作者：高盛集团简·海茨尤斯

来源：中国经营报

今年第一季度，受益于美元小幅升值和美联储长期低利率政策，美国经济在净投
资收益平衡表上实现了正的２１０亿美元的收入（按年计算）。如果我们对近期美元
的强势反弹预测正确的话，今年第二、三季度，这一收入有可能变为负值，到第四季
度还会进一步恶化。

　　我们预测，到２００６年第四季度情况最糟糕。美国净投资收益平衡表上的收入
大约为负的６５０亿美元（按年计算）。这意味着美国ＧＤＰ少增长了０．３％。

　　今年第三季度，美元在短期内将升值。美元与欧元汇率上升到１．１５?１水平
，美元与日元汇率也会上升到１?１１０日元。短暂升值后到２００５年底，美元将
再次贬值。

　　为了说明利率和货币预期走势的重要性，我们可以提供两个可以替代的假设：一
个假设是利率保持在目前水平，另外一个假设是美元保持在２００５年第三季度水平
上直到２００６年全年。以上这两种情况分别被称为“低利率”和“强势美元”。模
型运行的结果见右表。

　　我们的假设得出了三种可能：

　　首先，在今年第二三季度，美国经济将明显衰退。特别需要指出的是，如果我们
对美元近期不断走强的预测是正确的，那么，衰退就一定会发生。这是因为美元的强
势会急剧增加负债净额。

　　第二，今年第四季度以及２００６年全年，美国经济很可能都处于进一步衰退期
。这种衰退的速度将取决于债券市场和货币市场的表现。而且，衰退很可能会引发美
联储大幅降息。但是，这样做也仅仅是临时缓解即将到来的经济衰退。除非美国政府
保证不再扩大贸易赤字。

　　第三，在假设条件下，如果美元的强势只是暂时的，那么，美国净投资收益平衡
表中的收入有可能将保持强劲。正在进行的美元升值不仅减缓了美国贸易赤字状况的
改善，而且也严重拖延净投资收益平衡表的改善。其结果将很难保证美国的充分就业
，同时也会增加美元的贬值压力