如何选择股票？这是一个很不容易回答的问题。如果没有足够的资金，纯粹投资股票很有风险，有inside information或极有运气的除外。风险分市场风险（market  risk）和个股风险（individual risk）。有人说一个Portfolio至少要持有7支在不同sectors的股票，才能降低个股风险。 现在一般的portfolio 都基于一个的诺贝尔奖的理论：mean variance。简单的说就是diversify。 

为什么要diversify呢? 用一个极简单的比喻：有两只股票，回报率都是10%， 风险（standard deviation）都是20%。但是这两只股票走向完全相反。那么两只股票组成的portfolio的回报依然是10%， 而风险是零。这种股票走向关系叫correlation。经过计算，人们发现如果搭配合理，在不降低回报的同时，能几乎完全的排除个股风险，当然还是有市场风险的。我相信这是很多基金的基石。这也是如果你没有足够的资金，又没有十分可靠的内部消息就很难操作股票的原因。否则无异于赌博，真是要靠运气啦。如果你真懂，再用put 和 call， 的确有帮助。但是对大多数人来说，基金或EFT (exchange-traded fund) 可能是更可行的。

这两者其实都可认为是mutual fund。已经是diversified。但是不要指望长远能有10%的回报。因为，基金是有expenses。我想能有8% 就很好啦。投资的回报无外乎来源于3 个地方：asset allocation, market timing, and security selection。  asset allocation就是往哪个方向(sector)投；market timing 就是低进高出；security selection就是如何选择股票。经过很多人研究，发现90%的回报来源于asset allocation，其他两个还经常带来负面的影响。

我相信理论和研究(efficient market)，所以我主要谈一谈asset allocation的看法。注意：下面开始主要是个人意见，不可完全相信。

第一，投资美国本土和国际的问题。因为美国的市场不和国际市场完全相关（correlation），又有货币的因素在内。因此，如果投一些在国外的话在理论上可以降低风险并不降低回报率。美国的市场占世界的50% 左右。其他发达国家占40% 左右，emerging market占10%。提一下，中国占1%左右，香港的不在内。香港属于40%内的。（所以个人认为中国市场很有潜力，只是太不成熟）。过去3年，国际的回报远远超过美国。尤其是emerging market，每年30% 多。但是提醒一下， 各位不要忘了97年emerging market的崩盘。

第二，大，中，小的问题。股市根据市值分大，中，小。根据规定，基金的投资也要和其制定的方向一致，即必须也分大，中，小。大的自然风险小些，回报高些；小的自然风险大些，回报低些。如果年轻又愿意承担一些风险的可以向中，小靠。如果年龄稍大或不愿意承担风险的可以向大，中靠。

第三，value, growth, blend。Value多指成熟的公司，有分红，如GE, GM, BP, Wal-mart 等等。Value的公司因为有分红，自然股价上升的慢一些 。growth多指正高速发展的公司，一般不分红, 如google, yahoo, Amazon 等等新兴的公司。因为不分红，自然股价上升的快一些。Blend是两者都有。大家可能都认为growth的长期的回报高，但是多年的研究表明，value的回报高些。如果在退休的fund外还投的话，一般推荐在退休的fund里以value为主，而普通的以growth为主。其中最主要的原因是分红（dividend）如果在普通fund里，每年都要交税，而在退休的fund里不缴税。

第四，债倦(bond)。债倦主要的作用是有yield.。yield指的是有稳定的cash flow。它起到降低整个portfolio 风险的作用。有理论表明适当的债倦加股票的回报要比单纯的股票高，而风险小。所以在长期的投资中要拥有债倦。而且随着年龄的增加，债倦的成分也要增加。有人说拥有的股票应用100 – 120 减去年龄，剩下的就是债倦的百分比。

第五，在一个portfolio里还要拥有resource, material的东西。指得是基本物质，如黄金，稀有金属，石油，森林，纸张等等。主要的作用是hedge 通货膨胀的。这个sector在过去几年汇报很高，尤其是石油和黄金。但是在80年代到90 年代中都很萎靡不振。石油与中国和印度的崛起而导致的供不应求有关系。也有人认为和布什有关系。

第六，房地产(REITS)在过去的几年火得不得了。Residential房地产只是REITS的很小的部分， 不要把两者混为一谈。其中低利率毫无疑问起到极大的作用。房地产的作用和债倦有些相同，都是为了有yield。如今，房地产的yield比债倦还低，所以有很多人认为REITS是overvalued。

如果你觉得投资很复杂，但是又必须为退休准备， 我建议你选life style 基金。一般的大公司都有，你选择你要退休的年龄，公司会自动的调节各种搭配。你也可以自己投一投，看看几十年后到底哪一个回报高。同时在选择基金时要注意各种费用，每年一，两个百分点在长期对市值会有很大的影响。

长期投资切忌贪心，追高，过度频繁的炒作。需要有长期性，习惯性，和耐心。祝大家都有一个稳定而富足的退休生活。