卖空交易。后来也空过美元，也大量地使用过Option。价值投资呢？
投资要看到十年后一个公司怎么样，Munger认为BRK从长期来看运转良好，不太在意5年至8年的绩效表现，目前BRK 5-8年的回报比SPX差不要紧。Munger同时建议：“我要告诉听众中很多Munger的粉丝千万不要愚蠢到卖出你手中的BRK股票。”这不过是稳定股东的Marketing and Sales手法！
“管理”至少是大资金、大股东才能干的玩法，这不是股市“投资”，而是参与运作实体生意！BRK不是纯粹的金融公司，否则ClearWater管理的资金规模不会排在第一位！
有大资金就能参与Public Company“管理”了么？那不就是有钱就行了？但看到过哪个石油王子参与“管理”了？这个世界的资源、社会结构和经济运行结构都是有限的！资金上了规模，钱本身并不是力量，运行、保持并扩大控制机制的能力才是！否则，岂不轮到中国的民营资本家收拾TG官员了？比如，中国的天量外汇储备就是华尔街手中的玩物！在2007年危机被引爆前，中国名下的美元国债额超过了印刷机美联储所持有的额度！中国人之愚蠢真是创了“横向全世界、纵向整个人类历史”的遥遥领先的最高记录！
BRK是大庄家，是超级主力团队的资金。玩法自然不一样，努力罩上鲜丽的“价值投资”外衣不过是为了取得道德合法感罢了。
Munger补充说：“当别人恐慌的时候，我们依然能保持冷静，这是我们的一个竞争优势。”冷静的确很重要，但前提是能准确判断或能控制局势。下面是个很好的例子：
收购Salomon Brothers时，Buffett向财政部长Nicholas Brady以个人名义担保，同时也威胁“如果债券承销资格被取消，他将对SB撒手不管，花几十亿美元买一张华尔街崩溃的好戏看。”Buffett寸步不离地守在电话旁，眼睛紧盯着电话，焦灼地踱步。冷静哪里去了？这是Buffett家族政商结合生涯里，当时最具突破性、最具历史性、最具决定性的一笔买卖！对没有100%把握，而赌注又比较大的时候，他跟普通人有什么区别？
换个人，财政部长Nicholas Brady会接受个人名义担保么？当时，石油王子们更有钱，Brady会理他们么？
在这笔买卖的幕后交易里，Buffett和Munger一起欺骗了前华尔街之王，当时SB的CEO John Gutfreund. Gutfreund当然不是什么道德高尚的人，但buffett和Munger的道德并不比他高，如果不是比他低的话，因为，Gutfreund毕竟信任了这两个人。且看：
The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life page 494
Gutfreund insisted that first they talk to his newly hired lawyer, Philip Howard, about severance pay. Buffett and Munger called Howard, with Munger doing most talk ...
Gutfreund认为SB应该付给自己$35M, 但Buffett和Munger故意打马虎眼拒绝谈具体数目，只赞赏并稳住了Gutfreund，许诺说他一定会得到公平的待遇。他们有能力实现并从未食言过。之后三人还一起去吃牛排，Gutfreund甚至提出事件了结之前继续呆在公司，无偿提供咨询。随后，Buffett故意离开了，留下Munger一个人谈，但Munger拒绝签字，只让对方相信口头承诺：公平的待遇。后来，结果是Buffett和Munger竟然一分钱都不付，Gutfreund只得诉诸法律。听证时，Munger的漫不经心、故意说自己都不相信的假话和不严肃态度(Munger对任何话和事情都不记得了!连白纸黑字记录的事情都不记得了!)激怒了仲裁员。但没有任何书面签字，律师Howard只得与唯一的见证人Munger谈论如何界定“公平”。法律程序持续了2年多，最后，Buffett高调地以慷慨私下赠予方式给了Gutfreund $14M. 由于没有任何证据，然后法庭裁决一分钱都可不给。Munger和Buffett公然违背了业内Golden Parachute规则，重重地羞辱了Gutfreund!
Buffett和Munger当然是无比聪明的人，个人也相信他们的道德比普通人的道德要高很多。但没必要神话他们，也没必要神化“投资”，更没必要认为金融系统的运行机制就有起码的公平！
庄家就是庄家，有很好的融资能力(超级庄家团队更有无限的零成本融资能力-Fed!)，有最好的金融人才团队，有最好的软硬件Infrastructure，就由庄家制定并可随时修改所有游戏规则，由庄家把持一切话语权，由庄家一切说了算。这才是金融系统运行机制的真正规则！
“投资”和“价值投资”就是合法化这最大规模赌博行为的鲜丽外衣！外行参与者和所有中产阶级(有关养老金、教育基金和房产的立法，都在金融运行机制的体系下!)必定持续不断地被迫输，是这个机制存在的唯一意义！
作为跟随资金，超过$100M就很难管理了（而$100M只能做超小市值股票的庄家，比如股价到达相对底部时市值顶多$300M的股票）。大多数有些规模的Hedge Fund，都是超级主力团队成员的个人影子平台，所以，有内幕交易是肯定的！各大投行、各大银行和各大金融机构的CxO们、Director们、Board Member们都有以$10B为Unit的资金调动权，会满足于每年Salary+Bonus+Options总共不过up to $10M的Package?(就这还被广大中产和穷人们不服呢!)他们投资、掌控并进行利益输送的Hedge Fund才是正点！不但稳赚、大赚，还能免交所得税！
没有这种高级别内应的Hedge Fund，资金规模在$100M-$5B之间是最难做的：
1，规模足够大，腾挪不灵活，一旦被盯住定向打击，轻则影响收益率、稳定性和安全性，重则亏损累累，都将造成不成程度的撤资(Redemption)，使得持续运行难以为继。
实际上，对有些超级流通市值高价股的操作目的来说，超级主力定向打击或进行利益输送的就是这类资金。比如，AAPL/GOOG这类股票，一般散户的全部家当才能买多少股？想当猎物还不够格！这种流通市值也是这种资金规模角逐的战场！
举例：
AAPL:
http://www.insidermonkey.com/insider-trading/company/apple+inc/320193/hedge-funds/
As of March 31st, 2013, Greenlight Capital holds 2.4M shares of AAPL.
David Einhorn consistently urged AAPL to issue dividend使得股东共享AAPL的$130B Cash Reserve; CEO Tim Cook一直公开强力反对，但最终屈服了，并发债券融资进行Cash Payout。从此点猜测，David Einhorn应该是有内应的，因为，他的持股对AAPL shares outstanding来说，0.25%是微不足道的，也说明Einhorn运作的Greenlight Capital有超级内应，基本是包赚不赔。
GOOG+AAPL:
http://www.insidermonkey.com/blog/apple-inc-aapl-hedge-fund-king-once-again-the-media-was-wrong-143084/
2，$5B以下的金融机构没有绝对的定价权。如果做庄，只能做中小流通市值的股票当中小庄家，同时还要与一流的超级大鳄们有盘外的关系或协议。如果没有这种内线关系，自己对市场大行情的把握要很准确（比如，大牛市、大牛市的哪个阶段，等等）。
3，即使Performance好，也经常出现账面市值隔年好或隔年差，这是因为在做中小主力庄家打压吸筹时，自身的账面市值主动变小，但来年做庄成功使得收益率陡然变大。比如：
2012年$1B以上Hedge Fund收益率的第5名：Odey Asset Management (USA)
管理资产：$1.8B
2012年总回报率：+24.1%
2011年总回报率：-20.3%
$2012年$1B以上Hedge Fund收益率的第3名：CQS (London, UK)
管理资产：$1.5B
2012年总回报率：+28.9%
2011年总回报率：-10.4%
所以Hedge Fund有自己的内部会计规则，即，通行的Blue Line标准是以已完成的项目(Realized/Completed Project)计算。而资金规模小很多的、完全做跟随者的资金，则按已平仓仓位(Realized Positions)计算。
作为价值投资基础的FA分析，其实仅有的真正价值：
判断Stock Symbol所代表的Public Company，是否有噱头或题材，供广大市场跟随者们被引导地相信、遐想并高位接盘！
Cohen也算英明一世了，现在栽倒，除了证明他不是神(连续18年回报率超过30%，在如此规模资金上，实属罕见：当然也只能靠坐庄和Insider Trading)，另一方面其实也说明了整个金融系统的运行机制。
Buffett是华尔街竖立起的一面正义的“投资大旗”，哪天把Buffett撂倒，就更能知道知道价值投资是什么玩意了。事实上，Buffett最近几年也被接二连三地Probe过并被Subpoena过，只不过后来不了了之没被正式立案起诉罢了。
其实，Buffett和Munger这老哥俩自己都已经按耐不住了。虽然他们还在“坚持投资大旗”，Buffett和Munger自己就主动说了，他们在1970年代初期以并购“Blue Chip Stamp Co.”为标志就已经放弃了Graham的价值投资理论。且看BRK真正的灵魂Munger是怎么说的：
“Graham很少谈及管理，他总是认为，管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。”
Munger接着指出：
“正是能辨认出一些公司管理的优势和内在动能，才能使得自己对于一些高出账面价值2-3倍的公司作出更好判断：它们仍可能是被低估的。”
基于此，Munger敦促Buffett改走购买优质企业的方向。对于Munger倡导的与Graham完全背道而驰的投资理念，Buffett作出了这样热情而中肯地评价：
“Charlie把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”
在《Buffett传》中，Buffett发出了这样的感慨：“我的从商生涯中乐趣不断，如果没有和Charlie搭档的话将会大大失色。他一路秉承自己的‘Mungerisms’，为大家带来欢乐，同时也大大地改进了我的想法。显然正是因为他对我们的教导，BRK才得以成为一家更有价值而且受人尊敬的公司。”
那他们的理念是什么招牌的价值投资？Munger说了：
1，不看数据；(肯定是看的，大量准确数据是分析的基础)
2，没有公式；(肯定是有的，是否已成型成稳定的经验公式则另说，数据+分析模型=预测+预测的正确概率，预测+预测的正确概率是买卖的基础，对生意买卖是这样，对股市买卖也是这样!)
3，买下整家公司，买企业时大家都会想知道未来十年它会怎么样。
当有股东向二人请教投资股票的秘诀时，Buffett再次强调了价值投资理念，核心是看企业是否在长期具有竞争力(与刚说过的价值投资就明显不一样了！愚蠢的世人怎么就没有一点思考的能力、而还问这种问题呢?)。Munger回答说：“我们就是想知道这家公司10年后会表现怎样，也没有一个数学公式能够准确计算竞争优势。”怎么知道十年后一个公司怎么样？要是说出来了，他们不就不被神化了？
他们有什么“投资理论体系”去取代Graham的？不是不拿出来，是根本就没有！
Buffett也曾解释说，BRK的发展早期，公司也尝试过卖空交易。后来也空过美元，也大量地使用过Option。价值投资呢？
投资要看到十年后一个公司怎么样，Munger认为BRK从长期来看运转良好，不太在意5年至8年的绩效表现，目前BRK 5-8年的回报比SPX差不要紧。Munger同时建议：“我要告诉听众中很多Munger的粉丝千万不要愚蠢到卖出你手中的BRK股票。”这不过是稳定股东的Marketing and Sales手法！
“管理”至少是大资金、大股东才能干的玩法，这不是股市“投资”，而是参与运作实体生意！BRK不是纯粹的金融公司，否则ClearWater管理的资金规模不会排在第一位！
有大资金就能参与Public Company“管理”了么？那不就是有钱就行了？但看到过哪个石油王子参与“管理”了？这个世界的资源、社会结构和经济运行结构都是有限的！资金上了规模，钱本身并不是力量，运行、保持并扩大控制机制的能力才是！否则，岂不轮到中国的民营资本家收拾TG官员了？比如，中国的天量外汇储备就是华尔街手中的玩物！在2007年危机被引爆前，中国名下的美元国债额超过了印刷机美联储所持有的额度！中国人之愚蠢真是创了“横向全世界、纵向整个人类历史”的遥遥领先的最高记录！
BRK是大庄家，是超级主力团队的资金。玩法自然不一样，努力罩上鲜丽的“价值投资”外衣不过是为了取得道德合法感罢了。
Munger补充说：“当别人恐慌的时候，我们依然能保持冷静，这是我们的一个竞争优势。”冷静的确很重要，但前提是能准确判断或能控制局势。下面是个很好的例子：
收购Salomon Brothers时，Buffett向财政部长Nicholas Brady以个人名义担保，同时也威胁“如果债券承销资格被取消，他将对SB撒手不管，花几十亿美元买一张华尔街崩溃的好戏看。”Buffett寸步不离地守在电话旁，眼睛紧盯着电话，焦灼地踱步。冷静哪里去了？这是Buffett家族政商结合生涯里，当时最具突破性、最具历史性、最具决定性的一笔买卖！对没有100%把握，而赌注又比较大的时候，他跟普通人有什么区别？
换个人，财政部长Nicholas Brady会接受个人名义担保么？当时，石油王子们更有钱，Brady会理他们么？
在这笔买卖的幕后交易里，Buffett和Munger一起欺骗了前华尔街之王，当时SB的CEO John Gutfreund. Gutfreund当然不是什么道德高尚的人，但buffett和Munger的道德并不比他高，如果不是比他低的话，因为，Gutfreund毕竟信任了这两个人。且看：
The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life page 494
Gutfreund insisted that first they talk to his newly hired lawyer, Philip Howard, about severance pay. Buffett and Munger called Howard, with Munger doing most talk ...
Gutfreund认为SB应该付给自己$35M, 但Buffett和Munger故意打马虎眼拒绝谈具体数目，只赞赏并稳住了Gutfreund，许诺说他一定会得到公平的待遇。他们有能力实现并从未食言过。之后三人还一起去吃牛排，Gutfreund甚至提出事件了结之前继续呆在公司，无偿提供咨询。随后，Buffett故意离开了，留下Munger一个人谈，但Munger拒绝签字，只让对方相信口头承诺：公平的待遇。后来，结果是Buffett和Munger竟然一分钱都不付，Gutfreund只得诉诸法律。听证时，Munger的漫不经心、故意说自己都不相信的假话和不严肃态度(Munger对任何话和事情都不记得了!连白纸黑字记录的事情都不记得了!)激怒了仲裁员。但没有任何书面签字，律师Howard只得与唯一的见证人Munger谈论如何界定“公平”。法律程序持续了2年多，最后，Buffett高调地以慷慨私下赠予方式给了Gutfreund $14M. 由于没有任何证据，然后法庭裁决一分钱都可不给。Munger和Buffett公然违背了业内Golden Parachute规则，重重地羞辱了Gutfreund!
Buffett和Munger当然是无比聪明的人，个人也相信他们的道德比普通人的道德要高很多。但没必要神话他们，也没必要神化“投资”，更没必要认为金融系统的运行机制就有起码的公平！
庄家就是庄家，有很好的融资能力(超级庄家团队更有无限的零成本融资能力-Fed!)，有最好的金融人才团队，有最好的软硬件Infrastructure，就由庄家制定并可随时修改所有游戏规则，由庄家把持一切话语权，由庄家一切说了算。这才是金融系统运行机制的真正规则！
“投资”和“价值投资”就是合法化这最大规模赌博行为的鲜丽外衣！外行参与者和所有中产阶级(有关养老金、教育基金和房产的立法，都在金融运行机制的体系下!)必定持续不断地被迫输，是这个机制存在的唯一意义！
作为跟随资金，超过$100M就很难管理了（而$100M只能做超小市值股票的庄家，比如股价到达相对底部时市值顶多$300M的股票）。大多数有些规模的Hedge Fund，都是超级主力团队成员的个人影子平台，所以，有内幕交易是肯定的！各大投行、各大银行和各大金融机构的CxO们、Director们、Board Member们都有以$10B为Unit的资金调动权，会满足于每年Salary+Bonus+Options总共不过up to $10M的Package?(就这还被广大中产和穷人们不服呢!)他们投资、掌控并进行利益输送的Hedge Fund才是正点！不但稳赚、大赚，还能免交所得税！
没有这种高级别内应的Hedge Fund，资金规模在$100M-$5B之间是最难做的：
1，规模足够大，腾挪不灵活，一旦被盯住定向打击，轻则影响收益率、稳定性和安全性，重则亏损累累，都将造成不成程度的撤资(Redemption)，使得持续运行难以为继。
实际上，对有些超级流通市值高价股的操作目的来说，超级主力定向打击或进行利益输送的就是这类资金。比如，AAPL/GOOG这类股票，一般散户的全部家当才能买多少股？想当猎物还不够格！这种流通市值也是这种资金规模角逐的战场！
举例：
AAPL:
http://www.insidermonkey.com/insider-trading/company/apple+inc/320193/hedge-funds/
As of March 31st, 2013, Greenlight Capital holds 2.4M shares of AAPL.
David Einhorn consistently urged AAPL to issue dividend使得股东共享AAPL的$130B Cash Reserve; CEO Tim Cook一直公开强力反对，但最终屈服了，并发债券融资进行Cash Payout。从此点猜测，David Einhorn应该是有内应的，因为，他的持股对AAPL shares outstanding来说，0.25%是微不足道的，也说明Einhorn运作的Greenlight Capital有超级内应，基本是包赚不赔。
GOOG+AAPL:
http://www.insidermonkey.com/blog/apple-inc-aapl-hedge-fund-king-once-again-the-media-was-wrong-143084/
2，$5B以下的金融机构没有绝对的定价权。如果做庄，只能做中小流通市值的股票当中小庄家，同时还要与一流的超级大鳄们有盘外的关系或协议。如果没有这种内线关系，自己对市场大行情的把握要很准确（比如，大牛市、大牛市的哪个阶段，等等）。
3，即使Performance好，也经常出现账面市值隔年好或隔年差，这是因为在做中小主力庄家打压吸筹时，自身的账面市值主动变小，但来年做庄成功使得收益率陡然变大。比如：
2012年$1B以上Hedge Fund收益率的第5名：Odey Asset Management (USA)
管理资产：$1.8B
2012年总回报率：+24.1%
2011年总回报率：-20.3%
$2012年$1B以上Hedge Fund收益率的第3名：CQS (London, UK)
管理资产：$1.5B
2012年总回报率：+28.9%
2011年总回报率：-10.4%
所以Hedge Fund有自己的内部会计规则，即，通行的Blue Line标准是以已完成的项目(Realized/Completed Project)计算。而资金规模小很多的、完全做跟随者的资金，则按已平仓仓位(Realized Positions)计算。
作为价值投资基础的FA分析，其实仅有的真正价值：
判断Stock Symbol所代表的Public Company，是否有噱头或题材，供广大市场跟随者们被引导地相信、遐想并高位接盘！
你的第一句话就不准确- “连续18年回报率超过30%” 是这样的么？Cohen had a loss in 2008. 准确的说， 应该是过去18年年均汇报率超过30%。