10年来，中国的经济政策一直颇为稳定。以人民币汇率盯住美元为核心，中国一直寻求
以出口为基础的增长，并以投资为其提供支撑。但随着美国经济步入低迷、美联储降息
及美元走软，中国经济重新平衡的需求比以往任何时候都更为迫切。

美国降息通过两种渠道给中国带来了压力：一是中国央行蒙受的损失，二是降息给一个
已出现通胀问题的经济体所带来的货币刺激效应。中国核心消费者价格指数的上升可能
仍较为温和，但鉴于食品价格上涨推动总体通胀率在截至1月份的一年上升7.1%，中国央
行仍须为需求踩刹车。

由于中国经常账户盈余庞大，中国央行不得不卖出人民币、买进美元资产，以维持人民
币盯住美元的汇率机制。然后，它通过卖出本币债券的方式回笼人民币。但由于目前其
所持美元债券带来的利息收益下降，加之最近数周人民币兑美元的升值步伐有所加快，
目前中国央行积累的新增外汇储备每个月要蒙受巨额美元的损失。对于央行而言，这种
处境不太舒服。

尽管人民币升值步伐可能已有所加快，但其升值的对象一直是美元，而美元兑欧元和日
元等其它货币汇率不断下跌。美国经济疲软已在一定程度上导致中国出口放缓，但对需
求并未形成明显拖累。

中国央行需要收紧货币政策，以抑制通货膨胀，但其选择有限。它可以提高银行存款准
备金率，但在不影响银行盈利能力的情况下，央行在提高准备金率方面的空间有限。中
国央行也可以加息，但这会使美元外汇储备问题更为尖锐。中国的最佳选择是允许人民
币兑一篮子货币、而非仅兑美元加速升值。

人民币升值步伐加快可能会吸引投机者：如果预计一种货币将升值，现在买进是对的。
但中国的资本管制，及其过去在遏制热钱流动方面的成功经历，表明中国能够控制这一
过程。对于一个对出口的依赖程度如此之高的经济体而言，另一种办法（一次性大幅升
值）可能造成混乱，这种办法缺乏吸引力。

长期以来，有一点十分清楚：即人民币盯住美元的汇率机制在给中国带来麻烦，中国必
须开始重新平衡经济，改变对出口的依赖。目前中国在这方面有了动力。中国必须抓住
这个机会，允许人民币加快升值步伐。