牛经沧海

12/15/2017

由于人类对于投资的非理性特点，资产泡沫千姿百态，层出不穷。有时候比较单纯，有时候比较复杂，有时候现实， 有时候玄幻。不论如何，每一次都会有足够的魅力，席卷各色人等，不计钱多钱少，无论年长年少。每一泡沫必然会有人步步先机赚盆满钵满，有人竹篮打水做黄粱一梦，有人后知后觉遭遍体鳞伤。

图一：10大资产泡沫

亲历2000年那指泡泡的孕育，诞生与破灭，至今历历在目。来美之前，完全没有关心过股市。九六年入职R&D机构，不久跳槽摩根斯坦利，整天被股票包裹，洗手间谈股票，茶水房谈股票，饭局还谈股票，岂能不沾股票，莫非是股市里的柳下惠？从96年渐渐蹚入，至2001年清盘，五年走完一个两手空空出校门，到财务自由奔VC，又回到一文不名从头来的黄粱一梦。温故知新，回头品评那指泡泡，希望不要被下一个泡泡淹没。

图二：那指泡泡的孕育，诞生与破灭

2000年那指泡泡大致经历孕育（1998至1999年11月），诞生（1999年11月至2000年3月），破灭（2000年3月至2000年9月），及蔓延（2000年9月之后至下一轮经济复苏）。

孕育阶段（1998至1999年11月），那指领涨SPX, DJIA， 屡创新高。截至1999年11月，当年上涨30%，超出SPX 10%， DJIA 15%，但总的来讲，三大指数基本同步。这段走势与今年情况略有相似，半导体，AI，云计算等等概念股大致超过大市一倍。不同之处是缺乏健康的震荡，筹码未经风霜，恐难成大气候。

诞生阶段（1999年11月至2000年3月），那指突然加速非涨，短短两个月涨幅远远超过之前一年。起初两个月大市全面加速上扬。至2000年1月4日，SPX一年涨幅达到20%，DJIA一年涨幅达到25%，而那指一年涨幅达到90%。

2000年1月中，随著季报不断公布，传统蓝筹股业绩下滑。P&G季报后下泄20%，历史罕见。最后一批价值与蓝筹投资人终于忍无可忍，彻底放弃多年甚至祖传的漂亮五十持仓，源源涌入没有润利的概念热股，达康，宽带，B2B，等等。没有润利，也不会因为润利问题引爆季报焦虑。

破灭阶段（2000年3月至2000年9月），收服了最后一批蓝筹的信徒，成长概念股很快吸干了市场上最后的筹码。盛极必衰，三月有人开始忧虑季报业绩与成长，引爆第一次回调， 一周下跌近20%。可是几年来形成的Buy Dips惯性立即填平这个深坑。可是，与之前几年不同的是，这个坑未及填满，形成第一个较低的高点LH， 拉开了那指泡泡序幕。

之后较低的低点LL，第二个较低的高点LH，第二个较低的高点LL，狼真的来了。来了的时候，没有人防备。如今看来，是那么容易识别，是那么容易应付。可是当时置身其中，历经五年之久的反复揉搓，正反验证，已然成了一种习性，一种反射。这种惯性，替我作主，买进每一个地铺，回调，深坑，直至陷在深底，暗无天日，苟延残喘。

泡泡破灭阶段，对大市影响并不太大。那指跌落一半以上，SPX及DJIA居然略有上涨。从那指撤出的部分筹码又回到大市。这一段其实是置身泡泡之外的人最好的逃生机会。2007年的次贷破灭也如出一辙。泡泡破灭殃及池鱼总有几个月的滞后。下一次我一定要提醒自己， 抓住这个窗口。万一我忘了，恳请您吱一声，也不枉我费心码字，揭开苦痛的伤痕。

蔓延阶段（2000年9月之后至下一轮经济复苏）。最终，没有人能独善其身。泡泡破灭引发经济衰退，大市SPX， DJIA从2000年九月开始下跌， 开始了一轮漫长的熊市，数年之久才得复苏。

结语一。历史不会简单重覆，但太阳底下无新鲜事。要是2000年我有幸研究过历史上的泡沫，或许可以回避一次陷入低端人口一切重头再来。

结语二。当前的股市泡泡有多大了？感觉还没有进入第二阶段吧？

结语三。下一次如何撤退？密切关注一切泡泡，越大越灵，卷入的人以众为贵，一旦破灭确认，做好撤离股市的准备。

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