任何一种option的操作都是机会和风险对等的操作
来源: goldman 于 09-05-27

Trade 股票是一种投资，刨去交易费等， long stock 总体是挣钱的。而 trade Option 是一种赌博，刨去费用，交易 option 总体是零和的游戏。当然会有人挣钱，也会有人赔钱。必须强调的是，虽然 option 的 time value 在一天天萎缩，并且大部分 option 最终成为废纸，但这丝毫不表示 write option ，或者说 sell option 就比 buy option 挣钱多。当然，这不是以一两次、两种 stock 的结果为准，而是长期交易各种 stock 总体为准。

要弄清楚这个问题，先要搞清楚 option 的价钱有什么定。当然，从理论上讲， option 的价格基本上是和 stock price 成正比，和它的 volatility 成正比，和时间的平方根成反比。但是，从实际上看，主要有买卖供求决定，或者说供求影响了它的 under line stock 的 volatility 。要理解这一点很容易，我们不妨看看欧洲人爱玩的 world cup 赌局。假设两个队 A 和 B ，大家普遍看好 A 能赢，都去赌 A 赢，那么即使 A 赢了，押宝的人也赢不了什么钱。当年赌意大利对高丽棒子恐怕就是这样，为了从意大利身上赢一块钱，恐怕要压上十块钱。如果 B 爆冷，赌 A 赢的人可是要大书特书，而赌 B 赢的人一夜暴富。结果是赌赌韩国的人都发了。 Option 也是一种赌局。当大家都觉得涨不过一个 bar 时，都在卖这个 strike price 的 call option 时， option 就变得非常便宜。或者说这时候， underline stock 的 volatility 被限制的很小。因此，你即使赌对了也赢不了什么钱。但是一旦输了，可要输非常多的钱。反过来也一样，当大家都觉得一定能涨过某个 strike price 时，它的 option 就变得很贵，因此你买了，即使最后涨过 bar ，也未必能挣什么钱。对 put option 也是如此。有人觉得 sell option 挣钱的时间是 buy option 的三倍，但是忘记了输钱的数量也是 buy 的三倍，因此两者的数学期望相等，而且是零。要理解这一点很容易，你去赌场玩轮盘赌，在所有的数上下等额的注，除了 No1 。不考虑那个庄家通吃的 slot ，你有（ n-1 ） /n ~ 1 的概率赢钱，但是你你一次只能赢 1/N 的本金，一旦输钱则要输掉全部的。任何学过概率的人都能算清这笔帐，所以没有人到 casino 这么赌的。 Write option 是 exactly the same strategy ！！！学过概率的人不妨自己算算 sell 和 buy option 的数学期望，而不是简单的概率。

Option 挣钱的关键在于你的看法和别人不同而且你是对的。我记得 DQ 有位大侠去年这时候赌 GOOG 的 ER ，大概有 50 倍的 return ，因为大家当时不看好 GOOG 大幅 beat expectation 的可能性， option 便宜得不得了，而他赌对了。这位大侠不妨站出来现身说法。今年同一季度（就是这次）大家普遍看好 GOOG 的 earnings ， option 变得非常贵，结果虽然 beat 了 expectation ，并且涨了， option 也没的挣。

如果你去年十月前后 naked sale puts ，即使是 spy 的 puts ，现在估计已经件外婆了，同理，你两个月前 sell calls ，现在可能也在同样的地方。 Sell option 开始给人一点甜头，然后一次不但把前面的 gain 全输出去，而且会通吃掉本金。

Option 另一方面很有用，前几天一位老大讲用 buy put 止损是至理名言。除此之外，对我来讲它另一大用途是锁定今后可能的增长。我半年来 option 的几次操作大致是这样。去年九月第 Lehman 出问题时， spy 在 120 几的时候买进了今年一月份 110 的 puts ，因此去年逃过一劫，当然花了点 option 的本钱。今年二月进场时，买了三年后 spy 的 calls ，大家可以查我的贴子，目的是为了 leverage gain ，而且三年后的 option time value 下降很慢。同时买入一部分 dia ，在 66 左右，作为保护，花了 $0.8 买了六月的 puts （现在看着钱是废了），当 dia 涨到 75 时，卖掉了一些 dia ，同时买入五月 dia 77 的的 calls 。我是那时开始从牛看熊的。虽然我没有从 66 吃掉 83 ，但是由于有着些 calls 在手，我从 77 到 83 是吃到了，只差 75 到 77 。当然， option 本身花了我 $1 左右。这里面，我用 option 做了三件事：

1. 去年，止损。
2. 今年，预防和锁定利润。

Option 的应用并不容易，要做的得心应手需要很长的时间，对于散户，操作 option 见外婆的比发财的多得多。希望大家先把 stock 做好，再慢慢进入 option 尝试。还是那句话，挣钱不争一时，难的是十几年，几十年挣钱，把 stock market 变成你的印钞机，而不是钞票碎纸机。

我还差关于建长仓的看法，另外有空谈几个 2000 年前后我和几个狐朋狗友 option 的得失。