雪男孩
认明究竟空，达到无所求, 愿我来世，得菩提时，身如琉璃，内外明澈，净无瑕秽
正文
买卖原则1 分析大盘走势
为什么我们要从如何判断整体股市走向是上涨还是下跌开始谈起？因为一般市场由标准普尔500 指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数界定，当市场见顶回落时，不管你持有的股票品质和表现如何，其中的3/4 也都会随着大盘一起下跌。
此外，如果你学会了判别股市何时筑顶，你就具备了只有极少数投资者（其中包括华尔街的投资专家）才拥有的技能。作为一个团队，华尔街的投资专家们没能在2000 年整个股市见顶时告诉顾客及时卖掉股票套现，导致98% 的个人投资者收益受损。
那些股票经纪人、股市战略家和经济学家错在何处？错在他们往往单纯地依赖自己对股市的看法，同时也过于依赖于对各种他们所看重的数十种商业、经济指标的解释。
这些指标即使起作用，其效果也是微乎其微的。因为并不是经济在领导市场，而是市场在领导经济，这就是为什么很多年前有先见之明的人将代表一般市场的标准普尔500 指数当做“先行”的经济指标之一，而不是“一致”或“滞后”的。简而言之，华尔街的专家们将经济作为股市的预测工具，这完全是因果颠倒，必将犯错。
另外一群专家，我们称之为市场技术员，负责追踪50~100 种技术性指标，如涨跌趋势线（advance-decline lines）、股票热门度（sentiment gauges）、超买超卖量（overbought-oversold）。但是在最近45 年里，我没有见过一位技术员正确预测出股市的顶部和最终底部。他们顶多一时正确，接下来又会犯错，原因在于他们追踪的大量技术指标都不是关键的，远不如一般市场平均价格指数（general market average ）精确。
这就给我们上了重要一课。想要追求高度的准确性，你就必须仔细地观察和分析目标本身，如果你想了解老虎，就去观察老虎，而不是天气、植物或山上的其他动物。
很多年前，当卢. 布洛克（Lou Brock ）决定打破棒球本垒纪录时，他拿到了从第一垒的座位处所拍摄到的所有美国职业大联盟球队投手的高速影片资料。然后通过影片研究当各个投手投出第一垒的时候，他身体的哪一部分会先动起来，投手就是布洛克试图击败的目标，因此他需要研究关于投手本身的大量细节。在2003 年橄榄球“超级碗”大赛中，坦帕海湾的海盗队（Tampa Bay Buccaneers ）之所以对奥克兰突袭者队（Oakland Raider ）完成了5 次抢断，也是因为赛前他们做了研究，然后集中观察奥克兰四分卫的眼球活动和肢体语言，他们“读出”对方将要把球投向哪里。
哥伦布不接受关于“地球是扁平的”这一惯例说法，因为他亲眼观察到大海上的船只消失在地平线上，这一现象告诉他，一定存在另外的解释。政府通过电话获取的情报、间谍飞机、无人驾驶飞机以及卫星图片来观察和分析对我们的社会可能存在威胁的目标，这就是我们在古巴发现了前苏联导弹的原因所在。
股市也是同样的道理，要知道股市走向，你必须观察和分析每天一般市场的主要指标。不要去问任何人“你认为股市走向如何”，而要学会准确地看懂每天股市实际的行情。
日成交量
当市场在上升趋势，每天每周都在上涨，你不仅要关注每天市场平均线的股价行为，更重要的是关注每天的成交量。从前一日开始，你就需要观察整个市场的成交量是上升还是下降，你还得记下当日成交量是高于还是低于近期日平均成交量。在一个蒸蒸日上的股票市场里，你可以看到价格和成交量大部分是共同上升的，这表明市场处于买盘力量大于卖盘力量的积累期。
追踪该行为最简单的方式是使用图表，图表上显示了各种指数的最高成交价、最低成交价、收盘价，在其下方是各种价格的成交量，在一幅理想的图表上，价格与成交量应该是绘在一起的，方便你放眼望去就能找到当日每个价格对应的成交量。
抛售
在任何上升趋势中，都有一个卖盘力量比买盘力量活跃的点，我们称之为抛售。当抛售出现的时候，你要马上将其识别出来，这一点很重要。在抛售的第一天，收盘指数会低于前一个交易日的收盘指数，但是成交量仍居高。
然而，任何一轮牛市都不会因仅仅一个交易日的放量下跌就结束。通过研究过去50 年来每次股市见顶回落的例子，我们发现，在跨度2~4 周的时间内出现3~5 天（近年来是5 天）的放量下挫，已足以让市场从牛市转为熊市。在你观测了第一个抛售的交易日之后，你需要观察第2 个、第3 个、第4 个甚至是第5 个交易日。在第一个交易日过后，市场可能会有两三天处于上升状态，到第2 个交易日，你将看到股市下跌，同时成交量却增加了。大约在第2 或第3 个抛售日，你开始持怀疑态度。到那时，卖方力量的强大超乎你的想象，而你当时可能也已经卖出了一两只股票了。到第5 个交易日，你会意识到整个市场极有可能出现拐点，并开始踏上漫漫熊途。
市场还会以另外一种方式给出抛售的信号，我们称之为滞涨行为（stalling）。在这种情况下，先期交易活跃，市场走高，之后突然遇到阻力，无法进一步走高。市场并不立即下跌，只是上升幅度比不上前一两天。例如，如果市场在多周内处于上升趋势，但在某个交易日，成交量急剧放大，指数却仅上升了40 点，而第2 个交易日高开30~40 点，但收盘时却只微涨1~2 个点，而成交量却和前一天持平，这就是滞涨的表现方式。
在这两种情形下都发生的情况就是在某一点上股市停顿不前，停止了相对稳定的上涨。买卖双方力量的对比发生了变化，在一轮牛市中，买盘力量一般占优势，但是当股市放量滞涨并开始下跌时，卖方力量就会越来越强，并开始压倒买方力量。
请注意我提到的是卖方力量，而不是卖出者。在牛市中，买入者的数量不一定超过卖出者。在股票价格上涨时，也有可能出现卖出者比买入者更多的情况。例如，买入者是像共同基金这样的大型机构投资者的话，其买进的股票要多于卖出者卖出的量。你也可以看到，成百上千的散户少量购买，很容易就被少数大型机构投资者卖出的量打压。
这就是为什么追踪价格和成交量同样重要。如果市场下行，成交量下降，这并不意味着什么。但如果成交量急剧放大，就表示其中有玄机。这个现象说明成交量急剧放大使得股票的供求比达到某一点时，就会影响股票走势。
查看3~5 天的股市抛售时间段，可以发现，其中大多数交易日里股市实际上是下跌的，只有一两天显示小的反弹，前者很容易看出来。但是关键在于你要学会识别抛售所采用的方式，并正确计算出抛售的天数。
抛售在任意一种主要指数下都会出现——标准普尔500 指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业指数。很多时候，《投资者商业日报》会在同一页上罗列出三大股指的大量图表，我每天都要逐一研究。通过这种方式，当股市变幻，出现重挫时，我就绝不会视而不见。如果大多数股票经纪人、股市顾问学会了这种市场分析法，就能挽救顾客未来可能出现的损失，同时，也可以大大增加他们的业务量和顾客稳定度。
为了进一步确认股市是否正在筑顶，你也可以追踪领导大盘的个股。
我们对市场历史的研究显示，在出现抛售的情况下，这些领涨股同时也见顶了。在下一章中，我们会总结出一些重要的规律，教大家判断当股市在走高并且你有浮盈时，何时卖出股票。你将发现其中的许多规律都告诉你，要在股市刚刚出现抛售的时候迅速卖掉股票。因此，你现在有两种不同的方式——通过市场指数或大盘领涨股，来告诉你市场何时陷入困境。
在这样的时刻，你必须从股市撤离，不要购买任何股票。你可能需要抛售套现以拿回保证金或借来的钱。在股市中你需要顺势而为，而不是凭空想象或笃信他人的想法，而后者正是99% 大众投资者的行为。他们被他人的意见、自己或其他人的猜测所引导。你想知道真相？真相就在于——事实会告诉你市场是否正处于抛售的巨大压力之下（见图1—1）。
你的目标是百分之百与市场同步，而不是试图告诉市场你认为它应该是什么样的，市场不会关心你是谁、你在想什么或希望得到什么。一旦你学会正视现实——正在发生和实际发生的，你就学会了一项技能，拥有了一种大多数人永远不会有的洞察力。更重要的是，你将在市场的重要拐点卖出、套现并储蓄大笔的钱，而不是被套牢。比如2000 年股市见顶，几乎所有美国投资者都错失了卖出股票的最好时机（见图1—2 和图1—3）。
如果你没有立刻学会这一技能，也不必泄气，如同其他事情一样，这需要耐心和实践。在学习的过程中，你可能会在判断抛售日时犯一两个错误。
我曾经见过最常见的错误包括，各种指标在图表上连续多天都紧密地凑在一起，价格指数从当前最高点到最低点的波动很小，较前一个交易日的价格下跌也很小。因此，即使成交量放大，股价下跌，波动也很小。如果你持有的股票3~5 天内情况都是如此，抛售量也不至于大到能影响股市掉头向下。然而，一般来说，我们很容易根据价跌量增来确认抛售日，并且当日股市的高位与低位的差额范围将在平均股价之间。
《投资者商业日报》的头版“图表收录”专栏长期观察、评述抛售日，并在一般市场的市场指数图表页面用箭头标明。阅读这一专栏是另一种精炼并提高分析一般市场能力的方式。许多《投资者商业日报》的订阅者坚持阅读每期该专栏，2000 年，正是该专栏不厌其烦地解释大盘的抛售将要发生时，读者才得以及时卖出股票并套现，对那些保持密切关注又认真的投资者来说，这真是价值连城啊！
牛市信号
既然我们已经讨论了市场的主要下行趋势是如何开始的，现在我们转向如何判断下行趋势何时结束，新的上行趋势何时开始，换而言之，你如何认知市场的底部。
你永远不会知道市场的下行趋势还要走多远，你所知道的只是市场抛售气氛浓重，股市一路走低（这是大多数人根本不知道的，因此你已经入门了）。即便如此，股市下跌时，你仍需每天保持关注，在某些时候，市场会有几天的反弹和回升。回升之初的一两天不必过多关注，一般来说，股市下跌时通常会有一些支撑点引起一些反弹，但大盘的主要趋势仍是下跌。
通常这个牛市信号或者说是熊市结束信号，出现在7 天试探性反弹中的第4 天，有时甚至会在第10 天或更迟才形成，但接下来的反弹力度可能不会太强劲。在确定信号出现的交易日，一种主要的市场价格指数会有大幅且具决定性的上涨，通常上升1.7% 或者更多，成交量比前一日放大，同时也明显高于日平均量。然而，重要的一点是，不要被前两个交易日的上扬所迷惑，而被未酝酿成熟的反弹套牢。除非你获得确认信号，否则你真的无法确认市场的拐点。
我们创造的系统具有极大的附加值，不仅帮助你从牛市的顶部及时逃脱，并抄底进入下一个牛市，还可帮助你躲过一些回升假象，及时兑现，避免套牢。这个实用的概念有几大优点。在股票市场从高点跌到大底部的过程中通常会有2~3 个熊市（一个或多个主要平均价格指数下跌18%~20% 或者更多），即使其间有多次试探性反弹行为，也没有出现一次有效的反转日，直至真正的股市底部到来。
熊市经常会有持续几个交易日的反弹，第一天成交量增加，而股票市场平均价格指数却在下跌。这在很多数情况下（并非所有情况）是股市反弹失败和大盘继续下行的开始。理解这一点很重要：所有新的牛市都以一个反转日开始，大多数反转都发生在大盘进行试探性反弹的7 天里的第4 天（见图1—4）。明白了这个道理，你就能理解我们所设计并日益完善的系统，通过这一系统，你可以在股市见底后的第4~7 个交易日进入市场抄底。任何其他技术都达不到这个理想的效果。如果你听信某些消息（结果将会很糟糕），或按自己的感觉行事（效果肯定不佳），你很有可能会错过最佳抄底时机。
市场反转
这些年来，我发现当市场已经处于反转之时，绝大多数投资者都不相信这是真的。他们犹如惊弓之鸟，忙于在惨痛下跌时舔舐伤口，有太多负面消息被无限放大，以至让他们习惯于质疑和害怕每一次市场反弹。事实再次证明，在这个令人担忧的时刻，起决定作用的不是你的所思所想，而是你必须认识并理解市场指数本身所传达的信息。如果市场反转持续到第4、5、6、7 个交易日，并伴随着成交量的放大，它便表明：“我正在启动一轮全新的牛市，不管你希望什么，担心什么或个人看法如何。”
可能四五周前你就对市场有所感觉了，但是，如果市场情势突变，你就必须意识到，不能再保持和之前一样的想法了。如果你的想法不随之而变，你与市场博弈的同时便会损失资金。当市场改变，你必须顺势而为，不要在乎那些小钱。你无法做到始终如一，因为市场并不是始终如一的。一旦市场出现拐点，你的说法以及几周前固执地相信的一切都完全不相关，并且丝毫不值得悍卫。勿以某个观点自鸣得意，勿过于自我。正如爱默生所说：“墨守成规的做法是愚蠢的。”战场上最好的将军反应迅速，会根据情况改变作战计划，如敌军动向、天气、新的或意料之外的环境，或者遭受的失败和错误。对你来说，正确的判断是把握市场最重要、最关键的因素，在平均线上的每一个拐点都是很重要的。
当你在市场反转时抄底，买下那些创新高的领涨股票，就能在市场上获得最大收益。这些股票是新牛市阶段新的龙头股，它们涨得比其他股票更高更快，即使其他股票最终也会加速上涨。但是这些新的领涨股并不显山露水，直到市场完全明确并开始触底反弹。在接下来的3 个月，它们继续以不同的走势上涨并创出新高，那时，你要努力找出新的领涨股并买下它们，不能在等待观望中浪费机会。当新的牛市最终大白于天下，那可能是几个月之后了，到那时，股价也会升得更高。
多年的经验告诉我，在80% 的情况下反转日是有效的，并能发展出新一轮的牛市。在另外20% 的情况下，伴随着指数的下跌和成交量的放大，反转通常会在几日内失败。
任何投资系统或规则如果在75% 或80% 的情况下起作用，已足够可靠，并能助你获益不少。当然，这要比没有投资系统或规则做依据强多了，仅仅依赖你的想法或可能与你有同样想法的人所持的观点是不可靠的。
在2000—2002 年的熊市中，有好几次反转持续几天后失败的情况。但是在最近3 年，用两三次的小打击（当你刚拿回买股票的钱时，就得卖出股票）来确定是否能在新一轮牛市最初显露端倪的时候成功进入股市抄底，这样会使那些有潜力的超级赢家们最终获得成功。
这个投资系统最关键之处在于，你永远不会错过任何一个主要市场的顶部或底部。在大多数情况下，它会让你远离许多假象，股市不成熟的回升最终会让你付出高昂代价。
第一次检验和完善我们的系统时，我们使用了过去50 年间每个市场顶部和底部的模型，但是2000—2002 年的大熊市越是艰难，我们越是想知道这一投资系统是否适用于上一个熊市，也就是1929—1932 年的熊市引发的大萧条。毫无疑问，在1929 年股市到达顶部的第二天就步入了漫漫熊途。也就是说：乐极生悲。
如何测准
关于投资的另一种荒唐的说法是，你不能测准股市。通过运用这个系统，在1962 年4 月股市触顶、IBM 股价下跌50% 之前，我已经卖出全部的股票。在1987 年的股市中，当某一天道琼斯一路跳水跌至500 点时（在当时跌幅超过22%），股市已岌岌可危。早在股市崩盘之前，我们已将所有股票全部变现。在2000—2002 年的熊市中，仅仅依据自己的股市卖出原则和平均价格指数就确定了抛售日，这使得我们在2000 年3 月回笼了大量现金。过去，我们多次做过这样的系统工作，那些真正做足功课并潜心研究股市的学生们同样能够做到这一点（见图1—5 至图1—11）。
许多年前就有了股市无法测准的说法，当时有少数基金经理尝试预测股市，但最终没能做到。作为一位共同基金经理，如果他们不想输给竞争者，就必须准确掌握买入和卖出的时机。进一步说，他们一定要在准确的时间买进股票，以便在股市触底反弹时增加业绩。这也是他们的竞争对手喜欢的做法，但是这种做法被证明是不可行的。因为基金过于庞大，无法筹集到30% 的现金，或者说即使从股市中拿回30% 的现金也很难做到。
当时共同基金公司的管理层主张自始至终投入全部资金（或至少95%），正因为如此才加深了“你不能测准股市”的谬论。真实的原因在于大多数共同基金规模太大，反应太慢，失去了弹性，因此无法通过测准股市而获得有利条件。作为一个灵活的个人投资者，你没有规模上的不利因素，可以从容地出入股市，在这一点上你占有明显优势。
基金完全投资于绩优股的政策在大多数的熊市里都能带来非常好的回报的，大概只有20%~25% 。但是在35%~50% 甚至更多的熊市中，这一政策具有相当大的破坏性，许多个股都比股市指数的百分比修正跌幅大得多。这就是为什么你作为一个个人投资者，必须掌握一套经得起时间检验的投资系统，来帮助你进行决策，使得你多年积攒起来的血汗钱得以保值增值。
即使你要花上一两年时间来学习这一简单的投资系统，并积累一些真实的经验，也是非常值得的。一旦你掌握股市的实际运作方式，将来它一定会给你带来可观的收益。有了这种知识和技能傍身，势必尝到回报的甜头，甚至改变你的整个人生。任何人都可以学会，只要你有决心和毅力，并坚持不懈地学习和实践。
买卖原则2 做好锁利或止损计划
在2000—2002 年的熊市中，大多数人损失了大量本不该损失的财富，其主要原因在于他们不知道如何避免损失。当他们持有的股票跌到低于实际购买价格的一定百分比的时候，他们不知道为什么总是要通过减仓来减少损失，也不知道如何进行适当的减仓。
换句话说，投资者没有一套有效的防御措施护身。他们也许经常积极出击，因而擅长进攻，但是并不知道如何退守和防御。如果他们买入了有上涨潜力的股票，那么暂时是安全的；但是当他们买入的股票表现不好并开始下跌的时候，如果没有一套原则来指导他们何时卖出股票的话，投资者便会陷入盲目无助的处境。
现在，我将向你逐步阐释一些卖出股票的原则。如果你真正用心理解了这些原则，并切实地按照我们的方法去投资，那么即使你买入的股票只有1/3 表现良好，这些原则也能永远保证你的资金安全，避免不可挽回的巨大损失。一旦选股平均成功率高于1/3 ，这个投资系统就能让你获得高额回报。
如果买入一只股票而不知道什么时候卖出，也不知道为什么要卖掉它，那就好像买了一辆没有装刹车的汽车，乘坐一艘没有救生工具的船，或者进行飞行训练时教练只教你如何起飞，却不教你如何着陆。试想如果你拉动一把不知射向何处的弓，后果将是多么可怕啊！
大多数人都是脑袋空空地就开始进行股票投资的，他们认为不必做太多准备工作，只需听听别人的建议并大胆投资，就会马上变得富有了。
他们对股市的风险毫无意识，更不用说会做点什么来减少风险了，即使惊险重重，他们仍然不顾一切地毅然前行。
寻找领涨股
如果我们所要做的全部事情就是买入一只“好”股票，然后什么也不用管，只需要坐看它魔术般地上涨，不断地上涨，这当然是足够幸运的事情。我承认，在20 世纪90 年代疯狂的泡沫经济中，股市的表现看上去就是这样的。但是，正如许多人历经艰难之后才知道的那样，90 年代的股市根本不是那么回事。
你必须意识到，根本就不存在所谓“好的”或“安全的”股票。从某种程度上来说，所有的股票都是坏股票——除非它们的价格上涨。你挑选股票的唯一判断标准就是，好的股票在你买入它们之后会通过价格上升来证明自己，好的股票一定会创造收益。
当然，很多股票都会大幅上涨，你应该把这些股票挑选出来（我会在下一章探讨如何发现这些股票），但是即使是很出色的股票也不会永远表现出色，因为这本来就是一个不可能的任务。研究表明，对近50 年来所有市场表现最好的股票而言，它们最好的市场表现期平均仅持续一年半到两年时间，有一些股票可以持续3 年，只有极少数股票能持续5~10 年。即使最好的股票最终也难免下跌，当它们下跌后，给你带来的损失和普通股票一样多或者更甚。尤其是当你出手太晚，买入时价格已然攀高时，损失必定巨大，这样的悲剧与很多投资者在20 世纪90 年代牛市最终崩溃时所遭遇的很类似。
真正的股市领涨者以翻两倍、三倍甚至更多的杰出表现让其他股票只能望其项背，一旦它们到达顶部而后大幅下跌时，平均跌幅会高达72%，这是近50 年来每一个股市周期所有重量级领涨股的平均跌幅。而在20 世纪90 年代的股市中，许多高科技领涨股价值缩水90% 以上。
以上数据可能并不能使你信服，你也许会说，这些下跌的领涨股过一段时间不是还会反弹回升吗？不幸的是，对持有这一观点的人来说，答案是否定的。近一半的领涨股永远无法恢复到原来的高峰值，一些可以复原的股票几乎用了5 年时间才做到，也有一些股票可能会超过原来的高峰值，但这要花上比5 年多得多的时间。
投资者如果认为20 世纪90 年代出色的领涨股会很快恢复元气，那么他应该先了解一下以往的股市。20 世纪20 年代，领涨股处于股市投资者心理极度膨胀的时期，它们经历了1929—1932 年可怕的熊市之后，股价都大幅下跌，直到20 世纪40 年代或50 年代都没有完全恢复过来。
例如，美国无线电公司（RCA ）在20 年代后期股价剧增1 100% （从18.70 美元/ 股涨到106 美元/ 股以上），然而到了1932 年，每股价格跌到了3 美元以下，直到第二次世界大战之后的黄金时期（1963 年），它的股价都没有恢复到下跌前的最高水平（见图2—1）。
20 世纪20 年代的美国无线电公司与90 年代的美国在线（AOL）和思科股份（Ciscos ）的情况非常类似。美国无线电公司是一种新兴通信技术的领导者（无线电通信于1920 年第一次进行商业广播），它对人们生活的改变在当时不吝于最近十几年来互联网对人们生活的改变。如下表所示，在动荡的20 年代，美国无线电公司并不是唯一股价暴跌并历经多年才得以恢复元气的股票（见表2—1）。
最杰出的改革者、发明家、企业家相对来说只占少数——也许总共只有100 万，但是只要条件适合，比如当税收、政府的其他相应政策和法规鼓励和帮助创新者，而不是阻碍他们的时候，他们就会创立自己新的小公司。这些公司最终会创造80%~90% 甚至更多的新的工作机会，同时，他们还会开发新产品、研发新技术乃至创造未来的新兴产业。
不久之后，一些羽翼初丰、利润可观的公司为了筹集资金做进一步的发展，会向公众卖出他们的股份。这些新发行的股票（首次公开发行或IPO 融资）将会确立市场领涨股的地位。在20 世纪90 年代的牛市里，有4/5 的领涨股是80 年代和90 年代早期首次公开发行的新公司的股票，这要部分地归功于当时的政策降低了公司发行证券的资本利得税。
在每一轮新的市场周期里，这些新鲜血液都扮演了最重要的复苏力量，因为大量的共同基金、机构投资者都涌向这些充满动力、快速增长的新的领涨股，这些新的领导型公司以其独一无二的新产品和新发明而充满潜力，因此备受青睐。反过来说，这种抢购行为最终促使这些股票的市盈率——股票当前价值最常用的测量指标——比刚开始显著上涨时的市盈率高出两倍还多。
关注机构投资者的影响
然而，当这些新兴的创业型企业发展到一定程度就会到达某个临界点，或者是产品的市场饱和，或者是更多竞争者的进入使得竞争更为激烈（包括一些拥有更新、更好、更便宜的产品或技术的公司），或者是失去控制而过度膨胀，或者仅仅只是规模发展得太大，不可能再保持原来的高速发展了。当公司的发展趋势改变时，原先争先抢购这些公司股票的大型共同基金，就会开始大量抛售这些股票了。这一过程结束后，我们的经济体系就会从原来的过度膨胀期进入重新调整期，这时新一轮的经济周期就开始了。这种过渡在很大程度上是由一些具有革新意识的新公司所主导的，这些公司通常都拥有令人激动的新产品或技术发明。在美国，这种改变和发展的步伐在持续加速前进。因此，对美国的经济和股市来说，让新公司的上市浪潮继续下去是至关重要的。因为能面向公众发行股票成功上市的新公司是很少的，如果不鼓励新鲜血液的加入，股市将裹足不前。
共同基金和其他机构投资者在决定股市的走向上扮演了极其重要的角色。当关于每日股市活动情况的典型新闻报道播出时，我总是听到一些有趣的说法，说“投资者”如何担心这个或者如何支持那个，好像个人投资者与整个股市有多大关系似的。事实上，个人投资者对股市走向的影响是微乎其微的。
在现实中，你只是买入了200 股的某只股票，或者你的阿姨萨利卖出了500 股的另一只股票，或者你的好友鲍勃下班后卖出1 000 股的其他股票。对个人来说，这些都是很大的交易，但是让我们看看那些共同基金的动作吧。他们买进或卖出50 000 股这种股票、10 000 股那种股票以及20 000 股其他的股票。他们的巨额成交量远远超出你的、萨利的、鲍勃的和其他个人投资者成交量的总和。
在机构投资者或者专业投资者中，有很多人管理着成百上千亿美元的有价证券——占据所有重要股市交易的大约75% （如果你忽略程式化交易）。大多数情况下，他们的交易——也只有他们的交易，才能左右市场。尽管他们也犯过很多错误，但是了解他们的感觉、担忧或者预测仍不失为洞悉先机的一条捷径，可惜的是他们不会出面告诉你。当然，你可以在电视上看到一些采访，但他们中的大多数人都不会接受采访。就我过去40 年来和成百上千的专业投资者共事的经验来看，他们中最成功的投资者——真正的专家，很少为大众所知。他们忙于调研市场以做出各种重要的投资决策，而这些调研是公众既没有时间，也没有资源来实施的。他们最不愿意做的事就是在全国性的电视节目里教大众如何投资。
他们保持低调是有原因的。大机构的投资手笔可谓翻手为云、覆手为雨，迫于巨大的压力，他们不得不低调做事。像你和我这样的个人投资者进入股市后，在几分钟之内就可以完成200 股、500 股或1 000 股的下单，但是对于管理几千万、几亿、几十亿甚至上百亿美元的基金来说，情况就完全不一样了。
如果一家基金管理着50 亿美元的资金，它想用占基金2% 的资金来拥有一只股票。这就意味着它需要买入一亿美元的股份。假如这只股票是50 美元/ 股，这家基金就要买入200 万股。如果这只股票的平均日成交量是100 万股，基金在每天这只股票换手时要买入预计股票的5% ，或者说50 000 股。这就意味着，以一个月的交易日为22 天来换算，这家基金要用两个月的时间来完成原定的投资计划，而这种预算是以每天都买进这只股票为前提的，但是实际上不能这样操作。基金更多地采取的是连续几天买入这只股票，然后用一两天的时间卖出一些，让股价压低一点，再继续进仓。这个过程会将完成计划的时间延长到3 个月。
这家基金对该股票持续稳定的进仓和其他类似的行为，都会推动这只股票价格的上涨。这就是为什么当你看到它的上涨的时候，便会意识到背后有一只无形的手，这表明专家在买入股票。在下一章里，我们将讲述这一主题。就这一章节的目的来说，让你意识到专家在卖出股票同样重要，因为机构对这种股票的大量卖出或者抛售会迫使股价下跌。
正如机构投资者不愿意谈论他们正在买进哪些股票一样，他们更不愿意讨论正在抛售什么股票。原因很明显：如果其他人知道了真正决定股市走向的机构投资者正在抛售什么股票，他们也会跟风卖出，这样的话，这只股票的价格会下跌得更加迅速。当机构投资者想要抛售股票却不能迅速卖出时，只能接受越来越低的价格，只有这样才能将必须抛售的上万股股票出手，这正好给了那些思维敏捷的个人投资者一个巨大的优势。当然，前提是在机构投资者准备将股票脱手时，他能及时地察觉到这一动向。
在这个重大时机面前，你要学会忽视自己的感觉和其他人的意见，这一点尤为重要。当你看到你持有的股票的走向背离于你的期望时，你必须持完全客观的态度，你也许会听到电视中某专家认为你持有股票的那家公司仍然运转良好，但事实是该公司目前的股票价格是50 美元而不是80 美元，它已经成为了廉价股。从心理上来说，看到你的股票价格下跌了37.5% 之后，听到这种专家观点可能会帮助你舒缓一下绷紧的神经。但是股市不会在乎你的感觉或者所谓的专家意见，你唯一应该重视的观点就是市场本身的观点，通过股票的价格和成交量，市场会清楚地告诉你机构投资者当时的所作所为。
从这个例子来看，你持有的股票从80 美元/ 股一路跳水，最后跌到了50 美元/ 股，这意味着股市一定是发生了什么事情。可以肯定的是，一些机构投资者正在抛售。你可能不知道这只股票为什么会一直下跌，事实上，你以后都不会知道这背后的原因，而且也等不到知情者出面披露细节。当消息传出来的时候，你所持有的股票可能开始暴跌不止，而你也将永远无法从惨重的损失中恢复过来了。
2000 年的股市泡沫破灭后，数以百万计的投资者身上就发生了这样的事情。许多在20 世纪90 年代出色的领涨股——这些股票每个人都不得不持有并最终都持有了，在2 月和3 月间股价达到了最高峰。但是很少有人注意到其中蕴藏的危机。相反，“专家们”仍然建议人们购买这些股票。更糟糕的是，这些所谓的专家建议投资者尽可能多地购买，即在“股价下跌时购买”，因为这时股票变得更便宜。你最好写下下面这句话：“在股价下跌时购买”可以看做一种灾难的邀请，就好像肤浅的“买进得好”可能意味着“钱去得也好”一样。
下面的情况很容易出现这种的情形，比如许多领涨大盘的公司在前一个季度的税后净收益上涨了100% ，华尔街的分析专家们就预计这个季度会与上季度的上涨幅度持平，甚至上涨更多。
当季度报告显示公司的税收净收益第一次下降的时候，股价就会下跌50%~60% ，随后大量的抛售接踵而至，迫使股价暴跌不止，令所有股东心惊胆战、噩梦连连（见图2—2）。
相对于你购买时的股价，如果你持有的股票价格下跌50% 或60% （或者即使只有25% 或30% ）的时候，你还不打算抛售，这就相当于给自己挖了一个洞往里跳，势必会陷入困境，无法自拔。以这只买入时80 美元/ 股、现在50 美元/ 股的股票为例，为了弥补你投资的37.5% 的损失，这只股票——如果你卖掉了它，那么你买进的下只股票——必须上涨60% （从50 美元/ 股涨到80 美元/ 股），如果你没有卖掉它（因为它实在太便宜了），而它下跌到40 美元/ 股（更廉价的便宜货），你就需要它的股价翻倍才能弥补损失。如果这只股票下跌75% ，它的股价将来必须上涨3 倍才行！你知道能上涨3 倍或者说即使只上涨一倍的股票有多么少吗？
记住：那些领涨股（你应该寻找的那种股票）达到顶部后平均调整72% （见图2—3）。在20 世纪90 年代，许多著名的领涨股调整的幅度远远超过72% 。为弥补你的损失，一只股票的价格需要翻4 倍（上涨300% ）才行，但这种概率是微乎其微的。即使你买入了另一只股票，而且它也上涨了，但是与你持有的上一只股票相比，它上涨那么多的可能性也不会大多少。
制订止损方案
那么你能做些什么来避免可能发生在所有投资者身上的灾难性损失呢？有一种方式可以切实地避免损失，那就是制订一套卖出股票的可行性方案。当股票仍在上涨时，依据这个方案从中获利，当股票表现开始变差并且股价的走向与你的期望相反时，及时平仓，将损失减少到最小。尤为重要的是，当你持有的股票与购买时的价格相比上涨了20%~25% 时，你就应该考虑卖出一些，不要过于贪心地等待它上涨得更多；在它们下跌的幅度不超过7% 或8% 时，你应该及时平仓出手，将损失控制在较小的范围内。换句话说，止利点确保的收益是止损点确定的损失的大约3 倍。
通过运用保持损益比为1:3 的投资方法，即使当你买入的股票只有30% 是上涨的，而其余70% 是下跌的，你也不会有太大的不可控的损失。下面有一个用5 000 美元投资的例子：
交易1
你买入100 股50 美元/ 股的股票 用了5 000 美元
但是它下跌了7% 损失了350 美元
你在46.5 美元/ 股的价位抛出股票 剩余4 650 美元
交易2
在46.5 美元/ 股的价位，你买入100 股 用了4 650 美元
但是它也下跌了7% 损失了326 美元
你在43.24 美元/ 股的价位抛出股票 剩余4 324 美元
交易3
在43.24 美元/ 股的价位，你买入100 股 用了4 324 美元
这只股票上涨了20% 盈利883 美元
你在51.89 美元/ 股的价位抛出股票 剩余5 189 美元
这6 次交易（3 次买进、3 次卖出）的佣金将是60~600 美元甚至更多。如果你雇用的是打了很大折扣的股票经纪人，只需付60 美元；如果你雇用的是提供全面服务的股票经纪人，就需要花费600 美元甚至更多，以平均每次交易付费50 美元计算，总共的交易费是300 美元，比起你开始投资时的5 000 美元，你剩下的稍微有所减少，但也相差无几。
一旦你学会了适当地买入股票（我们将在下一章节讨论这个问题），你的股票交易成功率就会达到1/2~2/3 。在你还没有达到操作纯熟的水准之前，这个规则——最多损失7% 或8% ，最大获利20%~25%——即使你的股票交易成功率只有1/3 ，也足以让你的资金在投资活动中保值。
一旦你的股票交易成功率达到了1/2 ，这一规则就会帮助你获益更多。例如：
交易1
你买入100 股50 美元/ 股的股票 用了5 000 美元
但是它下跌了7% 损失了350 美元
你在46.5 美元/ 股的价位抛出股票 剩余4 650 美元
交易2
在46.5 美元/ 股的价位，你买入100 股 用了4 650 美元
它上涨了20% 盈利950 美元
你在55.80 美元/ 股的价位抛出股票 剩余5 580 美元
交易3
在55.80 美元/ 股的价位，你买入100 股 用了5 580 美元
它下跌了7% 损失了391 美元
你在51.91 美元/ 股的价位抛出股票 剩余5 191 美元
交易4
在51.91 美元/ 股的价位，你买入100 股 用了5 191 美元
它上涨了20% 盈利1 038 美元
你在62.29 美元/ 股的价位抛出股票 剩余6 229 美元
扣除400 美元佣金（假定每次交易需付佣金50 美元，一共有8 次交易），你还剩余5 829 美元，换算后可以得，这个数字比你的投资本金多了17% 。将你每次投资获得的20% 或25% 的收益累积起来的话，成果就比较可观了。比如3 次投资，每次获得25% 的收益，累计起来就是90% 的投资回报。如果在一个强劲的牛市里再借助50% 的保证金（从股票经纪公司借来的钱）作为资本，你的收益就会增长180% 。
维持收益损失比例
在随后的内容里，我们将谈到一条重要的原则。这条原则会让你在买进股票后的第1 周、第2 周或第3 周内马上获得20% 的投资收益。这种股票通常会成为你持有的股票阵容里的本垒打选手。同时，这个简单的用收益弥补损失的3 ∶1 规则将为你提供坚固的防御。相对于你只是买入一只股票，并且不管它的表现如何都长期持有的方式来说，这种投资方法要优越得多，它会让你获得不可替代的投资经验。
在股市低迷时期，投资收益弥足可贵，你也许会改变损益参数，缩减它们的尺度和担保的幅度。比如，在仅仅损失3%~5% 、获利10%~15% 时，你就卖出股票，或者只拿出你的可用资金的一小部分进行投资。不管你如何调整投资方式，关键在于维持收益损失3 ∶1 的比例。
有时候，当你在股价与买进的价位相比下跌7% 或8% 时卖出，股票却经常会反弹并且上涨到更高的价位。当这种情况发生的时候，你会懊悔将股票卖出得太早，觉得自己像个傻瓜。这种局面下你会对自己说：“只是证明我买入它是对的，而过早地卖出它是一个错误的决定。”
但是，这样做真的是一个错误吗？当你在持有的股票价格下跌7% 或8% 时卖出，是为了确保你永远不会遭受那些让你无法挽回的灾难性的损失。你及时止损，是为了防止7% 或8% 的损失进一步下跌到15% 、20% 、30% 、40% 甚至更多，这种防患于未然的做法就好像是另外一种形式的保险。你不是为自己的房屋买了火灾保险吗？如果你的房屋去年没有被烧毁，你会因为买了这个保险而强烈自责吗？当然不会。在股票市场，你趁损失还小时就平仓也是同样的道理。有时候，一只股票下跌7% ，当你卖出它之后，它却反弹并上涨20% 。不要后悔当初的卖出，你就把它当做为了确保7% 的损失不会变成70% 的损失而付的一笔小额的保险费吧，而这70% 的损失是你承担不起的，这样想想就划算得多了。在股市里的巨额损失就好像一处没有买保险的房子不幸被烧毁一样，即使你能恢复它，也需要好多年才能完全得以恢复。
你也许会说，所有这些买进和卖出都还算平稳，只有那些买进卖出频繁的股票投资者才承担了更大的风险。但是那些买进相对稳定的蓝筹股或投资级股票并长期持有的投资者是否资金更为安全，获得的回报是不是更好呢？我来告诉你真相吧，根本不存在这样的事情。所有普通股票都有高度投机的性质，都蕴藏着巨大的风险，包括那些大众一致认为是安全的股票。在2000—2003 年间，许多一旦买入股票就长期持有的投资者损失了50%~70% 的财富，正因为他们一直将股票牢牢把持，没有在股票的表现变差时及时卖出。
40 年前，当我刚步入股市时，大多数寡妇被告知必须买入美国电话电报公司（AT&T ）的股票，而她们也是这么认为的。毕竟，这是一家经营电话业务的公司，它永远不会破产。不仅股票的质量有保证，而且你也能获得稳定的股息。况且，你的父亲和爷爷可能都持有这只股票。1999 年1 月，美国电话电报公司的股票还是98.80 美元/ 股，但是到了2002 年7 月，它的股价跳水至17 美元/ 股，下跌了83% 。看看吧，这就是所谓的安全型股票。
另一个例子是得州公用事业（Texas Utilities ）——现在被称为TXU Corp. 。它的股票从57 美元/ 股的最高峰一路下跌到10 美元/ 股，下跌了82% 。同样，公用事业公司是加利福尼亚的蓝筹股，却被当地难以置信的贫瘠的工业微控环境逼到了破产的境况。然后是朗讯科技（Lucent Technologies），美国电话电报公司以派股方式成立的新公司，在美国，它的股票是被持有最多的股票之一。朗讯科技不仅是世界上最大的无线通信设备提供商，同时也是著名的贝尔实验室的基地，它创造了划时代的科学突破。朗讯科技自1996 年成立之后，市场表现一直处于上佳水平。在1999 年12 月，它的股价达到64 美元/ 股的顶部，从那以后，股价暴跌98% ，最终跌至每股不到1 美元。
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