文章来源: Wall Street Journal 在经过一轮对人民币升值的狂热期待后，已有一些市场信号显示，部分投机者已经不再认为人民币币值将会重估，至少目前不会。 人们普遍将香港股市看作反映人民币资产吸引力的风向标，而香港基准的恒生指数在2004年上涨13%以后今年迄今为止已经下跌了将近5%。自年初以来，在远期市场上人民币的升水已经下降了25%，这显示交易员更加相信人民币汇率将保持稳定。作为投机性资金的另一个囤积地，上海房地产市场的热度似乎也在下降。 Value Partners的董事总经理谢清海说，投资者们越来越怀疑人民币汇率短期内会扶摇直上。Value Partners掌管的5.5亿美元资金主要投资于与中国有关的股票。他说，人民币大幅升值看来是件十分靠不住的事情。 香港最大银行汇丰银行(HSBC)的经济学家们认为，人民币今年不会升值。该行的亚洲货币策略师Richard Yetsenga认为，人们对资金头寸进行调整以备人民币升值的兴趣显然已经下降。 美国和其他工业化国家一直在向中国政府施加压力，要其放松对人民币汇率的控制，它们说人民币的币值被低估了，这使中国的出口商获得了不公平的竞争优势，从而导致中国对美贸易出现了1,400亿美元的顺差。但中国政府则坚持说，它不会迫于压力而调整人民币汇率。中国领导人一直表示，他们致力于在中国建立浮动汇率制，但却没有给出这方面的时间表。人民币汇率目前被固定在人民币8.3元兑1美元左右。 由于很难确切搞清投机性投资(或称“热钱”)的流向及规模，因此也难以确知投资者调整其人民币头寸的具体规模以及个中缘由。投资者将资金投向某一市场的股票、房地产或当地货币的理由不一而足。 一些交易员可能仅仅是在调整其投资安排的时间框架。事实上，许多经济学家仍然相信人民币会在今年的某个时候升值。JP摩根(JP Morgan)预计，中国将扩大人民币汇率的波动区间，并将反映人民币汇率的基准货币从美元改为一篮子货币，此举将导致人民币兑美元今年升值7%。高盛(Goldman Sachs Group Inc.)则预测人民币今年将升值5%。 瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)旗下瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse First Boston)的首席亚洲经济学家陶冬说，美国利率不断上扬可能是导致热钱撤离人民币资产的最主要原因。他说，“这与人民币没有关系，与美元的关系更大。”陶冬认为，一些对冲基金以前趁美元利率处于低水平之机大量借入美元，然后投资于香港股市以及石油及大宗商品等资产，然而美元利率的上扬却推高了它们的借贷成本，因此这些对冲基金可能正在解除它们的一部分投机性头寸。 香港的利率水平目前显著低于美国，这也增加了人们投机港元的成本。 在2004年的最后几个月，国际上就人民币汇率问题对中国政府施加的压力引来了大量投机性资金，这些投机者都希望从人民币汇率的调整中获利。中国的外汇储备去年急剧增长了2,000多亿美元，达到6,099亿美元，陶冬预计，这些新增的外汇储备中有大约950亿美元来自热钱。由于中国的货币和股票市场受到严格控制，因此多数投机性资金最终都涌入了更容易进入的香港市场。 一些投机者断定，如果人民币兑美元走强，中国大陆在香港上市资产以美元计算的价值也会上升。谢清海说，一些人还认为人民币升值将会导致港元升值。但他认为，这种可能性“几乎为零”。香港经济比中国大陆发达，其劳工成本要比大陆高得多，这意味著在上调与美元挂钩的本币币值方面，香港面临的压力并不如中国大陆大。 香港股价今年的下跌表明，一些希望从人民币升值中获利的投资者正在将资金撤离香港。这一点从香港银行同业拆息的缓慢上扬中也可以看出。由于大量资金的涌入，香港银行同业拆息去年11月时曾一度降至了接近于零的水平。基准的1个月期香港银行同业拆息目前为0.6%，此前曾一度跌至0.08%的水平。 瑞士信贷第一波士顿的亚洲股票策略师Manish Nigam说，一些游资已经离开了香港。他说，如果人们确信人民币的汇率不会发生变动，投机人民币的风潮将会消退。 人们抛售香港股票也还有其他一些原因。基金经理们说，香港的股价已不再便宜。香港经济在经过长期萧条后去年出现了反弹，持续了近6年的通货紧缩局面也已结束，房地产价格继从1997年时的高点下跌60%后也在回升之中。但这些好消息几乎都已反映在了目前的股价中。 为Aberdeen Asset Management掌管著一只4亿美元中国基金的Flavia Cheong说，在香港股市已很难发现便宜的股票。 上海的房地产市场是反映人民币人气的另一个风向标。导致上海房价上涨的部分原因是，人们认为人民币升值再加上市场对高档住房需求的不断增长将使用投资房地产的人获得双重收获。但在中国于2004年年底9年来首次上调利率后，上海的房地产交易量已大幅下降。