无货沽空是这样运作的：想象你去一个外国小岛旅游度假。旅馆没有把你的美元兑换成小岛的货币，这个国家反而给了你一台印钱机，并和你达成协议：你可以随便印小岛的货币，在你离开这个国家时再换算。所以你就拿着印钱机，印了无数的钞票，然后用那些钱来购买商品和服务。没多久，你印的钱就流向了小岛的市场，小岛的货币的价值飞落而下。这样下去，整个货币系统就崩溃了。面包在你到的那天值１美元，等到你走的那天，就连１分钱都不值了。 

商品的价格不断下落，你还一直印钱购买值钱的物品，房子，车，艺术品。然后你就把它们装上货船，运回美国。在离开这个国家时，你必须和货币办公室结算帐目。但是你印的小岛货币已经分文不值了，所以只需你花几美元就把债结了。等你和货船到美国后，你就可以把你在小岛买的东西卖了赚一大笔钱。 

这就是如何用伪造的股票掠夺上市公司的手法。“无货沽空”就是出售大量他们实际没有的股份，用幽灵式的股份把市场淹没，就像那个小岛货币一样，使它股价下跌，股份变得一文不值。

第一个对这个骗局有记录的案子是一些小规模的骗子。在90年代末，苏珊警告她的老板后不久，一个叫John Fiero的交易员对一些小公司进行了一系列的“熊袭”。他首先卖了一大批他根本没有所有权的股票，还传播对公司不利的消息。然后就是用传统的手法，和公司协商以折扣卖给他股票，否则，“他就会按下键盘出售上百万的股票，”Brent Baker, 那个抓到了Fiero的证券委官员说道。“他没有那么多资产来担保 – 但却能使公司的股票降到一分钱。 

2005年时，投资人对“无货沽空”的起诉终于迫使证券委来停止这个骗局。一个称作“Reg SHO”的新规则，设立了一系列的方针，用来防止交易者出售股票，却不交付股票。“有意不交付股票”，后来的证券委主席考克斯（Cox）说道，“是明显的市场操纵，并且违反了联邦证券法。”但是感谢对冲基金和代理商的游说，这个新规则没有包括任何对违法者的惩罚和执行的真正机制。它不过是创建了一个所谓的“上限单”，要求沽空者交付那些时间超过13天及数量超过10，000股的“交付无效”的股份。用句话说，就是如果造价者在连续两周内出售“幽灵股，”而被抓住的话，他们就不允许继续造假股票了。 

一个既可爱又胆小的主意 – 除了是毫无意义以外。不仅是没有实质的执法规则，证券委根本都不去追查谁在使用假股票来打击上市公司。结果是，许多公司被数年列入“上限单”，并且遭受了“无货沽空”者打击，包括Kristy Kreme, Martha Stewart, 以及Overstock.com。 

“我们几乎是连续668天在那个单子上，”Overstock.com 的执行长，Patrick Byrne 说道，他也因反对“无货沽空”游说而成了被华尔街嘲笑的贱民。有一次，投资者号称有42万股的overstock 的股票，但其实overstock 只发行了24万股。 

Patrick Byrne 对任何人来说不是个简单的人物。他年轻，长相英俊，又有很多钱，讲流利的中文，有哲学的博士学位，上高中时逃学，还从巴菲特那里得到过生意经。但是由于他和“无货沽空”的斗争，他被主流媒体加倍渲染成戴着“锡纸帽”的疯子；纽约邮报还登了一幅飞盘从他脑子里飞出的画。 

然而，Patrick Byrne 对“无货沽空”的狂吼最后终于成了贝尔和李门破产的先见之明。过去四年间，Byrne 指出“无货沽空”骗局总是由这些手段组成的：在金融新闻里传出的不利传言，没有交付的巨量股份淹没了交易市场，荒谬的高交易量，还有公司长时间地在“上限单”上。 

2005年1月 – 在“上限单”设立的同时，Byrne 的公司股票价格在$65/股，“无效交付”的股份几乎是零。到了2006年3月份，Overstock 的股价下跌到$28/股，“上限单”的信息显示了巨量的“无效交付”股票，有时会到差不多4百万股。在那时，简单说，就是Overstock 的1/5的股票都是假的。 

“这不仅仅是我们公司，”Byrne 说道，“我是说，我挣够了钱。我开始的忧虑是，当然是，Overstock。 但是我了解得越多，我就越多考虑的是：“上帝，这个系统意味的是什么？ 去年贝尔和李门发生的，就是我们看到它所意味的了。” 

贝尔不是那种会发生“无货沽空”事件的公司。而且在2008年3月11号前，大量的股票被出售，但不交割的情况从来没发生过，公司也从未上过证券委的“上限单”。但是从3月12号 – 联储召开了那个没有包括贝尔的会议，和那个神秘的赌贝尔即将崩溃的期货下单后，贝尔的假股票数量陡增。 

最好的办法来理解到底发生了什么就是：星期二，3月11日，总共有201，768 贝尔的股票没有交付。第二天，“幽灵”股飞涨到1百20万股。在星期五下午股市收市时，数目超过了2百万 – 然后在星期一开市时，冲到了1千3百70万股。在不到一星期内，贝尔的假股票数量差不多涨了7倍。 

这个在一星期内出现的巨大数量的假股票，是华尔街历史上的最大，和最明显的股票操纵案。“我没有一丝怀疑，”“无货沽空”是毁灭贝尔的帮凶。泰得·考夫曼，德拉瓦尔州的民主议员说道，他引进了立案来防止这种金融欺骗。当被问及对这个欺骗案的明显程度来评级，从1到10时，前证券委的布兰特·贝克尔丝毫没有犹豫地说道：“很简单，10。（太明显了）” 

在空头者制造贝尔的假股票的同时，它还同时遭受了一种传统的“熊袭”打击：媒体的负面传言。据来自“内幕人”的消息，CNBC 的记者大卫·费伯（David Faber）报告说，高盛暂时停止了和贝尔的交易，因为担心贝尔的信用情况。费伯说明了这只是暂时的 – 早上交易还是正常的。但是损失已经无法挽回了；在贝尔内部，都在埋怨费伯的报告造成了接下来的恐慌。 

“我喜欢费伯，他是个好家伙。”一个贝尔的高管后来说道。“但是我奇怪他是否问了他自己 ‘为什么有人跟我说这个？’这消息漏出来是有道理的，这道理就是：有人要搞我们，而且要把我们搞得很惨。” 

已开始，这个对贝尔展开的全面性投机进攻似乎达到了效果。感谢媒体帮忙散布的传言，和日益增长的对贝尔能否偿还债务的忧虑，贝尔的股价在13号下降了7%，掉到$57/股。虽然对空头者来讲还有很多的盈利空间，但股价这时仍然是向上走的。但是到了星期五，3月14日早上，贝尔的执行长，艾伦·史沃茨和联储及大通达成了协议，给贝尔提供紧急借贷以保持贝尔继续运营。当这消息传出去时，贝尔的股票开始上扬，长了%9 到$62/股。 

这个突然而来的回调引起了贝尔公司内部的欢庆。 “我们活下来了!”听说有人在交易大厅里高声喊叫，然后员工们互相击掌庆祝。好多人以为那些空头者被“压碎”了 – 用句话说，就是如果股价继续上涨，那赌贝尔股价下落的空头者就像被煽了记耳光一样。 

但这个上涨没持续多久 – 贝尔的股价在收盘时掉到$30/股 – 但还没有全军覆没。然后一个奇怪的事情发生了。