来源：中证网

自三、四月份见顶以后，国际大宗生产资料价格出现回落，近日更是呈现加速下
跌走势：ＮＹＭＥＸ原油价格最新价４８．５０美元／桶，与４月４日５８．２８美
元／桶的历史高点相比，跌幅达１６．７８％；ＬＭＥ三月期铜最新价２９９２美元
／吨，与４月１２日创出的历史新高３３３９美元／吨相比，下跌１０．３９％；Ｌ
ＭＥ三月期铝最新价１７２７美元／吨，与３月１０日２０１５美元／吨的本轮新高
相比，跌幅为１４．２９％；按照５月１３日最新发布数据，ＣＲＵ全球钢铁价格指
数月环比下跌５．３％，季环比跌幅也有３．０％。

　　年初大宗原材料价格持续上涨，曾引起市场高度关注。而近期的回落走势并不足
以令市场得出此轮涨价彻底结束的结论。回落是短期因素使然，还是长期走势已经发
生逆转，仍需要仔细研判。

　　经济增长放缓抑制需求

　　原油、有色、钢材等生产资料价格的涨跌，既受全球经济特别是美国和中国经济
增速变化、美元汇率变动等共性因素的影响，也与具体品种的个性因素有重要关系。

　　美国商务部公布的报告显示，由于能源价格攀升削弱了个人和企业的消费与投资
能力，美国一季度ＧＤＰ增长折算成年率为３．１％，这是２００３年同期以来的最
低增速。这一增速低于前一季度３．８％和市场普遍预期的３．５％。经济增长放缓
，抑制了对能源、原材料的需求，从而对相关商品价格形成压制。

　　中国因素对全球大宗商品价格的影响已是有目共睹。尽管一季度我国ＧＤＰ增长
仍然保持９．５％的较高增速，但在对上游原材料价格拉动作用最强的固定资产投资
部分，增长已明显趋缓。数据显示，一季度全社会完成固定资产投资１０９９８亿元
，同比增长２２．８％，增幅比去年同期回落２０．２个百分点。作为经济增长重要
引擎的房地产行业，投资增速也同比回落了１４．４个百分点。而从政府近期的政策
信号看，控制房地产投资增长、防止经济过热将是未来一段时间的调控重点，这样的
预期对于期货市场高度发达的原材料价格，无疑有相当的影响。

　　与此同时，尽管美国经济增长放缓，但美元却在短期内走强。美国商务部公布的
最新数据显示，３月份美国的贸易逆差比２月份下降９．２％，降为５５０亿美元。
加之美联储在本月初完成了２００４年６月来的第八次加息，并暗示将保持每６至８
周加息２５个基点的紧缩步伐。这些因素对美元走势形成支撑。欧元对美元汇率昨日
收于１．２６３１，相对于去年年底１．３６６７的历史高点，已经下跌了７．５８
％。美元的短期走强，是以美元计价的国际生产资料价格下跌的重要原因。

　　具体品种方面，银河证券分析师李国洪认为，国际原油价格近期的下跌包含了重
要的季节性因素。年初原油价格的上涨，在很大程度上是北半球气候反常、取暖用油
增加所致；二季度这方面需求消失，油价回落当属正常。

　　对于铜价的暴跌，一些业内人士认为，这是前期铜价投机性炒作的必然回归，而
供需矛盾的缓和则促成了铜价泡沫的破灭。国际铜业研究组织５月１０日公布，今年
１－２月，全球精铜产量过剩２．４万吨，而去年同期为短缺２３．６万吨。同时，
ＣＲＵ预测今年全球精铜将过剩５．２万吨。市场对供需关系的再认识，必然反映在
精铜价格上。

　　未来趋势受制于房地产发展

　　生产资料价格未来的走势，仍将受制于上述变量。美国经济能否走出一季度的阴
影、让分析人士颇感意外的贸易赤字下降是否真是意外、被认为空间已相当有限的加
息还能持续多久等等因素，仍然有些扑朔迷离。

　　相对而言，中国因素更加清晰。从近日七部委联合发布的《关于做好稳定住房价
格工作的意见》看，稳定房价、防止房地产投资过热将是下一阶段宏观调控的重点。
着眼于抑制投机性需求、保持房地产开发适度增长是构筑新的市场平衡的基本思路。
作为国民经济的龙头产业，房地产对其他行业的需求拉动呈现“发散效应”。钢材、
有色金属、煤炭、原油等行业均按其产业链位置受到房地产投资变动的影响。如果房
地产行业的发展趋于平稳有序，则由房地产“亢奋”引致的原材料价格大幅上涨无疑
将走向回归之路。

　　李国洪认为，如果没有突发性因素影响，在供给短期内不可能大幅变动的情况下
，季节性因素仍将主导原油价格走势。

　　随着９、１０月份北美进入下一个采暖用季，油价可能再度攀升，甚至创下６０
美元／桶的新高。而即使从短期看，由于油价长期趋势线的抬高，４５美元／桶也许
将是其价值底线，跌破这一价位的可能性很小。

　　不过，对铜价的走势，分析人士就没这么乐观了。上海中期期货分析师胡凯西表
示，铜市运行三年的牛市上涨行情已经演绎完毕，目前价格已经远离成本，并预计年
内最低点可到２５００美元／吨。胡凯西提供的基本面证据有，全球铜探明储量大幅
增长、冶炼成本不断降低、高铜价引致产能扩张和消费减少。

　　谁将在下跌中受益

　　生产资料价格走低，一方面对相关行业利润形成负面影响，这主要体现在原油开
采、资源类有色等行业身上；另一方面，对下游以之为原料的行业而言，则意味着成
本的下降并可能由此导致产品价格的下降。其具体影响仍有待细辨。

　　例如，随原油价格下跌，石化产业链上各类产品价格也相应下跌，但其幅度并不
一致。按产业链先后顺序，靠近原油的乙烯等产品价格出现１５％左右的下降，而产
业链较远位置及受医药等行业拉动的芳烃产业链则只有５％左右的小幅度下降。此外
，由于定价机制僵化，炼油企业毛利随着原油价格回落有所回升，不过，李国洪认为
，这并不足以使其恢复到正常盈利水平。

　　另一方面，有色、钢材等金属产品价格下跌将降低汽车、家电、工程机械等行业
的生产成本。尤其是电力设备行业，有望在铜价、硅钢片价格回落中受益