来源：西南期货

春节长假至今，世界主要经济体第四季度的数据陆续出笼。美国依然是世界经济
的火车头，经济发展强劲，欧洲和日本的经济则在去年下半年陷入下滑和调整状态。

　　美国第四季度国内生产总值年度增长率初步估计达到３．１％，下周发布的修正
值可能调高到３．５％以上。预计今年美国经济的回落速度依然平缓，绝对增长水平
还会处于较强劲状态。今年美国经济的发展支柱将是就业状况逐步好转带来的消费提
升。本轮美国经济带动的就业虽然提高非常缓慢，绝对增长水平也不高，但增长趋势
是明显的。一月份非农就业增加１４．６万人，高于两个月，上周的首次申请失业救
济人数为３０．２万，四周平均值也降低到３１．２万人，都是近几年的最低水平。

　　劳动力需求提高增加工资成本的压力，从而增强了物价上升的基础。同时，就业
状况好转在增加个人消费支出的同时，也使消费品制造企业有了更大的定价权，从而
为企业顺利转移原材料成本奠定了基础。一月份扣除食品和能源的核心生产者物价环
比增长了０．８％，预计接下去几个月核心消费物价也将缓慢上移。

　　就业和消费好转，以及物价缓慢增长给美联储继续去年的加息政策提供了理由。
上周美联储主席格林斯潘在美国国会发言时表示了对美国经济增长的乐观态度，但对
通货膨胀依然表示警惕。联储今年二月初已经把利率提高了２５个基点，预计三月份
的会议还将提高２５个基点，有序回归中性货币政策的步伐还会持续。

　　在财政政策方面，上周美国总统布什提交了下一财政年度财政预算报告，预计财
政赤字将有所降低，同时布什还宣称将在本任期结束以前把财政赤字削减一半。但问
题是，布什削减财政赤字的计划是在减税、国防和安全庞大预算不减的基础上进行的
，那么要削减财政赤字就得减少国内医疗、社会保障等支出。削减这些支出并非易事
，不但社会上反对声音众多，就是国会也未必能够通过。但我们认为，这个计划至少
表明布什政府认识到了庞大财政赤字的不可持续性，预计在布什剩余的三年半任期内
，财政赤字规模不会像第一个任期内那样急遽增长，可能会在目前的水平上缓慢下降。

　　低利率、贸易和财政双赤字事美元贬值的重要原因。如果在联储逐步升息的同时
物价增长幅度能基本稳定，如果财政赤字至少不再扩大，加上美国的经济增长速度又
高于欧洲和日本，那么美元贬值的基本动力将被削弱。但这是较长期的过程，预计今
年年中以前美元汇率还会在目前水平上震荡，也可能继续贬值一段时间，货币政策和
财政政策即使发生作用也会在今年下半年。但对于长期的美元汇率，我们基本上还是
保持以前的观点：美元宽幅震荡的可能性大于趋势反转。

　　美元贬值对贸易赤字的作用也有时滞，去年的美元贬值可能在今年才发生效应。
同时也要看到，许多亚洲货币是盯住美元的，美元贬值对彼此之间的贸易差额影响并
不大。而且美国的贸易赤字与汇率的关系并不像想象的那么大，更是经济结构演化的
结果，因此降低巨额贸易赤字并不容易。

　　对于世界其他地区来说，美国的巨额贸易赤字甚至是经济发展的前提。去年欧元
区和日本经济增长的重要动力是外部需求，美国的国内需求在其中发挥了关键作用，
即使这种作用可能是通过第三国对美出口来间接发挥的。

　　上周发布的欧元区第四季度国内生产总值环比增长０．２％，这是连续第三个季
度的经济增长率下降。虽然这个数字用欧洲中央银行首席经济学家易辛的话来说是＂
令人失望的＂，但去年年末和今年年初的各种调查数据表明，经济增长下滑可能已经
见底，今年第一季度也许会稍有反弹。

　　但是也不能太乐观。虽然油价高企和欧元走强是去年欧元区经济增长速度连续三
个季度下降的原因之一，但决定因素还在于内部消费不振，而内部消费不振则是因为
就业市场迟迟难以有效提高。欧洲由于内部经济结构的原因，失业率一直居高不下，
例如德国的失业率即长年维持在１０％以上。只要就业状况得不到根本改善，就不能
指望欧元区经济出现持续高速的增长。

　　上周日本也发布了第四季度国内生产总值数据，该季度日本国内生产总值降低了
０．１％，这是连续第三个季度的经济收缩。但我们并不认为日本经济重新步入了衰
退。首先，日本去年第三季度开始采用的新统计方法降低了国内生产总值增长率的具
体数值；其次，日本经济尽管在去年下半年进入调整状态，但是居民收入、消费和消
费者信心都开始好转，表明国内需求有在今年下半年启动的迹象；第三，日本私人投
资支出近期一直保持较好水平；第四，虽然ＧＤＰ平减指数依然为负，但正逐步向零
线靠拢，表明通货紧缩压力越来越小。但是今年上半年日本经济还将处于下滑调整状
态，好转的迹象可能出现在年中以后。从最近日本各部门的言论看，日本银行宽松的
货币政策近一段时间都不会改变，目前也不会入市干预日元走势。

　　这些数据总体上预示着今年发达国家的经济增长还会处于较好状态。从春节期间
发布的去年十二月经济合作组织领先指标看，经合组织整体、美国、德国和日本该指
标的六个月变化率已经脱离了下滑状态，表明今年下半年发达国家总体经济增速可能
重新升高。