【MarketWatch芝加哥9月2日讯】三月初的低点至今，所有市场主流指数都获得了五成以上的涨幅，在这背后无疑是投资者和交易者日益强化的信心，他们看着各种经济指标，相信复苏已经在进行当中了。

　　不过，他们显然并非绝对的一心一意，事实上，他们同时也在观察着自己的利润，开始思考退场的策略，以备不时之需。毕竟，我们的经济整体而言仍然有不少疲软之处，而在这背景之下，市场已经开始以企业利润的乐观改善为基础为股票定价了，这似乎就意味着股市有很大的可能性在秋天迎来一轮调整。

　　以下四个方面的因素就是投资者在当前环境中必须予以足够重视的。

　　市盈率

　　截至六月底，标准普尔500指数在之前连续四个季度当中的总盈利为38.50美元——这四个季度当中还包括了一个近几十年来所仅见的亏损季度，该季度总盈利为-0.09美元——当标普500指数的点数在1000点的时候，这38.50美元的盈利就意味着指数的市盈率是在26左右。

　　这已经多少有点昂贵的味道了，尤其是我们还必须看到衰退的现实。那么，假如我们以未来四个季度的盈利预期为基准来计算市盈率，得出的又将是怎样的结论呢？根据标准普尔公司搜集的数据，从今年第三季度开始到明年第二季度结束，标普500指数的总盈利预期为64.32美元，以今年迄今为止指数1040点的高点计，指数的市盈率为16。

　　这种基于盈利预期的市盈率只有16，对于那些将希望寄托在复苏上的牛派而言应该说是个不坏的消息。这也就是我所谓的一种早期周期性现象——股票价格虽然在上涨，但是由于盈利的增长，市盈率相应降低，或者至少仍然保持较有吸引力的水平。

　　正是出于这样的考虑，我才在八月上旬的时候将标普500指数的年底目标点位从1000点提升到了1100点，当时，对宏观经济的乐观情绪正在提升，那些大型基金的经理们正在持续买进股票。问题在于，假如我们的经济突然又跌了跟头，我们在未来四个季度实际上只能看到55美元的盈利，那又会怎样？显然，这种情况之下，20以上的市盈率就会对机构投资者造成刺激，他们就将着手卖出股票了。

　　V形复苏

　　宏观经济和股票市场是互相影响的。在今年的第二和第三季度当中，我们看到了一系列令人感到乐观的经济数据，显示底部似乎正在到来，比如制造业重新现出活力，比如住宅市场渐趋稳定，比如收益率曲线变得陡峭，等等。

　　我们听到愈多的好消息，消费者和企业对于未来的感觉就愈好，对于更多开支和投资的信心也就愈足。尽管目前我们都觉得，国内生产总值2010年将只有2%至3%的增长幅度，但是毋庸置疑，复苏的早期阶段已经为各种积极的惊喜准备了空间。这便是乐观的方面。

　　与此同时，我们也有一些消极的因素不能忽视。3.4万亿美元的住宅抵押贷款还在水面之下，银行仍然不大可能去帮助那些信用有问题的住宅借贷者融资。失业率还在持续攀升，抵押赎回权的丧失只能使住宅价格受到进一步的打压，这又必然会波及到宏观经济，遏制企业的投资、采购以及雇佣决定。这就可能形成一个恶性循环，而且考虑到银行再也不是过去那种无原则支持消费者的信贷机器，这循环的解扣将是非常困难的。

　　美元与商品

　　与多数人所相信的相反，美国的股市强势其实并不依赖于美元强势。我们只要找一份美元指数和标普500指数十年表现比较线图，就可以清楚地看到，这两个都至关重要的资产门类，彼此之间其实是负向的关联。

　　三月以来，人们对风险的胃口逐渐改善，投资流动性走向复苏，这种情况之下，最主要的受益者首推那些自然资源支撑下的货币，比如澳大利亚元和加拿大元。欧元则出现了一个双底，在每周线图上恰好以1.25美元和标普500指数的700点左右保持一致，不过之后在股市上扬的日子里，两者就分道扬镳了。

　　原油和工业金属在所谓再膨胀当中也是关键性的指标。只要它们的价格在上涨状态之中，就是证实全球经济走上正轨的讯号，而股市自然也就将成为受益者。

　　中国与新兴市场

　　从去年九月的灾难以来，美国金融体系岌岌可危，投资世界一片黑暗，而在这黑暗之中少有的亮点便是若干外国经济的情况。中国悄然占据了若干媒体的头条，这当然不是没有理由的。中国的经济增长引擎仍然在马力十足地开进，而国内生产总值增长速度似乎也在今年6%略高的水平上见底了。

　　只是，我们必须看到，在全球经济的版图上，其实还有若干其他的增长亮点，比如南美洲、非洲和亚洲，对于美国产品和服务的需求都在增长。相对疲软的美元还将刺激更多需求产生，推动美国出口增长。

　　美国经济和股市已经做好准备，以坚实的复苏脚步走向2010年。伯南克仍然掌握着联储，意味着后者仍然将密切关注，防止资产价格和信用体系的崩溃，同时逐渐改善银行系统的状况，推动经济走向增长。

　　不过，至少现在，从联储的话语听来，他们似乎仍然较为注重经济下滑的风险。事实上，股市也是如此，股票价格完全可能经历一场回挫，直至更多的证据显示复苏确实已经来到了我们的身边。

　　股市将经济复苏纳入自己的预期当然没有什么错误，但是假如船上的人太多，所有人都变成了牛派，那么即便最乐观的投资者也会开始考虑变通，考虑如何兑现自己的一部分收益了。

　　(本文作者：Kevin Cook)