这次希望不是瞎说，与鄭宏杰Henry兄讨论裸卖期权的投资回报率以及相关风险
首先，老瞎必须表示对郑兄努力奉献，不断针对投资策略和投资心态贡献严肃长文的衷心感谢。感恩郑兄提供的学习机会。不过老瞎之所以对郑兄《心态决定投资决策的选择》一文中的Option操作策略举例提出严重质疑其背后的投资回报率以及相关风险，是因为文中举例如果没有误读的话，所举之例为裸卖扑期权(sell uncovered put)。了解老瞎过去的朋友一定知道，老瞎在N年前，曾经玩过裸卖指数期货期权，最后见了外婆（大千股坛对wrip out的戏称）黯然退场。老瞎过去的总结是学艺不精，心态不好造成的。过后历来劝阻股市新手朋友不要贸然介入股票期权交易，更不要在资金经验相对匮乏时轻易介入裸卖期权交易。初衷基本是不希望有朋友因为急钱缺知识经验，重蹈老瞎走麦城覆辙。
最近当读到郑兄《心态决定投资决策的选择》（11月28日分享的）中举例：
“为什么要买现成股票。如果研究Option操作策略，例1）现在FB股价75元上下，比较之前我谈过Sell Put 2016年1月，62.5元位Premium 5.35元；65元位6.50元，就放在那不动。例2：现在BABA由10月25日的98.7元上升到120元，又回落到112元上下，同样比较之前谈过Sell Put的2016年1月80元位8元，和之后的85元位8.5元，不管股價波动，先赚取利润。。。。”
时又触动了我心中最失败的经历的痛点，痛定思痛，重新复习了期权相关基本常识后，觉得有必要和朋友们分享老瞎的学习体会，所以才对郑兄提出了前面提到的严重质疑。事关期权交易，问题可以特别简单也可特别复杂。下面是郑兄对我的质疑的部分答疑。谢谢郑兄解惑。
“1）如果以BABA11月4日时105元价位，在2006年1月的85元价位，会先赚取8.2元，投资者的“风险”在于购买的价格为76.8元，如果到期时的价格高过85元，投资者无需购买，但是每100股已赚820元，约10.7%...
2)如果需要购买，76.8元比105元低28.2元，意味着以跌价26.8% ( =28.2 / 105)的价格购买，这样就大大减少了风险，而不是增加风险....”
不过对于经历过期权裸卖实战的老瞎而言，上述答疑不足以解惑。重新复习学习了期权常识后。我意识到了当年因为急钱，急于证明自己不仅不笨，还能力超群，贸然使用巨大杠杆，疯狂交易裸卖期权居然那时没弄明白马金要求的计算方法细节，仅仅是在裸卖时让券商帮助估计了一下当时帐内资金所允许的裸卖合约数量就顶着资金量裸卖了允许的最大合约数。显而易见，当市场向不利于自己的交易方向突然急剧运动时，马金要求就会陡然升高，所谓的马金靠（margin call）就临头了。如果不能在券商规定的时间内迅速补足马金，券商则按规定迅速以极不利于交易者的市场价格平仓了结，结果是由交易者瞬间承担了巨大的亏损，交易者见外婆通常都是这么见到的！这种事儿不仅仅发生在业余的交易散户身上，在大户庄家身上同样会发生，比如电影《华尔街之狼》就有类似情景的描述，当然规模是不成比例的。
对于投坛不太介入期权交易的朋友来说，上面的话有些不知所云。其实用房地产交易中的按揭及短售的情况可以简单类比。买房借按揭贷款是需要抵押(collateral)的，借贷者所付头款(down payment)和房地产本身是作为抵押的。裸卖期权被券商要求的抵押则是马金，马金通常由两部分组成，一是初始马金，通常与期权市场价值相同，二是维持马金，通常初始马金的30%到50%不等（各具体券商要求不等），马金最低要求参见http://www.investopedia.com/ask/answers/05/shortmarginrequirements.asp
。当房市下跌时，如果房子市值低于按揭贷款本金余额时，房主可能溜号停止偿付按揭贷款。按揭债主可以选择foreclosure或者对抵押房屋短售。这时的短售很像股市中的强制平仓，房地产会被以相对低于市价的价格得以迅速出售止损。房主不仅仅损失掉头款，而且在理论上仍对短售价格与按揭贷款本金余额的差值承担偿付责任（当然实际操作中，银行常常会放过房主这部分债务；不过也有银行继续追讨这部分债务的）
回头看看郑兄答疑中举例的情况1），
裸售一个合约的 85元价位2006年1月到期的扑(put)，得款820刀，占用资金（马金要求为820刀的1.3到1.5倍，）为1066刀到1230刀。如果BABA股票在2006年1月到期前只升不降或一直走平，到期时，这个扑价值归零，交易者稳稳拿住820刀，回报率大约为30%到50%；耗时十四个月，折合年回报大约25.71%-42.86%。
下面看风险，以情况向预期该股走平走高相反为例。借用CBOE的Options Calculator做一个很粗糙的估算如下：
BABA 跌到$90时，BABA PUT 1601 =$11.79 ；马金要求增至$1532.70-$1768.50
BABA 跌到$86时，BABA PUT 1601 =$13.31 ；马金要求增至$1730.30-$1996.50
BABA 跌到$84时，BABA PUT 1601 =$14.14 ；马金要求增至$1838.20-$2121.00
BABA 跌到$80时，BABA PUT 1601 =$15.93；马金要求增至$2070.90-$2389.50
显然股价跌至合约价位附近时，期权价格陡然升高，随之马金要求也大幅升高。假如无法满足马金要求的升高被强制平仓，则相当于当初以$820卖出的裸扑，现在需要花$1179到$1593买回（借上述情况为例），如果合约数字大的话，马金要求也大，平仓损失也相应大了起来，损失幅度之大是显而易见的。
老瞎本意是借这个例子简要说明裸卖期权面临的风险，很遗憾，似乎并没有能够说得多么简单浅显。不妥之处请郑兄和朋友们批评指正。
谢谢阅读。
