来源：中国经济时报

作者：邹新 马素红 范瑞星/中国工商银行城市金融研究所

一、全球利率市场走势分析

　　美联储为应对通胀上升的风险继续采取稳步加息政策，日本为结束通货紧缩延用
超宽松的货币政策，欧元区和英国保持利率不变，但同时面临经济放缓带来的降息压
力，香港追随美联储数次加息。

　　２００５年２月、３月、５月和６月，美联储连续四次加息，每次加息的幅度均
为２５个基点。目前美国联邦基金利率为３．２５％，是自２００１年８月以来的四
年新高。美联储６月３０日第九次加息后表示，已持续一年的加息周期目前尚未结束
，并暗示由于通胀压力依然很大，倾向于至少再加息一次，时间最早在８月份。

　　为了终结通货紧缩并刺激经济增长，日本央行在２００５年上半年仍保持“零利
率”的货币政策不变。截至今年３月的２００４财年，日本核心消费物价下跌０．２
％，是连续第七年下跌。日本央行重申，将一直维持目前接近于零的利率水平，并不
断向市场投放资金，直至物价开始稳定上涨。

　　欧洲央行维持基准利率在２％的６０年低点不变。尽管油价上涨使欧元区通胀风
险有加大趋势，但由于欧元区经济增长放缓，消费者和商业信心低迷，欧洲央行为刺
激区内经济增长继续维持利率不变。在欧元区的经济增长形势尚未明朗的情况下，预
计近期欧洲央行调整利率的可能性不大。

　　英国央行维持利率不变，但降息压力增加。鉴于消费支出下降，制造业正处于收
缩状态，英国央行上半年维持利率不变。２００３年１１月至２００４年６月，英格
兰银行先后加息５次，目前英国的短期利率高达４．７５％，是西方七国中利率最高
的。今年上半年英国消费者支出明显减少及经济增长低于预期使英国央行的降息压力
加大。但由于英国近期通胀风险也有增大的趋势，英国的利率前景并不十分确定。

　　由于港币实行钉住美元的联系汇率制度，香港货币政策亦紧跟美国。今年上半年
２月、３月、５月和７月，香港金管局多次跟随美联储加息，每次加息幅度均为２５
个基点。香港银行业今年上半年共计跟随美国４次调高最优惠贷款利率１和港币储蓄
利率，累积加息１．２５％，最优惠贷款利率已由年初的５％－５．２５％提高到６
．２５％－６．５％。

　　二、全球外汇市场走势分析

　　总体判断：美元走强，欧元疲弱。２００５年上半年，美元显示出强劲上扬的态
势。截至６月底，美元指数收于８５．４１点，比去年底上涨７．５％。美元走势向
好的主要原因：一是美国经济增长态势较好，失业率较低；二是随着美联储持续升息
，美国与其他主要国家利差加大；三是美元过去大跌的技术反弹需要。随着美联储稳
步加息，预计美元下半年仍有上涨空间。

　　２００５年上半年，欧元在国际主要货币中最为疲弱。截至６月底，欧元汇率收
于１．２０７９美元／欧元，比去年底下跌了１０．７８％。欧元汇率大幅下滑的主
要原因：一是欧元区经济增长迟缓，区域发展不平衡，各国分歧加大；二是欧元区利
率维持历史地位，近期加息的可能性不大；三是欧洲政治前景不明朗，法、荷公投否
决欧盟宪法给欧元带来重大打击；四是欧元兑美元前期累计升幅过大。预计今年下半
年欧元将呈现弱势整理的态势。

　　２００５年上半年，英镑汇率也受美元反弹的影响而下跌。截至６月底，英镑汇
率收于１．７９２１美元／英镑，比去年底下跌６．４７％。英镑下跌的主要原因：
一是英国零售销售乏力，住房价格下跌，经济景气指数下降；二是英国下半年存在降
息可能。但与欧元区国家和日本相比，英国经济仍处于低通胀、高就业的健康状态，
因而英镑兑美元的跌幅最小。近日受伦敦恐怖袭击的影响，英镑可能在短期内受较大
冲击。但从基本面看，预计下半年英镑不会大幅下跌。

　　上半年日元也较为疲弱。截至６月底，日元汇率收于１１０．８２美元／日元，
比去年底下跌７．３５％，主要原因：一是日本仍然维持宽松利率政策，美联储加息
对日元形成持续打击；二是日本经济增长低于预期，消费支出减少，企业活动放缓，
出口增长堪忧；三是日本政府对汇率上涨保持高度警惕，随时可能实施干预以防止日
元升值；四是油价上涨给日元带来较大冲击。预计今年下半年日元汇率将继续呈现弱
势。

　　三、全球股票市场走势分析

　　总体判断：美日整理，欧洲强劲。受美联储多次升息影响，美国股市２００５年
开局即震荡下行。虽然随即有所反弹，但是在油价上涨的影响下，美国股市再次出现
快速下挫。截至６月底，美国标准普尔５００指数收于１１９１．３３点，比去年底
下降了１．７％；美国道琼斯３０种工业指数收于１０２７４．９７点，比去年底下
降了４．７１％；美国纳斯达克综合指数收于２０５６．９６点，比去年底下降了５
．４５％。美国股市下跌的最主要原因是投资者担心原油价格上涨会影响美国经济增
长，美联储持续提高利率也给美国股市带来了负面影响。

　　受油价上涨的冲击以及出口放慢的影响，日本股市也呈现上涨乏力的状态。截至
６月底，日本股市收于１１５８４．０１点，比去年底仅上涨了０．８３％。尽管经
济增长乏力，但由于受到油价上涨冲击较小，欧洲股市的表现明显好于美国和日本。
截至６月底，与去年底相比，德国ＤＡＸ指数上涨了７．７６％；法国ＣＡＣ４０指
数上涨了１０．６８％；英国金融时报１００指数上涨了６．２１％。近期受到伦敦
恐怖袭击的影响，全球股市尤其是英国股市受到了一定冲击。总体看，在油价高企的
大背景下，预计今年全球股市大幅上涨的可能性不大。

　　四、美国国债市场走势分析

　　总体判断：长期收益率下挫，中期收益率平稳，短期收益率上行。进入２００５
年，虽然美联储稳步提升联邦基金利率，美国长期国债的收益率却反而下跌。截至６
月底，美国１０年和３０年期国债收益率分别跌至３．９４％和４．２２％，比去年
末分别下降０．２８和０．６个百分点。美国长期国债收益率走势与联邦基金利率背
道而驰的原因：一是美国长期国债受近期联邦基金利率变化影响相对较小；二是美国
长期国债利率与欧元区和日本相比仍然偏高，对于投资者有较大吸引力；三是油价大
幅上扬使国际经济增长前景不确定，投资者进入债市避险的需求加大；四是美国经济
前景看好，美元走势强劲，国际投资者对美国国债的需求仍然旺盛。随着美联储进一
步加息，预计美国长期国债收益率将掉头向上。

　　与长期国债相比，美国中期和短期国债的收益率受联邦基金利率的影响较为明显
。截至６月底，美国５年期国债和１３周国库券的收益率分别为３．７２％和３．０
６％，分别比去年末上涨０．１１和０．８８个百分点。

　　五、全球黄金市场走势分析

　　总体判断：国际金价稳中有升。２００５年上半年，黄金价格走出了震荡盘升的
态势。金价走势受两种力量影响：一是原油价格上涨，投资者买入黄金避险导致金价
上涨；二是美元汇率上扬，导致以美元标价的金价下跌。截至６月底，伦敦黄金市场
下午定盘价为４３７．１０美元，比去年底微涨０．３４％；黄金Ｇ５指数３收于１
４２．８１点，比去年底上涨５．３５％。随着油价持续走高，预计今年国际黄金价
格仍有一定上涨空间。

　　六、全球原油市场走势分析

　　总体判断：原油价格突破历史纪录。２００５年２月１６日，欧佩克组织预计今
年全球原油平均日需求量同比增加２．１１％?导致国际油价掀起一轮上涨风暴，并
于３月中旬冲破５５美元／桶。此后，随着美国原油库存持续增加及投资者获利回吐
，原油价格回落到４７美元／桶左右。但从５月下旬开始，原油价格再次迅速上扬，
并多次创下历史新高。截至６月底，纽约商品交易所原油期货价格最高升至６０．５
４美元／桶，比去年底上涨３９．３３％；欧佩克原油监督价格达到５３．１美元／
桶，比去年底上涨５９．４５％。上半年原油价格强劲上涨的主要原因：一是市场上
囤积原油等投机行为依然猖獗，目前约有８万亿美元的国际热钱活跃在国际原油市场
；二是全球经济基本面向好使原油需求居高不下；三是主要产油国政治军事局势紧张
，伊拉克暴力事件频繁发生，美国和伊朗关系又趋紧张；四是工人罢工、飓风破坏、
恐怖袭击等突发事件频繁。为平抑油价，欧佩克分别于３月１６日和６月１５日决定
将原油日产限额提高５０万桶至２８００万桶，并宣布将来可能再次提高日产限额。
但考虑到欧佩克原油生产能力已近极限，实际上可供增加的产量已经不大，预计今年
国际原油价格将维持在５０美元以上的高位。

　　七、国际银行业走势分析

　　总体判断：并购增多，业绩增长，业务调整，监管加强。首先，国际银行业收购
和参股行为明显增多，发展中国家银行业成为热点目标。２００５年上半年，渣打银
行以３３亿美元收购了韩国第一银行，还以２２００万美元收购了越南亚洲商业银行
８．５６％的股份，成为首家入股越南银行的外资银行。日本三菱东京金融集团与日
联银行达成了３８０亿美元的合约，协议组建全球最大的银行集团。其次，国际银行
业绩保持迅速增长态势。一季度，美洲银行净利润增长７５％至４７亿美元，花旗集
团净利润高达５４．４亿美元，分别创下同期历史最高水平。再次，国际银行有进有
退，灵活调整业务结构。美洲银行将以３５０亿美元收购美国信用卡公司ＭＢＮＡ，
挑战花旗等在信用卡发行方面的垄断地位。花旗集团同意将名下的旅行者人寿保险以
１１５亿美元出售给大都会人寿保险，从而实际上从保险业务撤出。最后，随着巴塞
尔新资本协议、国际会计准则等的逐步推进，对于国际银行业的监管和处罚力度正在
加强。继去年花费高达２７亿美元了结世通公司案件的官司后，２００５年花旗银行
同意支付２０亿美元，以了结安然集团股东对其欺诈行为的集体上诉。美国花旗集团
还将被迫支付１４００万英镑的费用，以了结英国证券监管机构对其违规债券交易行
为的调查。总体看，经过进一步的并购和整合，２００５年国际银行业在加强公司治
理和依法合规经营的同时，有望实现持续、稳定、健康的发展