来越明显的迹象表明，本周四欧洲央行将会提高利率，但也许不久以后它会为
这次升息后悔。

　　在将近两年半的无为而治之后，欧洲中央银行即将要改变利率了。在油价不断上
涨时，ＥＣＢ官员不断提醒人们注意油价上升引起的通胀风险，１１月份措辞终于有
所改变，ＥＣＢ总裁特里谢称该行已准备好适度调升利息，以反映维护物价稳定面临
的风险，从而传递出其将于１２月升息的明确信号，亦终止了数周以来金融市场对于
ＥＣＢ何时升息的猜测。此次升息将在１２月１日召开的政策管理委员会上获得正式
批准。

　　此消息令欧元大涨，因为市场认为ＥＣＢ将会开始连续的升息，随后ＥＣＢ官员
强调他们将谨慎行动，在准备五年来首次调高欧元区利率时要避免破坏经济成长，预
计将不会出现美联储式的以＂有条不紊的速度＂来紧缩经济，从而使利率恢复中性（
即４％或更高）。相反，ＥＣＢ想要轻触利率这个制动器，然后静观此举对经济复苏
的影响。

　　管理委员会仍担心经济的增长太过脆弱，不能负荷太多的紧缩。很可能本周四Ｅ
ＣＢ会把利率从２％升到２．２５％，或许明年春天将其再次稍稍调高。如果对经济
状况低迷并导致通胀率下滑的预测证实是准确的，那么在此之后紧缩进程很可能将被
放弃，管理委员会也许会后悔做出启动升息的决策。毕竟，在那之后再次开始削减利
率是非常困难的。因此，出乎预料的经济滑坡一定会使委员会行动受制或处处忍气吞
声。

　　管理委员会在１１月会议上强调价格稳定性存在很大的上扬风险。首先，居高不
下的石油价格使得＂潜在的比迄今为止所观察到的还要强劲的（价格）传导＂和＂潜
在的工资走势的第二轮效应＂有可能发生；其次，＂应该考虑到行政价格和间接税进
一步上涨的可能性＂；第三，强劲的货币和信贷增长－－－－－－导致＂欧元区的流
动性按照所有可信的标准来衡量都是非常大的。＂实际上，最近的很多市场数据让这
些升息的理由不那么具有说服力了。因为我们需要考虑如下因素：

　　首先，油价已经降低了１０美元／桶，现在是５１美元。重要的是，目前期货市
场认为这个现象是永久性的，而不是暂时性的。

　　其次，通胀整体水平在１０月份下降了。德国公布的１１月通胀年率为持平，月
率则出现１９９１年以来的最大降幅，１１月的ＣＰＩ较上月下滑了０．５％，表明
欧元区通胀水平很有可能于１１月份进一步下降－－－－－－这意味着９月份的数字
标志着一个峰值。

　　第三，关于工资的最新预测显示，没有迹象表明第二轮效应的到来。欧洲中央银
行自己员工对于支付结算的估测表明第３季度工资水平年同比上升了２．１％－－－
－－－与第２季度的变化相同。而德国第３季度国民账户评估认定，每个雇员的平均
薪酬在名义值上与去年同期处于同一水平。考虑到法国相应的数据，看起来欧元区人
均薪酬仅仅上升了１．２％，即远远未达到通货膨胀的状态。结果是，我们可以自信
地说，由于＂低迷＂的工资待遇，居民家庭购买力正在下降。换句话说，就是第二轮
效应并没有出现。

　　最后，本周公布的货币数据有所下降。１０月的Ｍ３增长率为８．０％，较９月
的８．４％有所下降，低于市场预期。管理委员会一直确信Ｍ３的加速增长会导致通
货膨胀率的上升，现在温和的Ｍ３的增长也许说明ＥＣＢ的加息行动是冒失的。实际
上，从历史来看，Ｍ３和通胀率并没有显示出明显的相关关系，在２００１年广义货
币增长率猛然攀升，但是两年后（这就是ＥＣＢ所宣称的货币扩张影响价格的那段时
滞）通胀率毫无影响。同样，２００３年前４个月Ｍ３的加速增长似乎并没有导致今
年上半年通胀率的猛涨。

　　也许，ＥＣＢ会为本次升息的决策而后悔的

来源：上海证券报

 欧元区10月M3货币供应年增8.6%

 欧央行公布，欧元区１０月Ｍ３货币供应经季调年增８．０％，低于９月修正后
的８．４％。主要受信贷及投资增长强劲推动。９月修正前为８．５％。

　　低利率引发信贷需求迅速上升是欧央行考虑升息的驱动因素。对私人部门的贷款
年增８．８％，高于９月的８．６％。

　　截至１０月的３个月Ｍ３货币供应经季调年增８．２％，与７月至９月的增幅相
当，远高于欧央行为稳定物价而设定的３个月平均参考值４．５％。

　　市场先前预计，欧元区１０月Ｍ３货币供应年增８．６％，３个月平均年增８．
４％