美股估值不会羁绊大市上行
2020-07-05
©牛经沧海

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数据来源：www.multpl.com
图。S&P 500 收益率  vs  10年期国债收益率

【回顾】
上周我们预期： “SPX在2970至3155之间横盘整固”， “QQQ（或那指100）下周上涨可能性大。”结果SPX上冲遇阻，收在3130.01；QQQ再创新高，收在252.19。
三月下旬以来，我们每周分享美国市场发展，研判大市走向，独立思考，谨慎评估，十分希望这些观察与分析能够为大家了解美股提供一个不同的视角。
以下是过去的大市研判复盘。幸运的是，基本把握了市场主要方向。比如，4月22日指出，“美股市场会在6至7周以内走出以下点位：QQQ 230至240，SPY 310 至 320。”结果QQQ在第8周达到240点，然后继续走高后回调至231.74。SPY在第8周达到323点，然后开始回调。事实上，在第7周《潮平两岸阔 风正一帆悬》中已经预期了回调即将来临：“恢复超出预期，未来只有牛市上升通道的的小幅回撤（10%以内），每次回撤都是做长机会，  短时间内难见熊迹” 。
6月13日指出：“倾向于认为这将是一个周线级别的调整，先反弹，反弹没有新高即会再次下跌，也许二次，也许三次才会结束回调，总幅度会在自高点下跌7%至12％左右，时间自高点起3至4周左右。”至今正好4周， 走法正是反弹，没有新高即会再次下跌，等等，详见下图。
 
牛经沧海大市研判复盘

【市场估值】
最近很多专家担忧美国市场面临新的危机，因为估值太高了。美国股市真的是太贵了吗？这需要用发展的眼光考察。10年期债收益率是评估美国投资产品一个重要的参考基准。参考基准发生了变化，其他估值标准也要作出调整，否则就是刻舟求剑。
以下是过去40年（1980年7月至2020年7月）10年期债收益率与标普500收益率的对比。首先两者高度正相关（40年相关系数为0.742）。其次，债券与股市是美国的主要投资标的。债券收益率走低，必然会拉抬权益类资产收益率。
 
上图可见，与10年期债收益率相比，标普500收益率还有进一步下调空间。换句话说，单就估值而言，股票还有上涨空间。美股估值不会羁绊大市上行。
【专题细分ETF自5月13日入选以来的表现】
5月13日所选14支ETF整体ITD回报14.98%，整体超越大市（SPY）4.1个百分点。其中，创新科技龙头ARKK回报33.04%，中国互联网KWEB28.32%， 大幅超越大市。

图。专题细分ETF自5月13日入选以来的表现一览

【后市观察】
本轮调整已经达到四周，时间上符合预期，唯空间仅仅达到预期7%至12%区间的上限，似有不足。因此，不能断定调整结束，不过下周有可能先抑后扬，证实调整结束，展开新的上攻。

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