中国股市的问题在于大多数时间股票的市场价格高于合理价格，不具备投资价值。据国泰君安证券研究所测算，从1994年以来，沪市的静态市盈率平均为34倍。[1]

回顾15年(1993-2008)中国股市历史，可以看出政府官员心目中的合理市盈率是35倍左右：每次市盈率升到40倍，政府就会发评论或提高印花税，抑制股市上涨；每次市盈率降到30倍，证监会就会出来采取措施救市，阻止股市下降，把刚刚具备投资价值的股市又抬成高价市。这使得A股长期在高价位运行，大多数时间不具备投资价值。在这种高价市中，股民只能选择投机的交易策略，造成股市暴涨暴跌。而且投机策略交易频繁，增加交易成本，最终结果是大多数股民亏损。

图:　中国股市市盈率


最典型的例子是1994年3月12日，当时上指从1558点跌到700点，市盈率降到30倍左右。当时证监会宣布了“四不”救市政策：新增的55亿股票上半年不上市，今年不征收股票转让所得税，国有股法人股今年内不上市，上市公司配股权从严控制。[2]  这是以牺牲国有股东和法人股东的股份转让权为代价支撑高股价。

再如，2001年6月6日，国务院颁布《减持国有股筹集社保资金管理暂行办法》(下文简称《暂行办法》)。文件中规定“凡国家拥有股份的股份有限公司（包括在境外上市的公司）向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股。股市随即暴跌。中国证监会向国务院报告大事不好，国务院2002年6月23日宣布，国内上市公司停止执行上年6月12日发布的《暂行办法》，力托股市。这时上证交易所股票的市盈率虽比高点有所下降，但仍高达40倍，比合理市盈率20高出一倍。

2008年4月降印花税的时候A股市盈率也是在30倍左右。

另外，A股对H股长期溢价20-80%也反映出A股在大多数时间价位过高。

从另一个角度来看，中国总是有很多公司排长队等着上市。什么时候因为股价低，所有的公司都不愿意上市的时候，就说明股市估价低了。这种事情在中国还没有出现过。

2004年9月13日，原证监会副主席史美伦离职时质疑道：“证监会工作的好坏能用指数来衡量吗？指数高的时候能说明证监会的工作做得好吗……”[3]

什么时候中国政府肯让股市降到合理市盈率时，中国股市才能成为正常股市。

[1] 《泡沫加速破灭后否极泰来  A股市场正酝酿新转机》 2008年4月11日 万鹏 证券时报
[2] 《1994年中国证券市场大事记》 《中国证券报》
[3] 《8年股市不可不提及的人》 2005年6月7日 薄继东 上海青年报