一．客户保证金的定义

CFTC 监管规则将客户保证金解释为：期货公司或结算机构向期货客户或期权客户收取的所有用于保证、质押或担保期货合约，或者用于质押、担保期权履行的货币、证券、资产等财产，及其有关积累；但客户保证金不包括卖出期权客户的保证金，以及股票期货客户存放在证券账户内的保证金。

二．保证金的独立存管

在界定合法期货公司时，美国《商品交易法》第 4d 条给出了两个标准：
1. 取得有效注册标准―― 【第 4d （ a ）（ 1 ）项】；
2. 独立存管标准―― 【第 4d （ a ）（ 2 ）项】。
它告诉每个市场参与者，一家合法的期货公司，首先要依法取得 CFTC 的有效注册，且在注册的有效期内持续保持公司正常运作；其次还要实行独立存管客户的资金和财产，否则就是违法行为，将受到严厉制裁。
对于独立存管标准，第【 4d （ a ）（ 2 ）】项确定了如下一些基本法律原则：
（ 1 ）客户保证金（含证券、财产）归客户所有。
第【 4d （ a ）（ 2 ）】项规定，期货公司不论是属于合约市场还是衍生交易机制的成员，都应该将每位客户交给其用于保证、质押或担保交易或合约头寸的所有资金、证券和资产，或者从该交易及合约所获的盈余，作为该客户所有的财产进行对待和处理。
独立账户中的客户保证金不受期货公司自身债务的影响，在期货公司破产时应从其破产财产中加以排除，从法律制度上确保了客户保证金的独立与安全。
（ 2 ）客户保证金与期货公司资产相隔离。
第【 4d （ a ）（ 2 ）】项规定，客户的资金、证券和财产应该独立记账，并且不得与期货公司的资金混同，不得将其挪用于为其他客户或其他任何人的交易或合约作保证、质押，或者提供担保和信用支持。通过财务上的分账记录、银行专户存放制度，期货交易法在客户与公司自有资产设置了防火墙，防止资产混同带来的道德风险隐患。
（ 3 ） 禁止挪用客户保证金。
美国【商品交易法】－ CEA 禁止期货公司挪用甲客户保证金为乙客户或他人提供融资。与此同时， CEA 第【 4d （ a ）（ 2 ）】项在遵循期货交易机制和市场规律的基础上，也为期货公司留下了广阔的业务操作与创新空间：
a ）多个客户保证金在独立账户集中存管。
第【 4d （ a ）（ 2 ）】项规定，为方便起见，期货公司可将多个客户的资金、 证券和资产交易混合并统一存放在银行、信托公司、合约市场或衍生交易机制 的结算机构开立的账户上；在正常商业环境下，期货公司应使该账户中的份额 足以保证、质押、担保、转移、调整或结算这些客户在市场上的合约、交易或 剩余市场头寸；期货公司可提取该账户的资金用于支付手续费、佣金、利息、 税金、仓储费和其他因合约或交易而依法需交纳的有关费用。
这里独立账户集中存管含义有两方面：一是同类客户的保证金可独立集中存 管；二是不同类客户的保证金也可独立集中存管。前者是期货公司保证金管理 的基本要求和特征，本质上是由保证金杠杆交易、逐日盯市、分级结算等期货 交易机制所决定的。后者允许期货公司将都要独立存管、分属不同种类客户的 保证金进行集中存管，但不允许美国期货公司将其境内代理与境外代理的客户 保证金集中存管。
b ）允许期货公司为客户提供限定方向的资产管理服务，即利用客户保证金进行 CF TC 所限定的稳健型集合投资业务。
第【 4d （ a ）（ 2 ）】项最后规定，按照 CFTC 的有关规定并符合其中条件， 期货公司就可将上述客户资金投资于联邦政府债务、州政府或市政普通债务、 联邦政府完全担保本息的债务等。
很明显，美国期货交易法恰当平衡了期货公司保证金安全性与流动性之间的矛盾，满足了期货公司的资产管理业务需求，为期货公司多元化金融服务提供了法律通道。

三 . 美国 CEA 对期货公司保证金独立存管要求的例外：

美国《 2000 年商品期货现代化法》颁布，在传统的期货交易所的基础上引入衍生交易执行机制－ (DTEF 市场），并对期货公司代理大型机构客户在 DTEF 市场内交易时的保证金监管作出了例外规定，确立了期货公司保证金非独立存管的特例。该规定后被引入美国【商品交易法】 CEA 第【 5a 条第（ f ）】款，即：在《 2000 年商品期货现代化法》生效之日起 180 天后，根据 CFTC 的监管要求，已注册的 DTEF 市场可以授权代理客户在 DTEF 市场交易的期货公司，对合格市场参与者的保证金不进行独立存管。
根据美国【商品交易法】 CEA 第【 1a 条第（ 12 ）】款，所谓合格市场参与者包括一些开展自营的金融机构、保险公司、投资公司、总资产不低于 500 万美元的商品基金，一些总资产超过 1000 万美元、净资产超过 100 万美元的大型公司、合伙、独资企业、机构、信托或其他组织，还包括较大的养老基金，符合相关规定的证券类经纪商和经营商、期货公司（经纪个人或经营个人除外）、场内经纪商和交易商，甚至还包括资产超过 1000 万美元以及进行个人资产或负债风险管理、资产超过 500 万元美元的个人。
因此，美国期货公司根据不同监管要求，在 DTEF 市场内交易时可以对合格市场参与者的保证金按照业务需求自由选择存管方式，进一步节约了交易成本，...........