2023 年 4 月 7 日，日本银行行长黑田东彦在众多员工的欢送下离开位于东京日本桥本宫口的日本银行总部。他的任期本应于 4 月 8 日届满，但由于当天是周六，退休仪式就提前一天举行。在接受工作人员递上的一束鲜花后，黑田深深地鞠了一躬，微笑着向大家挥手致意，然后坐进了自己的汽车，在热烈的掌声中离开。

黑田东彦于 2013年 3 月 20 日就任日本央行行长，艰苦努力但坚持了10 多年。在此之前，从未有人能做到这一点。

，黑田东彦 10 年货币政策，主要是推出有史以来规模最大的量化宽松政策。在这十年间，货币基础（衡量货币供应量的指标）几乎翻了五番，从 134 万亿日元增至 646 万亿日元。截至 3 月 20 日，日本央行累计购买的日本国债达到 963 万亿日元，持有的长期日本国债增加了近六倍，达到 575 万亿日元。

另一方面，就传统的利率政策而言，政策利率最初为 0%，现在才降至负 0.1%。就影响实体经济的长期利率而言，开始时只有 0.8%，最高时才降到略低于零的水平。自黑田东彦上任以来，利率政策就没有放松的余地，也不可能采取特别不同的措施。量化宽松政策通过大量购买长期政府债券来提供资金，是一种 "炫耀性货币"，目的是制造通胀情绪。就其本身而言，它无法提高企业和家庭的增长预期。

4 月 7 日下午 3 时 30 分，黑田东彦身穿深蓝色西装，打着淡蓝色领带，在日本央行总部的新闻发布会上发表讲话。

回顾十年前的日本经济，从1998年到2012年，我们经历了近15年的通货紧缩。有鉴于此，日本央行于2013年推出了定量和定性宽松货币政策。大范围的货币宽松政策与政府的各种措施一起，对提振经济和物价起到了积极作用，日本已不再处于物价持续下跌的通货紧缩状态。

2022年，通货膨胀率（不包括新鲜食品的总通货膨胀率）为 2.3%。然而，在日冕灾难期间，日本经济仍处于通货紧缩趋势，2021 年为-0.2%，2020 年也为-0.2%。黑田东彦政权的宽松货币政策并未完全消除通货紧缩，因此黑田东彦说：日本经济仍处于通货紧缩阶段。

“遗憾的是，由于长期以来的通货紧缩，人们的思维和做法一直是基于工资和物价不会上涨的假设，因此还不能持续稳定地实现 2%的物价稳定目标”。

规范是在企业和家庭中根深蒂固的 "社会规范"。每个人的行为都是基于价格不会上涨的假设，要改变低通胀的心理极为困难。

黑田东彦夸口说，就业已经改善。与前首相安倍晋三关系密切的一群经济学家--"通货再膨胀主义者 "也声称这是安倍经济学的一项成就。

“经济好转导致劳动工资趋紧，也增加了 400 多万个工作岗位，主要是妇女和老年人的工作岗位，年轻人的就业环境有所改善。夫妻双方都工作的情况也得到了恢复，工作报酬也增加了。关于工资和物价不增长的情况，也有所变化，工资中反映物价增长的趋势日益明显。目前，今年春季企业在雇用薪资谈判上的增长是 30 年来最高的，平均加薪幅度超过 2%。我们认为，大规模的货币宽松政策产生了各种积极影响，迄今为止的政策管理证明是适当的。”

十年来的就业增长是否是宽松货币政策带来的结果值得商榷。如果长期利率的轻微但显著下降是十年宽松政策的结果之一，那么对就业的促进当然不是零。然而，如果将 400 万个就业岗位的增加完全归因于宽松效应，未免有过极端。

罗斯福式的决心

 10 年前，即 20013年 4 月 4 日，黑田举行启动定量和定性货币宽松 （QQE）计划的新闻发布会。那天，他的眼睛睁得大大的，他说："正如我多次说过的那样，我们目前将调动一切可能的政策，在大约两年的时间内实现 2%的'物价稳定目标'。我深信，这些政策要包含所有必要的措施，事实上，我也相信可以在两年左右的时间实现物价稳定目标"。他当时对改变日本停滞不前的经济环境充满热情。

黑田十年前这时候试图展示的是 "罗斯福式的决心"。

黑田东彦在大藏省任职期间一直是日本央行的主要批评者，他是美国经济学家保罗-克鲁格曼（现任纽约城市大学教授）的追随者。1998 年，克鲁格曼发表了一篇题为》日本经济衰退与流动性陷阱的复活》的论文，对日本央行提出了严厉批评。论文认为，“日本央行需要拿出罗斯福式的决心 "来结束日本的通货紧缩。

黑田东彦还指出，“回顾国内外历史，人们的通胀预期在短时间内发生重大变化的情况确实不多，但这些情况都是以政策当局以坚定的决心做出大胆的政策改变为支撑的。例如，在 20 世纪 30 年代美国经济大萧条期间，罗斯福总统明确表示了结束通货紧缩的坚定决心，并实施了'新政政策'"。这是 2013 年 12 月黑田东彦在担任日本经济团体联合会（Keidanren）理事的第一年发表的演讲。”罗斯福的这些政策导致通胀预期在相对较短的时间内发生转变，并结束了伴随大萧条而来的严重通货紧缩”。罗斯福指的当然是富兰克林-D-罗斯福总统，他于 1933 年成为美国总统。 

2013 年日本推出的定量和定性宽松货币政策旨在通过其规模而非政策机制来 "转移预期"。预期转移意味着将企业和家庭的通缩预期转变为通胀预期。黑田的榜样是罗斯福。

1933 年罗斯福就任美国总统时，美国正处于一场史无前例的经济危机之中，史称 "大萧条"。当时的通货膨胀率为负 10%，通货紧缩的环境极为严峻，银行业不稳定，失业率居高不下。

当时，罗斯福使用了’再通胀'一词，向美国人民宣布他将'彻底推动物价上涨，直到物价恢复到大萧条前的水平'。他强调说："如果我们做不到通货再膨胀，我们就试别的办法。而且我们要尽可能地做到最好“。他的目的是要通过展示摆脱大萧条的坚定决心，改变在人们中间普遍存在的通货紧缩心态。

随后，罗斯福政府取消了金本位制。它使美元对黄金贬值了 40%，美元贬值的影响有助于缓解通货紧缩。成立仅 20 年的联邦储备委员会（FRB）也通过购买长期政府债券来支持新政政策。美联储总部大楼被命名为 "埃克斯大楼"，以纪念罗斯福政府时期做出贡献的美联储主席马瑞纳-埃克斯。

黑田东彦在 2013 年 4 月推出 QQE 时曾说过："我们将在数量和质量上实施与过去完全不同的货币宽松政策"。这是基于罗斯福 "尽我们所能 "的决心。在政策方面，政府制定了史无前例的量化宽松计划，在两年内将货币基础翻了一番，并努力从数字上展示其决心。

然而，在过去十年中，他的决心确实有所动摇。在退休新闻发布会上，他说："我并不是说在期望上下功夫毫无意义或没有效果，"但他也暗示了罗斯福意义上的 "转变期望 "的难度。

他继续说道。

”定量和定性宽松货币政策最重要的内容是大幅降低名义利率。非常规货币政策直接影响长期政府债券和长期利率，美国、日本和欧洲都是如此，因此，在预期上产生作用当然意味着要通过对预期的物价上涨率形成作用来降低实际利率，所以它很重要。然而，利率本身还是由非常规货币政策直接控制的，非常规货币政策也控制着长期利率）”。

这句话有点令人费解，但也正是黑田东彦想要表达的意思。

十年前推出的 QQE 有三大政策溢出效应：第一，通过设定通胀目标和开始大规模货币供应实现 "预期转变"；第二，通过大规模购买长期政府债券降低长期利率；第三，投资组合政策。日本央行自己购买长期日本国债，并要求私营部门金融机构将资金转向贷款和风险资产。2013 年至 2018 年担任日本央行副行长的中曾宏也表达了类似的观点。

十年时光的流逝也很快。黑田一直信念坚定，对自己的理论有着不可动摇的信心。如果说他的信念有动摇，那是因为他无法用 "罗斯福式的决心 "改变零通胀的常态。这并不是他自己缺乏决心，而是因为没有任何其它货币宽松措施了。

据说，美国是通过 1941 年参加太平洋战争，以巨额战争开支创造巨大需求，从而走出大萧条的。美国并非仅凭罗斯福的决心就摆脱了通货紧缩。黑田东彦的 "跨次元宽松政策 "虽然以零利率起步，但从一开始就存在着缺陷。

随着大规模宽松政策的实施，金融市场的投资者情绪发生了好转。金融工具往往随预期而动。对黑田政权持批评态度的日本央行前理事（瑞穗综合研究所执行经济学家）门间一夫承认，"通过对市场参与者的心理做工作，日元走软，股票价格上升，这对突破通货紧缩的停滞感起到了一定的效果"。这些效果的验证我们将在后面讨论。

黑田东彦曾多次因大规模宽松政策的严重副作用而受到批评。他有时也毫不掩饰对这种论调的不满。他在退休记者招待会上也被问及此类问题。2021 年 9 月，《日本经济新闻》和浪武史在对他的一次独立采访中坦率地问他：

-长期宽松政策的副作用，如家庭利息收入减少和银行利润下降，是否也在加剧？

'如果我们与不放松货币政策的情况进行比较，也许（现在）经济的好转应该对金融机构的盈利产生积极影响，家庭收入也因就业改善而增加；3月份的检查也明确强调，经济增长和物价都明显上升。有必要考虑宽松政策的副作用和成本与模拟结果相比如何。在经济政策辩论中，我们需要考虑在此背景下什么是可能的，什么是最好的"。

黑田东彦想说的话是，即使有一些副作用，目前的经济形势也比不实施 QQE 的情况要好。

2021 年 3 月，日本央行发布了 "更有效、更可持续的货币宽松检查"，以估算自 20013年以来的货币宽松政策对经济的促进作用。根据检查结果，到截至20年 7 月 - 9 月的七年多时间里，实际国内生产总值（GDP）的平均提振幅度约为 0.9-1.3%，通胀提振幅度为 0.6-0.7%。

虽然报纸对上述情况进行了报道，但在与黑田交谈时，和浪武史能感到黑田复杂的苦恼。

他不一定想以自以为是的方式强迫日本央行进行估计。但他不满意的是日本缺乏利用大规模宏观经济模型从数值和理论上检验日本央行货币政策的效果。

黑田东彦更喜欢基于理论和数字的成熟讨论。 2002年，他在担任财长期间向英国《金融时报》发表题为《转向全球通货再膨胀的时机到了》的文章，引发了通胀目标等问题的争议，甚至引起轩然大波。

有着日本“国际金融黑手党”绰号的政府官员行天丰雄表示，“我认为三个人是真正的天才：黑田东彦、渡边博史（前财务大臣、日本前总统）国际协力银行）。），氷見野良三（现任日本央行副行长，前金融厅局长）。

1967年，黑田东彦毕业于东京大学法学部，进入当时的财务省工作。他在高中时就崇拜伟大的科学哲学家卡尔·波普尔，并在大学期间学习法哲学。

1969年至2007年，他在英国牛津大学研究生院留学，期间也在财政部工作，这加深了他的经济学知识。黑田东彦参加了约翰·R·希克斯的金融理论研讨会。希克斯于1972年获得诺贝尔经济学奖。黑田东彦参加了为少数选定的研究生举办的研讨会。他后来透露，“这些机会促使我认真研究货币理论和货币政策理论。”

希克斯在 1977 年出版的《如何思考经济学》一书中表达了这样的观点。他说：

“政策行动的公告效应是人们心理上的变化，是他们对未来展望的变化，然后才表现为任何实际交易本身。这与霍特里所说的’心理效应'是一样的，但'心理效应'也是一个不恰当的术语，因为它意味着某种非理性的东西。公告效应是完全理性的行为"。

虽然这个术语有些深奥，但这正是黑田东彦在2013年推出定量和定性货币宽松计划时的 "预期增强效应"。如果中央银行设定了2%的通胀目标，并呼吁采取 "一切可能的措施"，企业和家庭就会认为 "这一定会导致2%的通胀"，并相应地改变其定价和其他行为。黑田东彦长期以来一直持有这种观点。罗斯福的决心是他这一观点的出发点，但源自他在英国学习时从希克斯那里学到的。

继续看看希克斯的说法：

”对未来的预期（完全是合理的预期）是在现有数据的基础上形成的。政策行动是对现有数据的重要补充。政策行动必然会几乎立即改变人们的预期。这就是作者所说的公告效应。从霍特里的分析中我们可以了解到，”经典 “的官方利率体系具有或可能具有强大的公告效应。“

黑田对这些先进的经济理论非常着迷。

黑田东彦就读的英国后来将其卓越的宏观经济分析中心拱手让给了美国。美国仍有许多大学和智库能够运行复杂的宏观经济模型。 杰克森洞会议在美国西部怀俄明州的一处山间举行，许多国家的中央银行行长出席会议，许多经济学家也参加这个会议，讨论最新理论。

日本经济新闻的和浪武史曾多次前往怀俄明州报道杰克逊霍尔会议，有机会感受到了会议的热烈气氛。在日本，没有任何其他地方出现过如此高水平的学术辩论。黑田东彦对日本感到沮丧和孤独的原因是，日本没有形成一个可以让他参与高智力水平经济辩论的环境。

在退休记者招待会上，黑田东彦还表示："传统政策的分析已有 100 多年的历史，非传统货币政策在美国和欧洲已经实施了十多年，在日本自 2001 年推出量化宽松政策以来也已实施了约 20 年，因此我相信今后会有充分的理论分析。

卸任日本央行行长后，黑田东彦将转入学术界，担任国立政策研究院高级研究员。

我们看看另一位也被提名为日银总裁的候选人山口。

“为什么日本央行的前官员对在职员工的评价如此之差？财政部并非没有自己的内部问题，但它不像日本央行那样，同行如此公开地批评在职员工”。

据说，黑田东彦是在 2011 年初临近行长退休时向日本央行官员说出这番话的。日本央行的前工作人员对黑田东彦政权的大规模宽松政策提出了严厉批评，认为这种政策似乎是冒进的。一位现任日本央行高管也表示：'尽管我们的能力有限，但我们也在拼命尽力。只是听到我们的前同事在媒体上发表如此严厉的言论，实在令人难过'。

黑田东彦执政的十年间，日本央行现任和前任成员之间出现了微妙的裂痕。从前同事的角度来看，黑田东彦和现任成员似乎已将央行推向了极端。这被视为对过去日本央行体制的公然否定。日本央行的在职成员都认为黑田之后的职位是副行长雨宫，但日本央行的前主要成员们却不这么认为。

一位有影响力的日本央行领导人校友曾推荐曾在白川政权中担任副行长的山口广秀作为黑田的潜在继任者。

山口不仅长期从事货币政策的规划工作，还与执政党和在野党的重要人物关系密切。在正常情况下，他应该是成为日本央行行长的热门人选，但他在 2013年因猛烈抨击安倍政府的白川政权而辞去了副行长职务。一位消息人士称，前副行长武藤敏郎（前副财务大臣）和前副财务大臣丹后康健也在努力支持山口。武藤和丹后与岸田首相同为开成高中的校友。

最终，"保留山口的提议可能被视为白川政权的返祖，出于对安倍晋三派系的考虑而消失了"（日本银行官员）。支持山口的同事和支持雨宫的在职员工在日本央行内部产生了分歧。一些评论家认为，政府仍然坚持任命雨宫为日本央行行长的想法，也是受到了日本央行同事的这些举动的影响。另一位政府官员透露，"在自民党副干事长麻生太郎的要求下，雨宫就是否接受日本央行行长一职的问题与金融厅前长官森信亲进行了接触"。

黑田非常希望雨宫晋升为总裁，因为他们曾经共事过，而且他将是自己政策的合法继承人”。日本银行的一位官员说。然而，黑田东彦从未试图对继任者施加太多影响。